從五家磷酸鐵鋰類上市公司2025年前三季度的表現，看風口中的行業

磷酸鐵鋰這一行現在的情況怎么樣呢？答案是嚴重內卷，我們今天先把五家Ａ股上市公司的對比數據對比討論之后，再說一說這一行的具體情況。

2025年前三季度，主營“磷酸鐵鋰”的上市公司中，除德方納米之外，其他四家都處在反彈之中，雖然反彈幅度上安達科技和萬潤新能更高，但湖南裕能的規模更大，反彈中的同比增長額要大得多。湖南裕能的領先優勢非常明顯，其規模已經比其他四家合計水平都要大了。

在2020年時，五家的規模都比較小，規模最大的龍蟠科技也不到20億元，2021年至少是翻倍的增長，最為夸張的安達科技達到了16倍；而增長額上是湖南裕能，憑借6.4倍的增速超過了龍蟠科技，排至首位。

2022年，五家最少以2.5倍的增速在增長，湖南裕能增速最高，其規模達到了428億元，連續兩年，累計增長32倍。其他四家的增速也不錯，安達科技、德方納米、萬潤新能和龍蟠科技兩年累計增速分別為51倍、15倍、10倍和3倍。2022年時的湖南裕能營收規模最高，但并沒有超過其他四家合計水平的領先優勢，此時五家的總規模為983億元。

2023年形勢突變，五家全在下跌，安達科技、龍蟠科技和德方納米下跌幅度較大，而湖南裕能和萬潤新能都只是微跌。下行中的市場，更考驗經營者的水平，2024年龍蟠科技下跌幅度收窄，其他四家都是四、五成的下跌，此時五家的營收規模只有469億元，較2022年跌幅過半。此時的湖南裕能，規模已經接近其他四家的合計水平了。

2025年前三季度，我們前面已經看過了，湖南裕能以較快的同比增速，在規模上遙遙領先；而萬潤新能同樣以更快的反彈幅度，力壓龍蟠科技和德方納米，僅次于湖南裕能排到次席。高速增長、暴跌和反彈，五年多的折騰之后，在營收規模上湖南裕能收獲最大，龍蟠科技相對是比較沮喪的，從第一，排到了第四。

營收規模當然和凈利潤密切相關，又得把這句話撿起來說了。五家主營磷酸鐵鋰的公司中，2025年前三季度只有湖南裕能有所盈利，其他四家都在虧損，好在虧損都在收窄，扭虧似乎有望了，畢竟有同行已經在盈利了。

似乎也不能太過樂觀，因為湖南裕能壓根兒就沒有虧損過，只是凈利潤也在大幅下跌而已。這種領先優勢是從2021年就開始的，在高速增長的兩年中，大家都在分食發展的紅利，湖南裕能的優勢并不是特別大。從營收下跌開始，龍蟠科技等四家持續虧損了兩年零三個季度，雖然都已經連續一年多在縮小虧損額度，但離扭虧都還要差上一大截。

除德方納米之外，其他四家2025年前三季度的毛利率都已經“轉正”，德方納米離轉正也不遠了，但其和萬潤新能，以及安達科技均處在幾乎不可能盈利的毛利率低位。龍蟠科技的毛利率更高，湖南裕能遠不及龍蟠科技的水平，但龍蟠科技卻在小額虧損，而湖南裕能還能有不錯的盈利，其年化凈資產收益率甚至還可以達到優秀級的水平。

三家公司的期間費用差異相當大，湖南裕能的營收規模比其他四家合計都高，但其期間費用開支還不及龍蟠科技，占營收比更是不及龍蟠科技的零頭。這就可以在低毛利率的水平下也維持盈利狀態，甚至于把7個百分點的毛利率，期間費用開支一小半，一多半留作主營業務盈利空間。

龍蟠科技的期間費用占比高，應該與其業務形態和產能利用情況等密切相關，也就是說，如果行業回暖，可能其潛力是相當大的，是不是這樣，我們就把這幾家近年來的投入也看一看。

不到八年的時間，五家公司累計投入到固定資產類的現金超過330億元，如果考慮到結算周期可能延后等影響，實際投入應該還要大得多。投入最大的廠家是萬潤新能和湖南裕能，都是90億元左右的投入規模，安達科技可能不是不想投入，而是已經盡力了，德方納米和龍蟠科技的規模在50-70億元之間，也是相當高的水平。

主要的投入在2023年，當年五家合計投入超過了110億元，2022年的合計投入也有90多億元。2024年以來，只有湖南裕能還維持著較大規模的投入，其他各方面都下降明顯，2025年以來就更是如此了。

我們要知道，這一行還有富臨精工和友山科技等玩家，云天化和興發集團等其他行業的廠家，憑借著以前在相關行業中累積的資金等資源優勢地位，也在前幾年加大投入介入磷酸鐵鋰及相關行業，大家都來搶這個增量不錯的市場，蛋糕很快就不夠分了。

磷酸鐵鋰2025年全球市場規模預計會超過5000億元，2021年時約350億元，這個增量多么大，這也是大家搶著擴建產能的原因。從需求量來看，2025年動力電池領域對磷酸鐵鋰材料的需求預計將突破260萬噸，同比增長42%左右；儲能領域需求預計將增至85萬噸，同比增長超過66%；電動工具和電動自行車領域出貨量預計突破40萬噸，同比增長超過 40%。

產能方面呢？各種數據打架嚴重，百川盈孚公布的截至2025年10月的產能為592萬噸，在其他預測數據中還有超過600萬噸的。再加上前面的三大需求也是預測數，而且都預測有四成以上的增長，現實的情況可能與預測數有不小的差異。不管怎么算，需求與產能之間都有至少200萬噸以上的差異，現在的市場表現就成了大家看到的情況。

不過，隨著大家建設步伐的變慢，市場需求雖然也在減慢，但仍算是不多的，能較高速度增長的行業，磷酸鐵鋰行業還是有希望逐步達到供需平衡的。有朋友可能會認為，還有大量的產能在投入建設，本著我們國內行業發展中一窩蜂上的模式，不見得就會這樣。

當然有這個可能，只是現在的經濟環境，和前些年已經有所不同了，企業的投資熱情普遍不及前些年，有增長潛力的行業的主要投資者，已經逐步成為有明顯融資優勢的上市公司等市場主體，和以前那種開發商背景轉型的純民間投資，差異還是比較大的。磷酸鐵鋰行業2023年以來的大面積虧損，也有可能較快地為后續盲目擴張按下暫停鍵，如果想介這一行，買一個資金鏈斷了的項目，似乎比自己從頭開始更劃算。

不管是光伏組件，半導體，還是鋰電池材料，近年的發展都是從增量需求出現，到產能過剩的周期，越來越短。原因是很多的，其他行業的產能過剩的擠出效應，當然也是原因之一，更本質的一些原因，似乎也不適合公開討論。但是，越來越快的興衰節奏，就會越來越快地暴露問題，對及時糾正也是有積極作用的。