滬指刷新十年新高，4000點以上“老登股”會大幅補漲嗎？

滬指再創本輪上漲行情的新高點，按照11月13日的收盤點位計算，今年以來上證指數累計上漲約為20.2%，深證成指累計上漲29.40%。創業板指、北證50和科創50的年內漲幅均超過40%。

在滬指刷新十年新高的背后，在今年股市加速上漲的過程中，市場行情基本上由科技股作為主導，在最近半年時間里，不少“老登股”表現明顯跑輸同期市場指數的漲幅。其中，以消費股為代表的“老登股”資產，成為了今年以來表現最疲軟的板塊之一。

縱觀當前A股市場的估值狀況，大部分資產的估值已經處于歷史估值中位數之上，只有極少數行業板塊的估值仍處于合理估值以下的水平。消費板塊，也是當前A股市場中為數不多的低估值品種。

在滬指刷新十年新高的背后，滬深北市場的單日成交額仍然處于2萬億附近的水平，即使市場指數創了新高，但股市日均成交額卻未有顯著放量的跡象。主要原因，來自場外資金仍處于觀望的狀態，仍未采取大舉進場的策略，多空雙方仍處于激烈博弈的狀態。

與歷次牛市相比，今年的A股牛市卻顯得不太一樣。

例如，在歷次牛市行情中，基本上離不開券商股的身影。作為與市場行情走向息息相關的券商股，幾乎每一輪牛市都會起到引領市場上漲的影響作用。然而，在這一輪牛市行情中，券商股并未有積極的表現。在今年的牛市中，不少券商股走勢明顯跑輸同期市場指數漲幅，甚至出現了不漲反跌的走勢。

例如，這一輪牛市并未出現過去全面開花的走勢，而是出現了結構性行情。結構性牛市，最典型的特征是板塊之間呈現出明顯的蹺蹺板效應，并不是全面上漲的行情。結構性牛市產生的背景，來自A股市場這些年的容量規模大幅增長，存量資金不足以滿足大部分股票的流動性需求，由此導致結構性牛市的出現。

實際上，在全球主流的股票市場中，結構性牛市現象是比較常見的。例如，在美股市場中，即使股市已經走出了長達十多年的牛市行情，但股市賺錢效應基本上聚集在少數的頭部公司身上，大部分股票的表現卻明顯跑輸同期市場指數的表現。其中，科技七巨頭具有很強的吸金效應，把其他股票的流動性都吸走了。同時，七巨頭占據了很高的市場權重，直接影響著美股市場的走向。

只要股市容量規模持續擴張，那么在存量資金博弈的環境下，結構性牛市可能會成為未來A股市場的常態化現象。

4000點以上，“老登股”會不會大幅補漲？

拆解本輪牛市行情，可以分為兩個階段。其中，第一個階段是從2024年9月下旬到10月上旬，這一輪上漲行情基本上是全面上漲的走勢，不少“老登股”依靠這一波上漲行情迅速走出底部。第二個階段是2025年4月至今，這一波上漲行情基本上由科技股作為主導，大部分“老登股”基本上跑輸同期市場指數的漲幅。

換言之，從3400點漲至4000點的過程中，不少“老登股”的表現，基本上處于踏空行情的狀態。那么，在4000點以上，整個市場不排除會再次上演板塊輪動的現象。

4000點以上，可能是A股結構性牛市的第三個階段。在這一個階段里，對基本面良好、估值較低的“老登股”資產，可能會存在階段性的補漲機會，行業板塊之間的蹺蹺板效應仍然存在。

根據歷次牛市的運行規律，在牛市初期，主要依靠金融股等權重板塊的快速拉升，推動股市行情迅速走出底部。在牛市中期，主要依靠周期板塊的輪動上漲，推動市場指數的加速上漲。在牛市中后期，鋼鐵、石油、公用事業等滯漲板塊開始出現補漲行情。到了牛市末期，ST股票和冷門股大幅補漲，最后完成整個牛市行情。

從目前A股市場的運行走勢分析，基本上完成了前兩個階段，或者已經處于第二階段的中后期。換言之，本輪牛市已經走了接近一半的空間，4000點也基本上完成了A股估值修復的需求。4000點以上的A股，到底可以走多遠，取決于接下來政策紅利的釋放預期以及增量資金的流入預期。