中芯國際2025年前三季度迎來了雙增長，與臺積電的差距縮小了嗎？

我們再來更新一家熱門公司的財報，中芯國際的知名度已經不需要介紹了，作為芯片國產替代的絕對主力，其重要性，甚至是受各方追捧的程度，都是其他上市公司難以企及的。企業嘛，最終還得看業績，中芯國際也一樣，我們今天就來看一看吧。

2025年前三季度，中芯國際的營收同比增長18.2%，繼續創下前三季度的新紀錄，在近600億規模，還能取得近兩成的增速，當然是比較牛的了。還是需要介紹一下其所“對標”的臺積電的情況，2025年前三季度，臺積電的營收為2.763萬億新臺幣（按2025年前三季度末折算，約合人民幣6468億元），同比增長36.4%，大象似乎也能起舞。

中芯國際的核心業務是“集成電路晶圓代工”，其他業務很少；中國區市場的占比超八成，這就從2023年就達到的占比，我個人覺得早年那種六成左右占比的更健康，但環境如此，確實沒有更好的辦法。第二大市場是美國區，還有少量的歐亞區等市場。

歸母凈利潤在連續兩年下跌后，也恢復了四成以上的反彈，雖然38.2億元的水平，還不及峰值年份的一半，但那時主要是疫情導致的行業短期大繁榮，不可能是常態。如果排除這些特殊年份，中芯國際的凈利潤表現還是能達到市場平均水平的。

還是需要和臺積電對標一下，2025年前三季度，臺積電的歸母凈利潤為1.212萬億新臺幣（按2025年前三季度末的匯率折算，約合人民幣2832億元），同比增長51.8%。不管是營收，還是凈利潤，中芯國際都需要繼續努力追趕才行。

毛利率的波動相當劇烈，2023年和2024年的凈利潤持續下跌，正是因為毛利率處于下降通道之中。2025年前三季度的毛利率大幅反彈，是導致凈利潤反彈的重要原因。現在的毛利率應該是可持續的正常水平，2021-2024年是“大繁榮”和繁榮消退后的回調過頭，均屬特殊時期的表現。

從2019年以來，銷售凈利率都是優秀級的水平，2024年觸底后，2025年前三季度也開始了反彈，但反彈幅度沒有同期的毛利率反彈高。凈資產收益率的表現一直不如銷售凈利率，這當然是太多的資源支持導致的結果；沒辦法，這個指標就是要算投入的。2023年以來的及格水平，只能希望在以后年度持續改善了，2025年前三季度已經提升了1個百分點，算是開了個好頭。

主營業務盈利空間的波動當然是比較大的，2022年達到了夸張的24.3個百分點，2024年就跌得幾乎只剩下零頭了。2025年前三季度反彈后為10.6個百分點，僅高于2024年，離更早的年份還有一定的距離。

營收增長的好處是很明顯的，期間費用占營收比的下降和毛利率的反彈，甚至“稅金及附加”占營收比都略有下降，三種利好因素共同作用，就促成了主營業務盈利空間的較大幅度提升。

在其他收益方面，每年都是大額凈收益的狀態，主要是政府補助比較高，有些年份的投資收益也不錯；損失項主要是“資產減值損失”，幾乎沒有“信用減值損失”。2025年前三季度的凈收益較2024年有明顯下降，主要是收益項一般集中在四季度，但“資產減值損失”確實要高一些，就算和2024年前三季度相比，2025年前三季度的凈收益水平也是有所下降的。

“經營活動的現金流量凈額”一直都是凈流入的狀態，但每年的固定資產類投入規模很大，基本上都需要補充融資來解決這些需求。

經營性的長期資產規模一直都在增長，2024年末就超過了2000億元，2025年三季度末仍有近200億元的增長。除了固定資產增長之外，在建工程的規模仍有800多億元，后續的在產能方面，仍會有較大幅度的提升。這方面與臺積電的差距不足3/4，比營收和凈利潤的差距要小得多。也就是說，如果把現有的硬件發揮好，似乎也能取得較大的業績提升，至少在硬件上的條件已經差得不是太遠了。

長短期償債能力都沒有問題，就算主要是得益于融資等方面的支持也沒有太大的問題，畢竟在政策資源等方面的保障，主要也就是這些措施了。至于說怎么發揮好，還需要長期努力才行。

中芯國際當然也需要有息負債的配合，在2024年末，有息負債的規模突破800億元之后，增長變慢了。畢竟有息負債是有成本的，融資的規模與需求匹配即可，后續需要還可以再增加。

存貨的規模在2025年三季度末創下了新高，周轉天數上升并不明顯，也不是最長的，這方面的變化，總體上仍是在正常波動。

芯片這一行，業務鏈上的相互欠款并不嚴重，汽配行業那些壞毛病暫時還沒有傳染到這一行。中芯國際的應收賬款周轉天數平均在30天左右，最近兩年期末不足30天，客戶們還是相對老實的，畢竟干這一行，特別小的客戶不會太多，賴賬的比例是相對比較低的，甚至可以忽略壞賬損失。

當然也有不太好的跡象，那就是“合同負債”（主要是“預收貨款”）的規模仍在大幅下降。2024年末，可以說是大繁榮消退后“還賬”期的延續，2025年三季度末似乎已經沒有這類影響了。雖然這并不一定就意味著后續營收就要下跌，但客戶們對其產能需求鎖定的急迫性不如以前那么高了。

作為國內第一的芯片代工廠，中芯國際在各種資源優勢的傾斜下，總體表現還是過得去的。但和全球第一的同行相比，2025年前三季度的差距并沒有明顯縮小，甚至還有擴大的風險，仍需要繼續努力追趕才行。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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