醫保目錄首設“雙通道”，創新藥反攻號或將奏響？

為期五天的國家醫保談判于11月3日收官，預計談判結果于12月上旬發布。根據安排，首版商保創新藥目錄擬于明年正式實施。本次國談對創新藥有何影響？展望未來，創新藥還有哪些值得期待的催化因素？

01、“雙目錄”體系落地，重塑創新藥生態

今年的國家醫保談判，在延續醫保目錄常規調整機制的基礎上，首次引入商保創新藥目錄的新機制。該目錄主要納入超出“保基本”定位、暫時無法納入基本目錄，但創新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著的創新藥，推薦商業健康保險、醫療互助等多層次醫療保障體系參考使用。（資料參考：證券日報《醫保目錄首設“雙通道”，創新藥反攻號角或將奏響？》,2025.11.6)

醫?！半p目錄”如何重塑創新藥生態？

• 優化創新品種支付能力。在醫保基礎上補充發展商保，有利于具有創新性和臨床價值的高價創新藥落地，打造“?；尽焙汀爸С謩撔隆钡钠胶?，實現支付端協同。隨著政策支持下未來產品供給多元化、居民意識提升、商保話語權增強，內需市場有望進一步擴大，從而為醫藥支付端帶來重要的新活力。（資料參考：中金《2026年展望 | 生物醫藥：創新主旋律，出海與商保破局（要點版）》，2025.11.8）
• 為高昂或罕見病藥物打開市場空間。商保創新藥目錄的引入，有望通過引導市場力量解決高價創新藥的可及性與可負擔性問題。從藥物類型來看，主要為罕見病用藥、高價值創新藥以及獨家或首創新藥。商保目錄有望突破此類藥物原有的銷售瓶頸，打開受限的市場空間。（資料參考：東方證券《首次引入商保目錄，為創新藥物保駕護航》，2025.11.5）

值得注意的是，國家醫保支持創新的政策紅利已在持續釋放。受益于醫保談判機制的逐漸成熟，2021-2024年醫保談判成功的創新藥中，接近90%在獲批上市2年內即進入醫保目錄，遠高于2019年（43%）和2020年（57%），實現跨越式增長。（資料參考：國金證券《聽風辯勢｜中國藥企成為 ESMO 會議焦點，BD出海加速-創新藥》，2025.10.30)

有機構分析稱，當前納入醫保+商保的創新藥大多處于放量初期，隨著醫保支持創新藥的政策紅利持續釋放，納入目錄的創新藥收入有望快速提升，患者有望持續受益，同時相關創新藥企也隨之迎來彈性增長。（資料參考：澎湃新聞《首版商保創新藥目錄12月初發布，對患者和企業有哪些影響？》,2025.11.06)

02、多重催化共振，創新藥增長再添動力

展望未來，除了醫保政策支持，創新藥行業還將迎來多重結構性機遇。

• BD出海持續突破。近兩年是中國創新藥出海的“大年”，中國創新藥對外授權交易數量與交易金額不斷創新高。而 BD 交易落地是出海的第一步，隨著后續海外三期臨床的開啟，海外上市確定性提升，估值有望持續提升。（資料參考：興業證券《創新藥利好不斷，三季報創新藥產業鏈業績表現繼續亮眼》，2025.11.9）
• AI+制藥賦能研發。今年4月，七部門印發《醫藥工業數智化轉型實施方案（2025—2030年）》，進一步為行業發展指明方向。中國AI制藥正處于快速發展的關鍵窗口期，據預測，2025至2030年中國智能制藥行業將迎來高速發展期，市場規模預計突破5000億元大關，年復合增長率維持在15%以上。（資料參考：上海市浦東新區人民政府《頭部AI制藥企業"深耕"浦東，滲透藥物研發各個環節》，2025.11.4）
• 外部融資環境改善。醫藥行業尤其是創新藥領域，具有“高投入、長周期、高風險”的典型特征，一款新藥從研發到上市平均需要10年時間和10億美元投入，對持續融資的依賴性極強。美元降息降低全球資金成本，為醫藥行業注入關鍵流動性，成為產業復蘇的核心驅動力。（資料參考：醫藥經濟報《美聯儲降息觸發藥圈蝴蝶效應》，2025.10.13）

有機構表示，當前板塊景氣度可持續，“創新+國際化”創新藥產業趨勢不變，短期調整后創新藥板塊彈性將進一步提升。感興趣的投資者可通過創新藥ETF參與行業成長，可關注創新藥ETF（159992）及其聯接基金（A類：012781；C類：012782）等，把握產業升級帶來的機遇。（資料參考：興業證券《創新藥利好不斷，三季報創新藥產業鏈業績表現繼續亮眼》，2025.11.9）

風險提示：
投資有風險，投資需謹慎。基金是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。
根據有關法律法規，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：
一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。
二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。
三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
四、特殊類型產品風險揭示：
1、請投資者關注標的指數波動的風險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風險。聯接基金投資于標的ETF，請投資者關注聯接基金跟蹤偏離風險、與目標ETF業績差異的風險、其他投資于目標ETF的風險、跟蹤誤差控制未達約定目標的風險等聯接基金投資的特有風險。
2、港股創新藥ETF及其聯接基金可投資于港股通標的股票，將面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。
五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋?、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。
六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關法律法規及約定申請募集，并經中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要已通過中國證監會基金電子披露網
http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網站www.yhfund.com.cn進行了公開披露。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。