新易盛，深不可測！

一家沒有借款的企業，是好是壞？

當前環境下，“對外借款”已經不是一個“避之不及”的話題，合理的借款通常被視作企業成長的催化劑。短期借款能夠靈活調整資金周轉，而長期借款則能夠助力大型項目的投資與企業擴張。

國外蘋果、微軟等科技巨頭，在發展中都曾借助大量借款，來實現業務拓展與技術升級；國內像是工業富聯，2025年三季度末，短期借款金額更是達到858.35億元，是公司凈利潤的三倍還多。

可見，尤其是對于處在發展期的科技企業而言，適度的借款并非“洪水猛獸”，反而是推動企業快速躍升的重要引擎。

但這樣的理論，放在科技“新貴”——新易盛身上，卻“失靈”了。

外無借債，內有乾坤

2021年以來，新易盛的短期借款和長期借款一直都是0。

新易盛僅有的負債都是應付款，2025年三季度末達到47.73億元。但與公司手中54.39億元的貨幣資金和39.95億元的應收款對比來看，這些“負債”也無傷大雅。

這其實與我們前面對科技企業的認知“有所出入”。要知道，2021年以來正是新易盛的業績發展的“黃金時期”。

公司營收從2021年的29.08億元增長到2025年前三季度的165.05億元，翻了5.6倍；凈利潤從6.62億元增長到63.27億元，翻了近10倍。

換句話說，新易盛這些年的業績增長，并沒有靠短期借款周轉資金，也并沒有靠長期借款助力企業擴張。

那么，新易盛是怎么做到的呢？

近年來，隨著AI爭霸賽的不斷上演，海外大廠紛紛加大對AI方向的資本開支，謀求通過“先發優勢”占到有利身位。

微軟就計劃在2025財年投資約800億美元用于開發數據中心，以訓練人工智能模型。2025年甲骨文、蘋果、特斯拉也加入到了大模型軍備競賽中。

如果將AI服務器看成“摩天大樓”，那么光纖就是傳輸數據的“高速公路”，而光模塊正是進出高速的關鍵“匝道”。用一句話概括就是：“沒有高性能光模塊的傳輸，再強大的AI模型也只能被困在機房”。

2024年，新易盛在全球光模塊出貨量首次超越華為，實現“兩級跳”登上全球第三。而且，與排在第一的中際旭創相比，新易盛98%的營收都是來自前面幾家知名海外大企，能夠更好的承接其產能擴張帶來的光模塊需求。

這也是公司營收實現大幅增長的主要原因。而聚焦到凈利潤的增長上，新易盛的“強”，很大一個原因是他有成本優勢。

中際旭創和新易盛都是做光模塊，但兩家企業有著本質區別。中際旭創選擇主攻的技術路線是CPO，而新易盛為LPO。兩者的區別在于LPO可插拔光模塊去除掉DSP芯片這個“功耗大頭”，在成本和功耗方面表現更為出色。

再加上，2017年，新易盛還收購了一個專門做光模塊芯片企業Alpine，加速了公司在光模塊產業鏈的垂直化布局，成本端“一降再降”。

所以，即使2024年新易盛單個光模塊價格約990.5元，比中際旭創1635.5元的單價要低很多，但新易盛的盈利能力明顯更強。

2025年前三季度，新易盛毛利率達到47.25%，而中際旭創僅為40.74%。

也就是說，外有市場需求，內有成本優勢，新易盛其實并不太需要“短期借款”進行資金周轉。

對于“長期借款”所反映的產能擴張，一來，新易盛在回答投資者提問中指出，光模塊的技術升級可以依托現有產線基礎進行針對性優化，不需要重新建設大規模產線。

二來，2024年5月，新易盛其實通過募資18.8億元，進行了成都和泰國高速率光模塊基地的擴建，來滿足持續擴大的市場需求。

按常理來說，新易盛不需要外界借款，自身“內循環”做的如此之好，應該攢了不少“真金白銀”。但2021年以來，新易盛的凈現比極為不穩定。

2024年，新易盛更是每實現1元歸母凈利潤，僅能收到0.23元的現金。2025年前三季度稍有改善，但凈現比仍然不足1。

這又是怎么回事？

壓住節奏的兩塊“石頭”

新易盛大量的資金，壓在了存貨和應收賬款上。

2025年前三季度，新易盛存貨從2024年底的41.32億元大幅增至66.03億元，增長59.79%。而部分產品被“卡在”出貨階段性，也導致新易盛第三季度的銷售收入，環比下降了4.97%。

存貨的積壓已經對公司凈利潤產生了影響。

2025年上半年，新易盛“資產減值損失”同比大幅增長838.72%至1.63億元，而主要原因就是報告期內，公司計提了存貨跌價損失。

此外，2024年末，新易盛的應收賬款為25.4億元，相比2023年末的7.15億元，增加了超過250%，遠高于營收增速。2025年三季度末，其應收賬款更進一步飆升至39.95億元。

這就意味著，新易盛在銷售和采購時都被“擠壓”經營現金流，這才導致公司實際到手的“真金白銀”并不多。

好在，但按賬齡來計算，新易盛99.97%的應收款的賬齡在一年以內（含一年），風險還是較小的，公司也并未計提大額資產損失。

2025年第三季度，新易盛還因為收回了十幾億的應收賬款，使得經營性現金流改善，凈現比從上半年的0.24增長到0.73。

也就是說，如何消化存貨，才是新易盛當下亟待解決的關鍵問題。

存貨的快速膨脹，可以用“行情好，提前備貨”來解釋，但也可能意味著市場消化能力不足，暗藏銷售壓力。

當被問及存貨的問題時，新易盛給出的回答是“存貨數據為基于時點數，公司整體存貨策略未發生變化”。

AI賦能下，各大云廠商對光模塊的需求只增不減，預計2028年，全球市場規模能達到280億美元。中際旭創也坦言，“目前光芯片的緊張程度相對較高，主要由于需求增長非常迅速。”

短期來看，新易盛的存貨消化還不是大問題。而且，從公司存貨的“含金量”來看，目前新易盛已經實現了800G光模塊的規模量產。在1.6T光模塊的研發上，也緊隨國內龍頭中際旭創，率先通過海外頭部客戶認證并成功進入量產階段。

長期來看，以往光模塊更新迭代速度是3年一次，后面進入1.6T時代后，就會變成1~2年迭代一次。

真正的角逐可能不是在存貨、賬款這樣簡單的指標上，而在于技術的更迭上。

總結

面對光模塊行業前所未有的發展機遇，新易盛的崛起并非偶然。

新易盛“外有市場需求，內有成本優勢”，形成了良好的內循環，而目前公司需要解決的就是激增的存貨和應收賬款問題。

而整個光模塊行業的競爭，本質上是一場關于“誰能用更好的技術，更快地滿足算力饑渴”的賽跑。