從 2020 復(fù)盤看 A 股當(dāng)下，慢牛初期的鏡像與新機(jī)

上證指數(shù)站穩(wěn) 4000 點(diǎn)，科技、新消費(fèi)等主線引領(lǐng)的慢牛格局，讓市場(chǎng)不禁回望 2020-2021 年的結(jié)構(gòu)性行情。政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資金共振的傳導(dǎo)鏈條再度顯現(xiàn)，這種相似性并非簡(jiǎn)單重復(fù)，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的階段性共振，當(dāng)前正處于政策與產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市初期。

2020-2021 年的三輪風(fēng)格切換，勾勒出清晰的輪動(dòng)邏輯。2020 年上半年，疫情催生的線上經(jīng)濟(jì)讓醫(yī)藥、科技、消費(fèi)成為主線，行業(yè)龍頭主導(dǎo) “價(jià)值投資” 極致演繹；下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，資金轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)、煤炭等順周期板塊，完成 “估值切換”；2021 年 “雙碳” 與自主可控政策驅(qū)動(dòng)下，“寧組合” 崛起，年末穩(wěn)增長(zhǎng)政策又讓低估值板塊短期反彈。這一 “政策 - 產(chǎn)業(yè) - 資金” 的傳導(dǎo)路徑，正是當(dāng)前市場(chǎng)的底層邏輯。

當(dāng)下與 2020 年的相似性體現(xiàn)在基本面與政策面。經(jīng)濟(jì)在政策支持下短期修復(fù)，后續(xù)依賴內(nèi)需與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，與彼時(shí)疫后復(fù)蘇路徑一致。但差異同樣關(guān)鍵：海外流動(dòng)性寬松尚未落地，外資流入節(jié)奏不及當(dāng)年。不過這一狀況正在改善，2025 年前 9 月外資凈流入 60 億美元，較 2024 年全年凈流出 170 億美元實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，9 月單月流入 46 億美元?jiǎng)?chuàng)十個(gè)月新高，交易型外資已率先回歸。

2026 年外資長(zhǎng)錢入市值得期待。若美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息、美元走弱，人民幣金融資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比將提升，與貨物貿(mào)易形成推升人民幣的合力。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，人民幣升值與 A 股上漲易形成正向螺旋 —— 賺錢效應(yīng)吸引外資配置，增量資金再?gòu)?qiáng)化市場(chǎng)情緒。疊加中美經(jīng)貿(mào)談判推進(jìn)與四季度機(jī)構(gòu)布局窗口，外資長(zhǎng)錢回流將夯實(shí)慢牛基礎(chǔ)。

資金面的另一重催化來自公募基金。2020 年上半年基金平均年化收益 30%-40%，但新基金發(fā)行高峰滯后至當(dāng)年 7 月，2021 年中達(dá)到峰值，業(yè)績(jī)亮眼到資金入市存在明確時(shí)滯。當(dāng)前這一邏輯正在重現(xiàn)：隨著結(jié)構(gòu)性行情深化，前期虧損基金多數(shù)回歸凈值 1 以上，年末業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)結(jié)束后，居民對(duì)基金收益的感知度將提升，2026 年公募發(fā)行提速有望為市場(chǎng)注入源頭活水。

對(duì)投資者而言，需把握兩大核心：一是輪動(dòng)規(guī)律的借鑒，2020-2021 年從高估值賽道到順周期再到政策導(dǎo)向板塊的切換，提示關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策與估值性價(jià)比的平衡；二是增量資金的節(jié)奏，外資從交易型向配置型切換、公募資金入市的滯后效應(yīng)，將成為行情深化的關(guān)鍵變量。