宇樹即將上市，背后贏家業(yè)績暴增，第二增長曲線發(fā)力，回購10億

昨天晚上首程控股發(fā)布了超預(yù)期的三季報，周六一大早宇樹科技更新了完成IPO輔導(dǎo)的公告，看樣子下周首程要起飛了啊！

周五晚上首程控股公布了三季報，幾乎沒有懸念，業(yè)績繼續(xù)大幅增長，這個在我之前的分析中反復(fù)說了，首程控股的停車場和園區(qū)業(yè)務(wù)基本盤非常穩(wěn)定，是現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，而公司的機(jī)器人業(yè)務(wù)和Reits業(yè)務(wù)是第二增長曲線，有非常強的成長屬性，這兩塊業(yè)務(wù)相互促進(jìn)的情況下，未來5年的高確定高增長都是可以預(yù)見的，所以首程三季報業(yè)績高增長，完全在我的預(yù)期之內(nèi)。

不過看完三季報，有2點信息，還是大超我的預(yù)期了：首先是機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展大超預(yù)期，2026年這塊業(yè)績可能要超預(yù)期釋放了；其次是10億的回購計劃，要知道A股的茅臺，2萬億市值的公司也才定了15億的回購計劃，首程控股竟然上來就是10億回購，看樣子公司現(xiàn)金流非常充沛，公司認(rèn)為股價也是嚴(yán)重低估了啊。

接下來，我們具體看看三季報的情況吧：

1、 收入利潤高增長，資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張

首先我們還是從具體的財務(wù)數(shù)據(jù)看看首程的三季報的成色。今年前三季度，首程控股收入大幅增長30%達(dá)到12.15億港元，毛利增長28%達(dá)到5.51億港元，歸母凈利潤增長22%達(dá)到4.88億港元。三季報公司的收入，毛利和凈利潤都是高增長的；

具體分業(yè)務(wù)看，前三季度公司的資產(chǎn)運營收入增長16%達(dá)到7.83億港元，資產(chǎn)融通收入暴增66%達(dá)到4.32億港元。資產(chǎn)運營主要就是停車場和園區(qū)運營，這兩塊業(yè)務(wù)類似公用事業(yè)，業(yè)績確定性高，現(xiàn)金流穩(wěn)定，是公司的基本盤，這塊業(yè)務(wù)隨著停車場和園區(qū)的資產(chǎn)注入也有不錯的成長屬性。資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)暴增66%，這是三季報業(yè)績大幅增長的核心推動力，未來幾年，這塊業(yè)務(wù)還將會大幅增長，推動公司的業(yè)績再上幾個臺階，一會我會詳細(xì)說明我的分析理由；

看完利潤表，我們在看看資產(chǎn)負(fù)債表，截止2025年9月30日，首程控股的總資產(chǎn)同比增長18%達(dá)到163.4億港元，資產(chǎn)規(guī)模跟隨業(yè)績高增長，這是典型的快速擴(kuò)張期公司的財務(wù)表現(xiàn)，首程控股正處于快速擴(kuò)張期！公司163億的總資產(chǎn)中一大半都是現(xiàn)金資產(chǎn)，截止目前首程控股的現(xiàn)金及理財資產(chǎn)合計85.5億港元，現(xiàn)金資產(chǎn)相較于年初增長了一倍，當(dāng)前公司的資產(chǎn)負(fù)債率只有31.5%，負(fù)債資本比率僅有10.9%，杠桿水平非常低，現(xiàn)金充裕，財務(wù)穩(wěn)健，公司繼續(xù)獲得AAA主體評級，資產(chǎn)負(fù)債表干干凈凈，這是一個典型的優(yōu)質(zhì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表。

2、 第二增長曲線開始加速，股權(quán)項目進(jìn)入收獲期

今年三季報最有看點的是資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)增長66%，而這塊業(yè)務(wù)是未來最大的看點，今年三季報這塊業(yè)務(wù)增長66%，這說明第二增長曲線開始加速了，我在這里下個定論，要不了多久首程控股的資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)很可能會超過資產(chǎn)運營業(yè)務(wù)規(guī)模！首程控股資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)大幅增長，主要是有幾個因素共同推動，首先是公司的平準(zhǔn)基金已完成南方萬國數(shù)據(jù)中心REIT、首農(nóng)產(chǎn)業(yè)園REIT、華電清潔能源REIT等戰(zhàn)略配售，這些配售后將會給公司帶來長期穩(wěn)定收益回報；其次，公司的城市發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金在四大區(qū)域布局租賃住房與消費類基礎(chǔ)設(shè)施項目，形成“投資—管理—退出”全周期閉環(huán)，這也是一個增量；更重要的是公司的多支基金進(jìn)入退出兌現(xiàn)階段，形成穩(wěn)定回報，很多股權(quán)投資類項目將進(jìn)入上市期，這是接下來最重要的增長動能。

首程控股投資了大量的機(jī)器人公司，2026年將會進(jìn)入收獲密集期，我們都知道首程控股間接投資了宇樹科技4%的股權(quán)的，11月15日早上，最新消息，宇樹科技完成了IPO輔導(dǎo)，看來宇樹科技上市在即了！一旦宇樹科技上市又將會創(chuàng)造巨大的財富效益，其中首程控股也將受益。這就是首程控股股權(quán)項目進(jìn)入收獲期的一個典型案例。

實際上不僅僅有宇樹科技，還有首程投資的云深處，11月1日云深處完成股改，很顯然這也是做好了上市的準(zhǔn)備。首程控股投資了大量的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上的科技股，很多都具備上市條件，我保守估計2026年，首程控股投資的公司中會有3-5家完成上市，這是我判斷首程控股第二增長曲線會加速增長的信心所在！

一方面前期投資的股權(quán)項目進(jìn)入收獲期，另一方面首程控股還在投資儲備更多的項目，剛剛我隨便梳理了下，首程控股半年報后就發(fā)了7個新的投資公告，投資儲備的項目越來越多，未來的增長潛力也在不斷擴(kuò)大！

2025年11月13日，首程公告，首程資本所管理的北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金近日投資北京星動紀(jì)元科技有限公司；

2025年11月7日，首程公告，首程資本所管理的北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金對無錫泉智博科技有限公司進(jìn)行追加投資。

2025年9月29日，首程公告，公司首程基石管理的北京平準(zhǔn)基礎(chǔ)設(shè)施不動產(chǎn)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)近日投資華夏凱德商業(yè)資產(chǎn)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金。

2025年9月25日，首程公告，首程資本所管理的北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金近日投資無錫泉智博科技有限公司；

2025年9月17日，首程公告，首程資本所管理的北京首大興業(yè)股權(quán)投資中心近日對微分智飛（杭州）科技有限公司進(jìn)行追加投資；

2025年9月12日，首程公告，公司首程基石管理的北京平準(zhǔn)基金近日投資中金唯品會奧特萊斯封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金；

2025年9月2日，首程公告，首程資本旗下北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金近日對松延動力（北京）科技有限公司進(jìn)行追加投資；

3、 機(jī)器人業(yè)務(wù)開始落地，最有預(yù)期差的業(yè)務(wù)開始發(fā)力

首程控股能否成為10倍股，就要看機(jī)器人業(yè)務(wù)落地的效果，而從三季度的情況看，我認(rèn)為2026年首程的機(jī)器人落地將會大超預(yù)期！

當(dāng)前首程控股已經(jīng)完成機(jī)器人上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。上游今年上半年首程成立機(jī)器人產(chǎn)業(yè)公司，三季度設(shè)立首程機(jī)器人先進(jìn)材料公司；中游首程投資了宇樹科技、松延動力、星海圖、加速進(jìn)化、微分智飛、泉智博、云深處等人形機(jī)器人、飛行機(jī)器人、智能影像與運動控制等核心賽道；下游公司已經(jīng)開始運營機(jī)器人體驗店，“陶朱新造局”，并在北京融石廣場、首都機(jī)場T3航站樓、成都春熙路同步亮相。接下來一年，首程計劃要開20家這樣的店子。

不僅線下發(fā)力，線上首程控股也在發(fā)力，首程的機(jī)器人直播間“首程W”也正式上線開播了，另外公司還計劃開設(shè)常態(tài)化機(jī)器人體驗店和快閃店，接下來公司準(zhǔn)備在全國核心城市開設(shè)機(jī)器人科技體驗店，通過線上直播和線下門店聯(lián)動，形成線上線下一體化消費場景，打開C端市場。

當(dāng)前首程機(jī)器人已經(jīng)在醫(yī)療，汽車，教育等多場景實現(xiàn)落地：

2025年7月，北京大學(xué)首鋼醫(yī)院泌尿外科團(tuán)隊成功應(yīng)用國產(chǎn)“術(shù)銳”單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人，完成一例高難度的“根治性全膀胱切除術(shù)+全腔鏡下回腸膀胱術(shù)”，標(biāo)志著國產(chǎn)高端手術(shù)機(jī)器人在復(fù)雜泌尿外科手術(shù)中的臨床應(yīng)用實現(xiàn)重要突破；

2025年7月8日，北京大學(xué)首鋼醫(yī)院肝膽胰外科中心成功完成全球首例由國產(chǎn)SHURUI蛇形臂單孔手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)主導(dǎo)的胰十二指腸切除術(shù)，標(biāo)志著我國高端手術(shù)機(jī)器人在復(fù)雜腹部手術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大技術(shù)突破；

2025年10月，首程控股與被投企業(yè)萬勛科技攜手打造的全國首個「自動充電機(jī)器人快閃體驗站」歷時30天后圓滿收官；

2025年10月，咖啡機(jī)器人制作咖啡，智能咖啡師由影智科技xbot打造，并在首程控股機(jī)器人科技公司推動下順利落地。這臺智能咖啡師便能完成研磨、拉花、出杯等整個過程，咖啡機(jī)器人不僅具備了高效、精準(zhǔn)的操作能力，還能實現(xiàn) 24 小時無人值守運營；

2025年10月，北京機(jī)器人租賃公司積極配合北京市教委開展“機(jī)器人進(jìn)校園”項目，以科技助學(xué)機(jī)器人為紐帶，與多所中小學(xué)校攜手合作；

首程控股通過“資本+材料+技術(shù)+場景”的多維協(xié)同，已經(jīng)成為機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈整合者與生態(tài)推動者，全面卡位人形機(jī)器人商業(yè)化爆發(fā)的歷史機(jī)遇。

4、 估值超低，首程控股計劃回購10億元

今年前三季度首程控股收入利潤大幅增長僅僅是開始，接下來隨著投資的企業(yè)上市，隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的落地，公司的業(yè)績將會出現(xiàn)跨越式增長，作為一個超級成長股，公司當(dāng)前的估值是非常低的。

首程控股當(dāng)前的市值是177億港元，而公司總資產(chǎn)就有163億港元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)就有86億港元，扣除現(xiàn)金首程的市值僅僅91億港元，對應(yīng)當(dāng)前的市盈率不到20倍，這是一個收入利潤都有20%以上增速的機(jī)器人公司啊，全市場都找不到這么低估的機(jī)器人股，公司也認(rèn)為當(dāng)前被嚴(yán)重低估了，所以三季報后公司發(fā)布了一份回購方案，接下來三年實際，首程控股計劃回購價值10億港元的股份注銷，公司賬面80多億的現(xiàn)金足以支撐業(yè)績運轉(zhuǎn)和股權(quán)回購，這也是公司敢制定大額回購的底氣。我相信接下來，隨著首程機(jī)器人業(yè)務(wù)的兌現(xiàn)，我們講很難在看到3元以下的股價了。