一文講清AI泡沫，折舊從來不是關(guān)鍵

回顧一下前幾篇文章，吹彈可破的4000點(diǎn)過后，市場(chǎng)并沒有積極樂觀起來，反而4000點(diǎn)成了我們股民的收費(fèi)站，每次路過4000點(diǎn)，賬戶里的錢都會(huì)少一些，最近已經(jīng)連續(xù)過了5、6遍了，實(shí)慘。這確實(shí)有些出乎我的意料，沒想到突破4000點(diǎn)的過程是這樣的。

后來我們觀察到市場(chǎng)的投機(jī)氣氛過于濃厚，而進(jìn)入四季度的業(yè)績(jī)真空期，科技股的業(yè)績(jī)錨點(diǎn)基本在三季度得到兌現(xiàn)，于是我們判斷市場(chǎng)如果沒有充分的成交量，可能很難將市場(chǎng)的估值泡沫再推高一個(gè)臺(tái)階。

既然過了4000點(diǎn)，市場(chǎng)選擇了持續(xù)震蕩整理，而且成交量一時(shí)無法有效釋放，在這種謹(jǐn)慎的市場(chǎng)氛圍下，大家開始關(guān)注AI這個(gè)中流砥柱，到底還能不能繼續(xù)往前沖，繼而帶動(dòng)全球資產(chǎn)估值持續(xù)抬升。我們得不出一個(gè)AI泡沫的確定性結(jié)論，但我們可以得出一個(gè)關(guān)于AI泡沫脆弱結(jié)構(gòu)的確定性結(jié)論。

今天一早美國(guó)傳奇大空頭的言論開始發(fā)酵，空方似乎真的找到了一個(gè)合理的切口去質(zhì)疑AI投資的收益性。

那就是AI設(shè)備投資的折舊問題。

打個(gè)比方，一個(gè)工廠購置一套機(jī)床，買入價(jià)格100萬，折舊期是10年，那比較通用的折舊算法是，每年折舊10萬，10年后，正好折舊結(jié)束。

那折舊會(huì)影響什么呢？

工廠進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)中，生產(chǎn)成本一般包含原材料，電費(fèi)，工廠的工人成本，還有廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的折舊。

上面這個(gè)基本概念結(jié)合一些上市公司開拓新業(yè)務(wù)時(shí)候的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，可以得出一些顯而易見的商業(yè)規(guī)律。

當(dāng)一個(gè)公司開拓新業(yè)務(wù)，廠房設(shè)備都會(huì)進(jìn)入投產(chǎn)狀態(tài)，折舊就會(huì)從會(huì)計(jì)層面正式開始。于是在半年、一年，甚至更久的時(shí)間里，如果設(shè)備處于緩緩爬坡階段，或者產(chǎn)品訂單并不充裕，都會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能無法滿負(fù)荷開啟。

再舉個(gè)例子，一條產(chǎn)線，滿產(chǎn)一年可以生產(chǎn)一億的產(chǎn)品，折舊成本每年是1000萬元，其他原材料，員工每年成本也是1000萬。于是問題來了，因?yàn)闆]有訂單或者產(chǎn)線還不太穩(wěn)定，無法滿產(chǎn)，此時(shí)這條產(chǎn)線一年只能生產(chǎn)2000萬產(chǎn)品，因?yàn)閱T工和原材料成本可以靈活機(jī)動(dòng)，也許只要300萬，但折舊成本卻依然是1000萬。

于是本來可以一年賺8000萬毛利，現(xiàn)在卻只能賺700萬，因此在統(tǒng)計(jì)上看，毛利率就會(huì)天差地別。隨著產(chǎn)能利用率的提升，毛利率也隨之提升。

這個(gè)例子舉得不好，因?yàn)榻^大多數(shù)上市公司投入第二曲線，拓展新業(yè)務(wù)的初期，其實(shí)都沒錢賺，還會(huì)純虧損。

折舊實(shí)際上是個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表上的概念，是用來平滑利潤(rùn)數(shù)字而人為設(shè)計(jì)的。折舊也有好的一面，我見過很多國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，他們的設(shè)備都是10年前就購置的進(jìn)口設(shè)備，質(zhì)量還算過得去，加上國(guó)內(nèi)的工程水平很高，維修能力也很強(qiáng)。這些設(shè)備早已折舊完畢，意味著什么呢？

意味著他們的生產(chǎn)成本中可以不考慮設(shè)備折舊，廠房折舊，為什么海外老牌企業(yè)毛利率那么高，而我們國(guó)內(nèi)諸如半導(dǎo)體企業(yè)這樣的毛利率卻很低呢？原因就在于折舊，人家成本里已經(jīng)不包含設(shè)備了，早就折舊完了。所以啊，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體，或者超大投入的那些公司，譬如京東方這樣的，動(dòng)輒上百億的設(shè)備投資，只要投入期結(jié)束，折舊高峰完全度過，遠(yuǎn)期的利潤(rùn)會(huì)非常美麗。

扯遠(yuǎn)了，回到AI的折舊問題上。

有跡可查的數(shù)據(jù)是，這些網(wǎng)絡(luò)大企業(yè)確實(shí)在逐漸增加自己網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的折舊年限，從2020年的3年折舊，變成了現(xiàn)在的5～6年，這樣每年分?jǐn)偟墓潭ㄙY產(chǎn)投資會(huì)變少，成本會(huì)變低，利潤(rùn)會(huì)變好看。

如果算力板塊真能用5～6年，這樣的折舊年限設(shè)定沒啥問題。可算力這東西老礦工們都懂，咸魚這些二手交易平臺(tái)上，前幾年經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)廉價(jià)的3090,3080顯卡，這些都是被礦工們用殘廢的老卡。

強(qiáng)算力環(huán)境下，高功耗，高發(fā)熱量，持續(xù)不間斷地工作，對(duì)板塊芯片、顯存等元器件都構(gòu)成重大的消耗。

消費(fèi)級(jí)顯卡平均壽命約12-18個(gè)月，部分超頻嚴(yán)重或散熱不良的顯卡可能在6個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)故障。專業(yè)礦卡設(shè)計(jì)時(shí)考慮了長(zhǎng)期負(fù)載，壽命可達(dá)2～3年，但需定期更換散熱硅脂和風(fēng)扇。當(dāng)然如果你讓顯卡經(jīng)常休息，不進(jìn)行長(zhǎng)期滿負(fù)荷運(yùn)作，自然壽命可以持續(xù)到5～6年。

假如算力需求非常旺盛，火力全開，那么算力卡很可能堅(jiān)持不到網(wǎng)絡(luò)大廠們?cè)O(shè)定的5～6年折舊期，如果提前報(bào)廢，就會(huì)立即影響當(dāng)期利潤(rùn)。

假如算力卡收著點(diǎn)兒用，真用到了5～6年，是不是說明算力需求沒有很旺盛，或者說算力投入有些浪費(fèi)了？

于是詭異的質(zhì)疑就隨之而來，你用猛了，你這折舊年限說服不了人；你用得不猛，你描述的算力需求是不是也沒那么旺盛？

昨晚段永平在雪球的訪談也提到了AI，從歷史看但凡能提高效率的技術(shù)，最終都會(huì)加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

質(zhì)疑歸質(zhì)疑，AI發(fā)展的大信仰不能丟。不管AI泡沫是否會(huì)間歇性停滯，或者造成了什么重大的金融動(dòng)蕩，起碼最終結(jié)果是好的。

再退一步，就算AI基建影響到了那些大公司的利潤(rùn)，不就是讓他們美國(guó)股東難堪一點(diǎn)嗎，也不是什么大不了的事。

再退一步，就算3年折舊，板塊三年燒壞了，那產(chǎn)業(yè)鏈更新?lián)Q代周期是不是更快，產(chǎn)值更大了呢？

再退一步，就算AI資本開支這輪投猛了，影響到未來的投資進(jìn)度了，那也是3年、5年后的事了，走一步看一步唄。

退到最后，其實(shí)上述的問題，都不是核心。

舉個(gè)例子，有個(gè)行業(yè)的加工商們聽到了一則謠言，說生產(chǎn)某個(gè)商品未來會(huì)賺大錢，于是他們大舉買入上游原材料，導(dǎo)致原材料大漲。可當(dāng)他們生產(chǎn)出商品后，發(fā)現(xiàn)根本沒有人買，于是上游原材料暴跌，中游加工商們巨虧。

發(fā)現(xiàn)了嗎？關(guān)鍵中的關(guān)鍵，從來不是這些互聯(lián)網(wǎng)大廠們的資本開支，而是觸達(dá)終端后，大家買單的欲望高不高！

商品能不能給消費(fèi)者提供價(jià)值，從消費(fèi)者手里賺到錢，這才是整個(gè)商業(yè)閉環(huán)中的最后一環(huán)，沒有這個(gè)，啥也別提。

對(duì)于我們投資者來說，我們的目光不能再停留于AI云計(jì)算，瘋狂搞機(jī)房，租算力，搞大模型那些事情上了。我們要關(guān)注的是每一個(gè)性感的AI落地場(chǎng)景。

AI眼鏡似乎已經(jīng)被META證明行得通，AI筆記本，AI耳機(jī)，AI玩具，AI機(jī)器人？

最近聽到個(gè)消息說，北美大模型龍頭要在27年出一個(gè)AI好東西...

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