業務、盈利與競爭：詳解小馬智行的生存圖景

““資本正在用真金白銀，押注自動駕駛。”

下班高峰堵在路口時，你有沒有過這樣的幻想：不用握方向盤，不用緊盯路況，車子自己就能穩穩送到目的地？

i人打車遇到健談的司機，是不是更盼著有一份“靜音式出行”：不用硬接沒話找話的寒暄，不用勉強回應無關的打探，遠離社交修羅場全程安靜又自在？

這個曾經只在科幻片里出現的場景，如今正被小馬智行這樣的企業一步步拉進現實。

就在前不久，小馬智行(02026.HK，PONY.US)在港交所掛牌上市，實現了中美兩地同時上市。此次小馬智行全球發售以每股139.00港元定價，共發行4824.9萬股，募集資金達67.1億港元（假設超額配股權未獲行使）。

可以說是，這一資金量級讓小馬智行成為了2025年全球自動駕駛行業規模最大IPO，同時是2025年港股AI領域募資額最高的新股。

三大業務矩陣：出行+物流+技術授權

小馬智行這家公司成立于2016年12月,是一家中國自動駕駛方案技術研發公司，在美國硅谷及在中國北京、廣州都有研發中心。

經過多年的發展，小馬智行建構了三大核心業務板塊：自動駕駛出行服務（Robotaxi）、自動駕駛卡車服務（Robotruck）及技術授權與應用，全面覆蓋自動駕駛核心應用場景。

1.Robotaxi：已經落地運營，量產提速中

作為市場關注度最高的業務板塊，小馬智行的自動駕駛出租車（Robotaxi）已實現規模化落地。

用戶在小馬智行（PonyPilot）app上進行預約，就可以乘坐由“虛擬司機”驅動的無人車。在社交平臺中，有不少網友分享了乘坐體驗反饋，“女性友好”“舒適獨處的無人膠囊”“起步賊猛”“車費略貴”等等。

其Robotaxi業務采用雙盈利模式：：一是向車企（OEM）提供全套L4級自動駕駛工程解決方案，包括軟件部署維護、車輛集成、道路測試等，幫其實現技術落地；二是直接面向公眾運營Robotaxi，用戶通過App呼叫乘車并支付車費（目前這部分收入占比較低）。

公司招股書介紹稱，小馬智行運營著720輛自有Robotaxis組成的車隊，累計跑了超4860萬公里，其中無人駕駛里程就超1150萬公里。

它是唯一能在北上廣深四大一線城市，全無人且收費運營的企業，服務覆蓋超2000平方公里，APP注冊用戶已經突破50萬。

2025年4月，小馬智行和豐田、北汽、廣汽合作，推出了三款第七代Robotaxi，硬件成本降得很明顯——自動駕駛套件物料成本比上一代少70%，計算單元和激光雷達成本也分別降了80%、68%，為大規模商業化落地奠定堅實基礎。

目前，這些新車已經拿到北上廣深的L4級測試許可，測試里程超350萬公里，現在車隊總數已破680臺，年底計劃沖到1000臺。

小馬智行創始人兼CEO彭軍在接受媒體采訪時透露，2025年將Robotaxi的量產元年，現在這些無人車已經累計運行50萬小時，單車一天最多能接15單。目標年底組建超千輛規模車隊，并預計在2028-2029年實現盈虧平衡。

2.Robotruck：跨省高速測試領跑，物流運輸常態化

在自動駕駛卡車（Robotruck）領域，小馬智行同樣成績亮眼。公司運營著一支超過170余輛Robotrucks組成的車隊，涵蓋普通輔助駕駛和完全無人駕駛兩種類型。車隊跑遍全國主要商業區和貨運干線，累計行駛了6500萬公里，運貨超10.7億噸。

自動駕駛卡車業務通過與頭部卡車制造企業、物流平臺戰略合作，已經實現初步商業化，并且逐步推進了聯合開發L4級車型并構建倉到倉貨運的服務。

于同行相較，小馬智行在監管合規很有優勢，不僅率先拿下廣州路測許可、北京收費運營許可，并且成為了國內首家獲批在跨省高速上做無人駕駛卡車編隊測試的公司。

另外，小馬智行和中國外運合作組建了自動駕駛卡車車隊，由雙方合資的青騅集團負責運營，已經能夠為客戶提供日常運輸服務，實現了自動駕駛物流的常態化運營。

3.技術授權與應用：在技術基金的加持下，商業化運行體系成熟

技術授權與應用是小馬智行商業化最成熟的業務板塊。

依托豐富的車輛集成專業知識，公司向其他車企及其他行業參與者提供由軟件許可、硬件和數據分析工具組成的智能出行解決方案，已落地多項商業合同。同時，公司也收到了很多車企對數據分析工具的訂單。

截至目前，車載域控制器已成功實現量產，既滿足內部使用需求，也對外進行銷售。

這一業務的成熟，離不開公司深厚的技術基因。創始人彭軍與樓天城組成“雙博士”黃金組合：

·彭軍擁有斯坦福大學博士學位，曾獲谷歌創始人獎，擔任過百度自動駕駛業務首席架構師；

·樓天城是清華大學博士，全球知名計算機編程大牛“ACRush”，曾任職于 Google X（Waymo）從事無人車技術開發。

兩人將深厚的AI理論研究與全球頂尖自動駕駛系統開發經驗相結合，打造出小馬智行的核心技術——“世界模型+虛擬司機”。

財務透視：“燒錢”是必然，

資本持續真金白銀支持

我們回到經營財務層面，目前小馬智行仍是處于“燒錢”的狀態。這也是自動駕駛行業的普遍現狀——收入剛起步，研發需持續重金投入，虧損成為常態。

2024年，公司總營收0.75億美元，比2023年增長了約312.6萬美元，增速4.35%。相較之下，公司的經營開支總額從2023年的1.6億美元漲到了2024年的2.97億美元，增速85.6%。

其中最重要的原因就是，研發砸錢太猛了。

2024年研發費用直接翻倍砸到了2.4億美元，其中約7成是研發團隊的薪酬支出，目前小馬智行擁有720名工程師、研究人員及科學家，累計獲得552項專利、184項中國軟件著作權及1122個全球商標。

相應地，公司毛利從1688萬美元壓到了1140萬美元，毛利率從23.5%到15.2%。2024年的凈虧損擴大到了2.75億美元，虧的比賺的多好幾倍。

不過縱向來看，公司營收呈持續上升態勢，2022-2024年營收分別為6838.6萬美元、7189.9萬美元、7502.5萬美元，尤其在2025年上半年增速尤為明顯，營收為3543萬美元，同比增長43.3%。

分析小馬智行三大業務的財務情況發現，備受市場關注的Robotaxi業務方面，小馬智行的表現比較突出，商業化進程提速明顯。

2025年上半年，Robotaxi營收為325.6萬美元，同比增長178.8%。乘客車費收入在2025年第一季度和第二季度分別實現約800%和超300%的增長。這一成績得益于其用戶覆蓋范圍擴大、一線城市用戶需求攀升，以及運營車輛規模增長。

如此燒錢換增長，現金流還撐得住嗎？

2022-2024年小馬智行的凈虧損額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.75億美元，單是2024年的虧損金額便超過了公司三年半的合計總營收。此外，2025年上半年，小馬智行凈虧損同比擴大87%至0.91億美元。

東吳證券的研究報告預測，從2025年至2027年，小馬智行經營活動現金流持續為負，分別為-20076萬美元、-20082萬美元和-5553萬美元。

但從現金儲備與補給能力來看，小馬智行通過資本市場布局構建了相對穩固的“造血通道”

2024年11月美股上市后，小馬智行美股IPO中承銷商行使超額配售權時公開發行可融資2.99億美元，再加上約1.534億美元的普通股私募配售，合計募資約4.52億美元（約合人民幣32.75億元）。

再加上此次港股IPO募集的67.1億港元（假設超額配股權未獲行使），小馬智行的現金儲備三年增長69.5%。

彭軍透露，本次港股IPO集資所得款項凈額約50%，將在未來五年用于推進市場進入戰略，推進L4級自動駕駛技術的大規模商業化，包括業務開發、生產、銷售與營銷、客戶服務以及與行業參與者的合作，為車隊擴容與規模化運營提供更堅實的資金保障。

不少投資人認為，小馬智行此次回港并非只是單純的融資擴容，而是一次至關重要的戰略“回錨”。更具前瞻性的一面在于，香港市場作為連接內地核心資本的橋梁，有望通過“港股通”進一步打開內地增量資金的參與通道。

與此同時，各路資本也正在用真金白銀，為小馬智行自動駕駛的商業化前景投下信任票。

自美股上市以來，小馬智行已在公開市場吸引了包括柏基投資、方舟投資、威靈頓資產管理和富達投資在內的多家國際知名機構積極買入。這些以長線增長投資著稱的機構的持續關注，印證了資本市場對其基礎面和應用前景的認可。

自動駕駛行業：

競爭激烈，但仍未進入盈利期

在科技巨頭、傳統車企、自動駕駛初創公司等多方勢力交織下，自動駕駛行業的競爭已進入白熱化階段，既存在技術路線的路線之爭，也有著生態與商業化層面的激烈角逐，全方位凸顯賽道的擁擠與博弈。

小馬智行的港股上市前夕便與友商文遠知行爆發了一場隔空交鋒。

文遠知行CFO李璇在分析師社群發文，直指小馬智行香港路演材料存在四方面不實數據指控，包括運營區域造假、運營數據造假、技術實力存疑及無視全球布局。這場爭議從側面印證了行業競爭的激烈程度。

從全球Robotaxi競爭格局來看：谷歌Waymo、百度蘿卜快跑、特斯拉處于第一梯隊，文遠知行與小馬智行位列第二梯隊。

從核心運營數據來看，第一梯隊的Waymo與蘿卜快跑已實現超億公里安全行駛里程。而文遠知行累計約5500萬公里，小馬智行約4800萬公里；并且兩家公司在美股港股資本運作時間線高度重合，難免陷入競爭摩擦。

賽道競爭的激烈，也直接反映在資本市場表現上。港股Robotaxi玩家扎堆上市，文遠知行與小馬智行不僅港股上市首日雙雙破發，上市前夕其美股股價也應聲下跌。不過，資本市場的短期冷淡并未掩蓋行業的長期潛力。

巨大的市場潛力吸引著更多玩家加速入局。

此前，不少大投行和券商機構均對Robotaxi前景給予充分肯定。

高盛預測，中國Robotaxi市場規模將從2025年的5400萬美元增長至2030年的120億美元，2035年達470億美元，十年間增長約870倍。

弗若斯特沙利文則指出，2030年全球Robotaxi市場總規模將達8349億元人民幣，中國有望成為最大市場，占全球自動駕駛出行服務市場的58.5%左右。

據《每日經濟新聞》不完全統計，2025年9月-11月期間，自動駕駛行業已密集發生11起融資事件，融資總額超過100億元人民幣。截至2025年10月20日，該行業今年以來融資事件總數已達24起，融資總額突破350億元人民幣，呈現出顯著的火熱勢頭。

多家企業也在密集推進Robotaxi布局：

9月，千里科技制定目標，計劃18個月內完成Robotaxi全鏈路產業布局；

同月，哈啰宣布進軍Robotaxi領域并完成超30億元融資，并與地平線簽署戰略合作協議，共同推進相關業務落地；

10月，滴滴自動駕駛宣布完成了D輪融資，總金額達20億元人民幣，重點投入包括AI核心算法研發與L4級自動駕駛應用落地；

11月5日，小鵬汽車宣布將于2026年推出3款Robotaxi車型并開啟試運營，高德成為其首個全球生態合作伙伴，雙方將聯合面向全球提供服務。

實際上，除了已明確完成融資或通過交易所備案即將IPO的企業，還有多家自動駕駛公司正在積極沖擊資本市場，國內激光雷達企業圖達通（Innovusion）的境外發行上市備案已正式獲批；另一家自動駕駛公司Momenta也在積極推進上市進程。

據新戰略低速無人駕駛產業研究所統計，僅2025年上半年全國就密集發布超71項相關政策，其中國家級文件數量顯著增加。例如，近期工業和信息化部等八部門批準L3級車型生產準入，《北京市自動駕駛汽車條例》等多部地方性法規相繼生效，為自動駕駛規模化商用構筑起法律與制度基礎。

隨著技術持續成熟與政策逐步開放，Robotaxi行業的市場空間持續釋放，但激烈的競爭也讓行業洗牌加速。

而賽道的火熱與長期增長預期，也影響著自動駕駛行業的投資邏輯——資本更加偏愛傾向于向技術積累深厚、布局清晰的企業傾斜，同時也在觀望行業規模化盈利的突破節點。

小馬智行能否持續兌現技術價值，實現從“規模驗證”到“盈利閉環”的跨越，讓“前景”變為“錢景”，仍需時間給出答案。