楊德龍：一輪持續兩三年以上的牛市可以有效拉動消費

近期，大盤在4000點附近反復震蕩，而前期漲幅較大的科技股出現了較大幅度回調。特別是美股的“科技七姐妹”近期多次下跌，引發不少投資者擔憂：由人工智能驅動的科技行情是否面臨風險？若美股科技股大幅下挫，是否會顯著影響A股與港股的科技行情？

首先我們需要明確的是，大盤突破4000點究竟意味著什么。許多人擔心，市場漲至4000點后，結構性行情可能就此結束，后續將在該位置反復震蕩整固。這種可能性確實存在，但這并不意味著本輪牛市的終結。更為合理的判斷是，在年底剩余的一個多月時間里，市場或將通過反復震蕩來充分交換籌碼，為明年的行情打下堅實基礎。

我認為，4000點之前屬于牛市的上半場。在此階段，科技股一枝獨秀，其他板塊表現相對低迷，結構性牛市特征明顯。今年A股整體呈現出“啞鈴型”結構——這也是我從年初就反復強調的觀點，啞鈴的一端是以銀行為代表的低估值、高股息板塊，另一端則是科技成長股。這兩類資產成為今年表現最為突出的主線。近期，農業銀行股價創歷史新高，市值躍居全市場第一，這一現象進一步印證了“啞鈴型”結構正日益強化。另一方面，科技股在今年同樣表現亮眼，但因前期漲幅過大，必然會出現一定幅度的調整，但獲利回吐導致的當前科技股回調現象可能并非是牛市邏輯的終結。

展望2026年，A股市場有望從當前的結構性牛市逐步轉向全面牛市，更多板塊將有機會崛起。今年，許多傳統板塊被投資者戲稱為“老登股”，表現持續低迷；科技股則被稱為“小登股”；而介于兩者之間的儲能、有色、軍工、電力設備等板塊，則被歸為“中登股”。我認為本輪牛市的演進規律大致表現為：市場資金率先布局“小登”板塊，繼而向“中登”板塊擴散，最終逐步覆蓋“老登”板塊，體現出板塊輪動趨勢。

從資金面角度也可解釋這一規律。牛市上半場，場外資金入場意愿尚不強烈，市場整體流動性相對有限，資金傾向于集中投資科技股以獲取較高回報。隨著市場突破4000點，牛市趨勢進一步確立，更多增量資金開始流向“中登股”，因其業績預期優于“老登股”，故在三季報披露前后出現顯著上漲。至于“老登股”，盡管三季報業績普遍不及預期，部分公司甚至出現較大下滑，但這更多源于周期性因素，一旦經濟基本面回暖，這些傳統板塊的走勢也有望企穩回升。

對于新入場的資金而言，投資偏好存在分化：一部分追求高成長的投資者可能繼續布局彈性較大的科技龍頭；另一部分風險偏好較低的資金，則更看重高股息率及傳統白馬股的品牌價值與穩定性。因此，在2026年，A股市場有望迎來板塊輪動加速、行情擴散的階段，呈現全面牛市格局。這意味著，無論是科技股還是傳統板塊，都將擁有各自的機會，只是上漲的時序與幅度有所不同。

我認為，本輪行情是一輪慢牛長牛，可能將持續兩到三年，甚至可能延續三至五年。在慢牛長牛格局下，投資者更容易獲得穩健回報。相比之下，快牛瘋牛往往漲跌劇烈，許多投資者難以把握節奏，上漲時來不及布局，下跌時又損失慘重。

近期，關于“牛市能否拉動消費”的討論較為熱烈。我一直堅持認為，一輪健康的牛市是提振消費最有效的手段之一，也是當前破局的關鍵。有觀點引用李迅雷老師的研究指出，股市并不能直接拉動消費，其依據是過去幾輪牛市結束后，上證指數又重回3000點以下，多數投資者實際虧損，財富并未真正增加，反而因財富向少數人集中而抑制了整體消費傾向。但是這一結論基于歷史“牛短熊長、指數歸零”的特定背景，而本輪慢牛長牛的核心特征在于：市場上漲后，便不會再輕易回到3000點下方。假設本輪牛市最終站穩4000點以上，相較于此前3000點的底部，整體投資者財富仍將提升。即便個體表現分化，有人盈利，有人虧損，但作為一個整體，居民金融資產實現了凈增長。若未來市場在此基礎上繼續向上拓展空間，便可形成持續的財富效應，進而有效促進消費信心與支出，這正是慢牛行情對實體經濟的重要反哺作用。

除此之外我們還需明白，上證指數作為綜合指數，樣本數量持續擴容，成分股中既包含業績增長的公司，也納入了大量業績承壓甚至下滑的企業，由于上漲個股對指數的拉動作用，常被下跌個股的拖累效應所抵消，這種內部對沖使得指數整體上行幅度相對有限。相比之下，深證成指每半年調整一次，實現優勝劣汰，更能反映經濟轉型成果與優質企業表現。盡管如此，過去十年上證指數整體仍處于低估狀態，因此，脫離3000點底部區域、站上4000點，是值得期待的合理目標。

臨近年底，市場波動可能加大，部分投資者選擇獲利了結，導致成交量階段性萎縮、震蕩加劇，這屬于正常現象。從投資策略看，在4000點之前的牛市上半場，倉位可以聚焦于高股息板塊或科技成長股；進入下半場后，板塊輪動或將加快，“小登股”、“中登股”、“老登股”均可能有機會，配置需更加均衡，可以避免過度集中，如此進可攻、退可守。

在當前關鍵指數關口，多空分歧加大，信心尤為重要，建議投資者保持信心，相信這輪慢牛長牛行情將是未來重要的財富增長機遇。最后，建議大家積極學習價值投資理念，堅持做優質公司的股東，或通過配置優質基金參與市場，力爭分享中國經濟轉型升級與資本市場發展的長期紅利。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）