農大科技營收凈利潤下滑承壓：產能利用率不高，屢屢違規被罰

《港灣商業觀察》陳錢

做肥料的山東農大肥業科技股份有限公司（下稱，農大科技）走到了IPO的門口。北交所日前發布公告，決定于11月14日召開本年度第32次審議會議，屆時將審議農大科技的首發事項。

農大科技于去年年底遞表北交所，保薦機構為國金證券。上月，公司剛剛交出了一份營收利潤雙下滑的三季報，雖說“民以食為天”，但農大科技近年的日子著實壓力不小----自2022年以來一直不見好轉的業績、下游巨大的回款壓力，以及頻發的合規問題或將始終伴隨其IPO之路。

即將迎來上會大考的農大科技最終能否如愿上市，即便如愿上市能否不辜負投資者的期待？市場將持續關注。

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前三季度營收利潤雙下滑

招股書及天眼查顯示，農大科技成立于2002年，從事新型肥料及新型肥料中間體的生產和銷售，主要產品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體，下游客戶涵蓋品牌農資生產企業、中國郵政、政府客戶以及廣大的種植戶。

2022年-2024年及今年1-6月（報告期內），農大科技營收分別為26.76億元、26.37億元、23.63億元、14.95億元，歸母凈利潤分別為1.01億元、1.01億元、1.45億元、1.26億元，扣非后歸母凈利潤分別為9168.41萬元、9645.33萬元、1.42億元、1.22億元。

從數據來看，2022年和2023年，公司的營收和利潤較為停滯，2024年，出現明顯的增利不增收現象。

公司對此解釋稱，2023年，受大宗原材料價格影響，主要產品售價出現下滑，但得益于銷量仍保持增長，因此營收基本持平；2024年，糧食市場價格疲軟、原材料下行壓力持續，跌價產品售價下滑，因此營收下降。今年上半年受市場行情影響，公司繼續調整售價，營收小幅下滑。

業績持續承壓下，今年前三季度，終于出現了營收利潤的雙下滑，當期營收同比下滑4.96%至18.97億元，歸母凈利潤同比下滑5.88%至1.45億元，扣非后歸母凈利潤同比下滑6.31%至1.4億元。

招股書顯示，公司的營收來自銷售肥料產生的收入，其中新型肥料是其主要收入來源，各期的主營收入占比分別為74.26%、74.06%、81.7%、84.59%，新型肥料中間體分別為16.42%、16.48%、12.83%、11.18%，普通肥料分別為8.66%、9.31%、5.25%、4.10%。

從售價來看，新型肥料的平均售價各期分別為2841.56元/噸、2668.26萬元、2596.12元/噸、2663.98元/噸，新型肥料中間體分別為3441.5元/噸、3201.54元/噸、2680.60元/噸、2263.02元/噸。其中2022年-2024年這兩項業務的售價均是連續下滑。

毛利率方面，盡管占營收七成以上的新型肥料售價連續下滑，但其毛利率卻是連年上升，各期分別為13.29%、16.27%、20.74%、18.69%。

而另一方面，新型肥料中間體的毛利率卻是斷崖式下跌，各期分別為10.37%、7.05%、5.31%、6.84%。

公司表示，新型肥料產品主要面向經銷商銷售，2023年和2024年得益于原材料市場價格下行，售價降幅小于成本波動，使得毛利率呈上漲態勢；今年1-6月，一方面受作物用肥季節性影響，對肥料養分含量需求較高，因此單位成本提升，毛利率降低；另一方面，在銷售旺季，尿素等原料價格回暖，使得成本提高，因此毛利率小幅下滑。

簡單來說，即2023年和2024年新型肥料產品毛利率上漲主要得益于降本，今年上半年毛利率有所回落是由于對作物用肥品質要求的提升以及原材料價格的上漲。

對于新型肥料中間體毛利率的變動，公司的解釋亦然：2023年和2024年隨著控釋肥料的快速發展，市場競爭加劇，因此毛利率下跌，今年上半年公司采取改進包膜材料、優化生產工藝等降本增效措施，使得毛利率有所回升。

或由于新型肥料毛利率，農大科技2022年-2024年的綜合毛利率一直穩步上升，今年上半年有所回落，各期分別為13.27%、15.04%、18.83%、17.49%，同行業可比公司的均值分別為15.38%、18.01%、18.78%、21.31%。

中國民族貿易促進會理事會常務主席支培元認為，銷售單價持續下滑的背景下，若過度依賴原材料降本，可能倒逼供應鏈壓縮質量成本，放大產品質量風險，并且若未來原材料價格反彈但終端售價又無法傳導，毛利率或會快速回落。

支培元進一步分析，可比公司毛利率普遍更高，說明公司缺乏技術溢價或規模優勢，短期成本紅利或將難以支撐長期競爭力。

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應收賬款集中，期后回款比例降低

下游客戶方面，盡管前五大客戶的收入占比僅在二成左右，但其與第一大客戶中國郵政集團有限公司（簡稱：中國郵政）的合作不得不讓人為之“捏一把汗”。

從客戶群體來看，各期農大科技來自中國郵政的收入就達4.38億元、3.96億元、3.56億元、2.19億元，收入占比達16.38%、15.03%、15.08%、14.64%，遠超其余客戶僅不到3%的貢獻。

各期末，農大科技的應收賬款余額分別為3.2億元、3.23億元、3.53億元、3.87億元。截至今年9月末，公司應收賬款為3.32億元。

盡管其應收賬款占營收的比例僅在12%左右，但需注意的是，各期末，農大科技的壞賬準備“水漲船高”，分別為2233.89萬元、3165.33萬元、5505.57萬元、6182.77萬元，顯然遠高應收賬款增幅，其中中國郵政的壞賬準備分別為656.7萬元、615.86萬元、513.77萬元、750.26萬元。

截至今年8月末，農大科技應收賬款期后回款比例僅為67.87%、60.16%、42.89%、16.87%。

且在應收賬款周轉率上，公司與同行業可比較的上市公司也是肉眼可見的差距，各期，農大科技的應收賬款周轉率分別為12.39、8.95、8.02、9.61，2023年、2024年及今年上半年連續為個位數。

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產能利用率不高，合規問題頻發

在募資部分，與去年剛剛遞表時的招股書相比，募資額有了些許變化，此次上會版本募資項目中砍掉了年產15萬噸微生態制劑系列產品生產項目，補流金額由5000萬元減少至4000萬元，募資總額由5.52億元變為4.13億元。

具體來說，此次4.13億元的募資主要用于：1，年產30萬噸腐植酸智能高塔復合肥項目；2，年產15萬噸生物肥生產線建設項目；3，環保低碳生物研發中心；4，補流項目。

需要注意的是在產能利用率方面，公司一直不算太高，各期僅為65.14%、68.72%、56.63%、58.31%。

而在存貨方面，公司也是壓力不小，各期的存貨賬面余額達3.4億元、3.18億元、2.84億元、2.13億元，主要以庫存商品和原材料為主。截至今年9月末，公司存貨為2.56億元。

各期末，農大科技的存貨跌價計提金額分別為566.99萬元、531.23萬元、661.6萬元、613.18萬元。

不過，公司的存貨周轉率相較同行不低，各期分別為6.35、6.92、6.5、10.18，同行業可比公司的均值分別為5.76、5.47、4.84、5.51，公司表示，周轉率的上升主要系執行“以產定采為主，儲備采購為輔”的采購模式，同時減少原材料儲備量及資金占用所致。

但需注意的是，在公司的存貨中，發出商品，即已經發出給客戶但尚未收到貨款的產品，其在存貨中的占比僅為2.08%、0.55%、0.48%、0.54%，而原材料和庫存商品在存貨中的占比常年都在90%以上。

業績承壓、存貨居高、下游回款不確定諸多因素交織下，公司依然在2022年進行了1.8億元的現金分紅。股權結構上，銘泉投資為控股股東，直接持有54.29%的股份，馬學文及其子馬克通過銘泉投資、農君投資合計控制76.1%的股份，二人為共同實控人，父子二人至少分走1.37億元。

另外，招股書顯示，公司多次因生產經營、產品質量方面的合規問題受到監管部門處罰。

2024年8月，農大科技因存在“生產經營單位未對安全設備進行經常性維護、保養和定期檢測或者檢查”、“生產經營單位未在有較大危險因素的生產經營場所和有關設施、設備上設置明顯的安全警示標識”、“生產經營單位未為從業人員提供符合國家標準或者行業標準的勞動防護用品”三項違法行為，被泰安市應急管理局處以3萬元的行政處罰罰款。

也是在同年8月，其子公司黑松土因存在生產銷售的生物有機肥外包裝標識的適用作物與農肥登記的適宜作物不一致，涉嫌虛假宣傳，被石門縣市監局以違反《中華人民共和國反不正當競爭法》處以4萬元的行政處罰罰款。

2021年11月，因生產銷售不合格堿性土壤調理劑被肥城市市監局以違反《產品質量法》規定處以3800元的行政處罰罰款，并沒收違法所得200元。

2022年5月，公司的漯河分公司因未按期申報個人所得稅被漯河市源匯區稅務局干河陳稅務分局處以300元的行政處罰罰款。

天眼查顯示，截至11月13日，農大科技共涉及65條司法案件，其中60%的案件身份為被告，21.54%的案件案由為買賣合同糾紛，38.46%的案件類型為其他案件。

歷史上，2015年至今，公司7次淪為被執行人，被執行總額達2879.81萬元，其中最新一次被執行記錄發生在今年9月，被執行標的2.5萬元。（港灣財經出品）