圣火科技毛利率大幅下滑：前五大客戶依賴顯著，遞表前清倉式分紅

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，圣火科技集團(tuán)有限公司（以下簡稱，圣火科技）遞表港交所獲受理，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)信達(dá)國際。

自二維碼興起后，各大快消品牌的身上都常見二維碼的身影。而憑借一系列相關(guān)的營銷服務(wù)，也催生出不少規(guī)模雖小，但盈利增長不錯的企業(yè)，這其中就包括圣火科技的名字。不過此次上市前，圣火科技大實(shí)控人夫婦手筆分紅的情況還是遭到外界不少詬病。

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毛利率大幅下滑12.2個百分點(diǎn)

天眼查顯示，圣火科技是一家成立于2013年的整合營銷及廣告營銷服務(wù)商，公司提供的服務(wù)包括：整合營銷服務(wù)；營銷技術(shù)服務(wù)及廣告營銷服務(wù)。圣火科技的營銷技術(shù)服務(wù)主要借助先進(jìn)技術(shù)在產(chǎn)品外包裝及單個產(chǎn)品上嵌入二維碼。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），來自整合營銷服務(wù)的收入分別為5221.0萬元、7763.5萬元、1.12億元和5348.7萬元，占當(dāng)期收入的46.5%、47.5%、44.4%及41.6%。

報告期內(nèi)，營銷技術(shù)服務(wù)的收益分別為5102.9萬元、6733.9萬元、5865.4萬元和2769.3萬元，占當(dāng)期收入的45.4%、41.2%、23.3%和21.5%。

2024年，營銷技術(shù)服務(wù)的收入同比出現(xiàn)一定減少，公司方面歸因于針對客戶終端消費(fèi)者的營銷技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目的規(guī)模及數(shù)量整體減少。

于期內(nèi)，廣告營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為904.8萬元、1847.2萬元、8148.5萬元和4741.2萬元，占當(dāng)期收入的8.1%、11.3%、32.3%和36.9%，收入及占比逐年遞增。

得益于主營業(yè)務(wù)的快速增長，報告期內(nèi)，圣火科技實(shí)現(xiàn)收入分別為1.12億元、1.63億元、2.52億元和1.29億元，凈利潤分別為1978.0萬元、2715.2萬元、3320.4萬元和1211.0萬元。

圣火科技的項(xiàng)目組合橫跨各行各業(yè)，于往績記錄期間，公司的客戶包括從事快消品行業(yè)的企業(yè)，通過直接委托或投票方式爭取客戶合約。報告期內(nèi)，快消品行業(yè)相關(guān)項(xiàng)目所貢獻(xiàn)收益分別為1.09億元、1.5億元、1.79億元和8640萬元，分別占當(dāng)期總收益的約96.9%、91.6%、70.9%及67.2%。

需要注意的是，由于廣告營銷服務(wù)占比明顯走高，而該業(yè)務(wù)毛利率普遍低于其他服務(wù)（整合營銷服務(wù)及營銷技術(shù)服務(wù)），由此也拉低了圣火科技的整體毛利率水平。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為35.0%、34.2%、24.1%及22.8%，三年六個月的時間合計下滑12.2個百分點(diǎn)，不可謂不警惕。

其他財務(wù)數(shù)據(jù)方面，報告期內(nèi)，公司凈利率分別為17.6%、16.6%、13.2%及9.4%，利息覆蓋率分別為39.4倍、51.3倍、85.7倍和27.6倍，資本負(fù)債比率分別為10.8%、14.7%、18.0%和48.1%。2022年-2024年，公司的權(quán)益回報率分別為24.6%、25.3%和23.7%，總資產(chǎn)回報率分別為17.6%、16.5%和13.5%。

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依賴前五大客戶，遞表前清倉式分紅惹爭議

從過往的業(yè)績表現(xiàn)來看，圣火科技的財務(wù)表現(xiàn)與其跟主要客戶的合作關(guān)系密切相關(guān)。而最被外界熱議的是，公司期內(nèi)絕大部分收益來自前五大客戶，公司存在明顯的客戶集中度較高的情形。

報告期內(nèi)，圣火科技來自前五大客戶的收益分別為1.08億元、1.49億元、2.01億元和1.21億元，占當(dāng)期收入的96.1%、91.2%、79.8%及94.1%。

據(jù)了解，圣火科技自2013年起與客戶集團(tuán)A建立長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系。公司為客戶集團(tuán)A提供的多元化服務(wù)涵蓋整合營銷服務(wù)、營銷技術(shù)服務(wù)以及廣告營銷服務(wù)。

同時，圣火科技還指出，公司對客戶A的依賴程度日益下降。報告期內(nèi)，公司向科技A提供服務(wù)所得收益分別為9870萬元、1.29億元、1.24億元和5810萬元，分別占當(dāng)期總收益的87.9%、78.6%、49.3%及45.2%。

圣火科技表示：盡管期內(nèi)來自客戶A的收益相對穩(wěn)定，其占總收益的比例有所下降，歸因于公司致力拓展客戶組合以減少對客戶集團(tuán)A的依賴。此外，公司計劃于東南亞及中國策略性部署新辦事處，借此擴(kuò)大市場份額，并接觸客戶集團(tuán)A以外更廣泛的客戶群；及透過開發(fā)AI模型增強(qiáng)營銷解決方案，令服務(wù)范疇更加多元化，同時接觸新細(xì)分市場并擴(kuò)大客戶群。外界不少聲音猜測，此處的客戶A即被大眾所熟知的快消品牌“康師傅”。

與此同時，圣火科技還面臨應(yīng)收款項(xiàng)信貸風(fēng)險。

報告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為3545.9萬元、6807.5萬元、1.79億元和1.65億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為105.9天、117.3天、180.1天及243.4天。

由于2024年貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的激增，同年圣火科技的現(xiàn)金流錄得流出。截至報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2715.6萬元、1494.7萬元、-4075.8萬元和2013.4萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為4477.3萬元、6401.4萬元、1778.9萬元和3091.6萬元。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為3.4、3.1、2.5和1.6，流動比率于期內(nèi)逐步放緩。公司方面表示，2022年、2023年，流動比率相對保持穩(wěn)定。2024年流動比率下降主要與經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額有關(guān)。2025年上半年流動比率進(jìn)一步下降，主要由于應(yīng)付股息增加約5560萬元，部分被現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加約1310萬元所抵銷。

截至招股書簽署日，鐘堅和羅新燕為圣火科技實(shí)際控制人，二人為夫妻關(guān)系，合計持有公司95.8%的股權(quán)。

需要指出的是，根據(jù)招股書顯示2025年上半年，圣火科技派發(fā)股息7760萬元。而由于持股比例較高，相當(dāng)于最近三年六個月時間累計凈利潤9224.6萬元的84.12%。在遞表前夕，這一“清倉式分紅”舉動無疑引發(fā)質(zhì)疑。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，從公司治理結(jié)構(gòu)來看，實(shí)控人夫婦持股比例過高，在分紅決策中占據(jù)主導(dǎo)地位，缺乏有效的制衡機(jī)制。這可能導(dǎo)致分紅決策更多地傾向于實(shí)控人自身利益，而忽視其他股東尤其是中小股東的權(quán)益。過度分紅會削弱企業(yè)的資金實(shí)力，影響企業(yè)的創(chuàng)新投入和市場競爭力，從長遠(yuǎn)看不利于全體股東的利益。而且，這種利益分配不均衡的情況可能引發(fā)企業(yè)內(nèi)部矛盾，破壞企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展環(huán)境。

與大手筆分紅形成反差的是，報告期各期末，圣火科技的借款總額分別為658.0萬元、1244.0萬元、1700.0萬元和2833.7萬元。

此次IPO，圣火科技計劃將募集資金主要用于升級及開發(fā)AI垂直智能體強(qiáng)化營銷解決方案與實(shí)力；拓展在東南亞及香港的地域覆蓋范圍；以并購方式擴(kuò)展在中國的客戶群及業(yè)務(wù)運(yùn)作；在中國新增辦事處以擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖；一般營運(yùn)資金。（港灣財經(jīng)出品）