電廠 | 保險巨頭迎來黃金周期 但如何才能進入“黃金時代”

作者 商迪安

資本市場回暖，疊加壽險業務的新業務價值穩定實現正向增長，保險巨頭迎來了一段最好的時光。

截至10月30日，中國人壽、中國人保、中國平安、新華保險和太平洋保險五大保險巨頭都公布了今年第三季度業績報告，成績亮眼。

前三季度，五大巨頭的合計營收為2.37萬億元，歸母凈利潤之和達4260.39億元，大幅超過2024年全年水平；其中，營收增幅為13.6%，但凈利潤增幅卻高達33.54%，說明五大險企在降本增效、擴大收益組合上取得明顯成效。

今年第三季度，五大保險巨頭的單季凈利之和潤增幅高達68.34%，顯著超越市場預期。得益于資本市場回暖，五大巨頭都從投資收益增加中獲益，特別是三季度快速升溫的資本市場為五大巨頭帶來了明顯收益。細看之下也有不同，中國人壽仍然是壽險的巨無霸；中國平安則從精細化運營中獲利，代理人渠道新業務價值表現喜人；中國人保鞏固了財險基本盤；太平洋保險則依靠壽險銀保渠道的迅速增長。

中國保險行業如今仍處于發展和轉型的周期，在激烈競爭中，行業大勢是普遍回升向好。但兩極化也日漸明顯，五大巨頭堅定在轉型中求發展，狠抓精細化運營；腰部險企則追求穩健發展；亦有中小險企在苦苦掙扎。

渠道質量提升，夯實發展基礎

2025年前三個季度，五大保險巨頭的營業收入分別為：中國平安8329.4億元、中國人壽5378.95億元、中國人保5209.9億元、太平洋保險3449.04億元、新華保險1372.52億元。對應的增幅分別是：7.4%、25.9%、10.9%、11.1%、28.3%，其中四家錄得兩位數以上的增幅，還有兩家超過了20%。

凈利潤方面，中國平安達到1328.56億元，中國人壽為1678.04億元，中國人保、太平洋保險和新華保險則分別是468.22億元、457億元和328.57億元。同比增速分別是：11.5%、60.5%、28.9%、19.3%、58.9%。

從中可以看到，五大保險巨頭的凈利潤增速遠超營收，均達到兩位數以上，其中中國人壽和新華保險則是60%左右。核心原因主要有兩點：最根本的原因是渠道質量的提升以及新業務價值的增長；最直接原因是投資組合收益增加和成本效率的提升。

近年來，五大保險巨頭加快推動渠道轉型，一方面從追求人力規模的轉化轉變為深入挖掘潛力促進產能提升；另外一方面則是大力發展銀保渠道，協同推動新業務價值的增長。

比如，太平洋保險壽險的核心人力人均產能提升了16.6%；新華保險人均產能同比增長達到50%，月均績優人力同比提升；中國人保也強調質量的改善；平安壽險截至今年9月末的個人壽險銷售代理人數量35.4萬，實現了代理人渠道新業務價值23.3%的同比增幅，人均新業務價值則同比增長29.9%。

銀保渠道則成為五大巨頭增長的又一助推劑。2025年前三季度，太平洋保險壽險銀保渠道的保費規模同比增長63.3%，其中新保期繳規模保費同比增長43.6%；新華保險的銀保渠道實現保費收入合計669.41億元，同比增長47.7。平安壽險及健康險銀保渠道新業務價值同比增長170.9%。

在兩大積極內因的推動下，五大保險巨頭的保費規模和新業務價值迎來高增長，預示著保險行業的全面復蘇。

中國人壽今年前三季度的總保費、續期保費和新單保費均實現兩位數的同比增幅。新華保險的保費收入增幅達到18.6%；其中長期險首年保費同比增長了59.8%。太平洋保險壽險的規模保費也增長了14.2%。人保壽險的保險服務收入增長18.2%。中國平安壽險及健康險并沒有公布保費，但健康險保費收入達到約1270億元，醫療險保費同比增長2.6%。

五大保險企業的新業務價值的增長最為搶眼。其中，中國人壽前三季度的新業務價值同比提升41.8%；平安壽險及健康險業務新業務價值達成357.24億元，同比增幅高達46.2%；人保壽險報告期內新業務價值可比口徑同比增長76.6%；太平洋保險壽險的新業務價值在可比口徑下同比增長31.2%；新華保險的新業務價值則同比增長50.8%。

東吳證券在一份研報中提到，個險渠道保險代理人數量短期大幅下降，是粗放式增長向精細化、專業化方向調整的必然結果，是保險行業的長期健康發展的堅實基礎。

隨著渠道改革和整體轉型出現的是產品策略的轉變，近年來，得益于居民理財需求的變化，包括五大保險巨頭在內，分紅險的銷售占比逐步提高。太平洋保險壽險代理人渠道新保期繳中分紅險占比已經提升至58.6%；平安壽險及健康險計劃進一步豐富分紅產品體系，加快推出新的分紅險產品。

渠道改革的紅利仍將逐步釋放，對五大保險巨頭來說，轉型已經初見成效，但依靠內在改革推動業績快速復蘇仍然需要比較長的時間。前三季度——特別是今年第三季度，五大保險巨頭的凈利潤增速超過了營收增幅，主要還是得益于資本市場的回暖以及自身的成本控制優化。

投資收益、成本效率的雙輪驅動

“資本市場向好增長”、“把握市場機會加大權益投資力度”，在五大巨頭的財報和業績會中均被頻繁提及。

2025年前三季度，五大巨頭的總投資收益之和達到8875億元，同比增長35.64%。截至今年9月末，投資資產規模合計達到20.26萬億元。

中國人壽前三季度的總投資收益達到3685.51億元，同比增長41%，總投資收益率為6.42%。新華保險年化總投資收益率為8.6%；年化綜合投資收益率為6.7%。中國平安的保險資金投資業績則大幅提升。前三季度，中國平安的保險資金非年化綜合投資收益率達到5.4%，同比提高了1個百分點。

這主要說明兩點：第一，五大保險巨頭堅定響應了有關部門的要求，履行了“長期資本”、“耐心資本”的責任，助力我國資本市場的高質量發展；第二，五大巨頭也從資本市場回暖中受益，夯實了自身的發展基礎。

去年9月26日，中央金融辦和中國證監會聯合發布《關于推動中長期資金入市的指導意見》，明確要大力引導中長期資金入市，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，努力提振資本市場。加上新“國九條”的引導和“五篇大文章”的政策指引，我國資本市場回穩向好。

1月，中央金融辦等六部門再聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導商業保險資金等中長期資金加大入市力度，明確要求提升商業保險資金A股投資比例與穩定性。

保險業資金則是資本市場重要的長期資金來源之一，規模大、期限長、穩定性強，在資本市場中扮演關鍵角色。

金融監管總局公布的2025年三季度保險公司資金運用情況表顯示，截至2025年三季度末，保險資金運用余額達到37.46萬億元，較年初增長12.6%，較年中增長3.4%。具體來看，人身險公司資金運用余額達到33.73萬億元。

險資在股票投資方面的規模與占比均呈持續上升態勢。截至第三季度末，人身險公司與財產險公司投資于股票和證券投資基金的余額合計為5.59萬億元，較年初的4.11萬億元增加1.49萬億元，增幅高達36.2%，在保險資金運用余額中的占比也從年初的12.3%提升至14.9%。

此外，保險公司的降本增效也取得明顯進展。今年9月，金融監管總局局長李云澤在“高質量完成‘十四五’規劃”系列主題新聞發布會上透露，壽險公司2024年以來壓降成本3500億元，財險公司綜合成本率降至近十年最低水平，費用率更是創20年來的新低，行業內生發展的動力持續增強。

各大保險公司以壓降成本為目標，措施不一。從五大保險巨頭來看，其相同點在于嚴格執行“報行合一”，強化傭金費用管控并豐富銀保產品。不同在于具體環節的執行，比如中國平安，依托30萬億字節數據和3.2萬億高質量文本語料，AI模型在車險理賠中實現精準識別和風險預測，欺詐識別率提升35%，減少了人工干預成本。客戶服務環節實現90%的溝通自動化，資料處理效率提升，減少人力與時間成本。

太平洋保險也利用人工智能技術協助降低運營成本。AI坐席已經覆蓋了太平洋保險近一半的客戶服務總量，健康險理賠自動化率達到16%，大模型對責任認定的準確率達到99%，件均成本減低47%。

外部投資環境改善，資本市場回暖；內部通過科技賦能，結合產品優化、渠道改革和人員結構調整，降本提效，共同驅動五大保險巨頭經營情況向好，實現平穩發展。

掙扎的中小險企

在行業轉型的關鍵期，也有中小險企出現經營虧損，甚至經營困難。巨頭保險公司的轉型、改革會帶動行業整體的規范化，同樣也會推動行業出清。

今年前三季度，人身險行業合計實現保險業務收入3.16萬億元，同比增長11.85%；凈利潤合計4619.64億元，其中中國人壽、中國平安人壽、太平洋保險壽險三家合計占比超過60%。有14家中小保險公司虧損，其中北大方正、長生人壽、愛心人壽、橫琴人壽的虧損都超過了3億元。償付能力方面，長生人壽、華匯人壽2家公司不達標，北大方正已經被列為數據核查的重點對象。

根據償付能力管理要求，保險公司的核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%，風險綜合評級在B類及以上，償付能力才能達標。長生人壽第三季度的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為38.9%、61.3%，沒有達標。華匯人壽最新一季度的風險綜合評級為C類，沒有達標。

比起壽險和健康險，財險更像是進入了格局固化的平穩發展周期。中國人保、中國平安和太平洋保險財險仍然在財險領域實現規模的斷檔領先，是行業唯三的在今年前三季度取得千億以上保費的財險公司。

83家財險企業中（包括非上市財險公司）今年前三個季度獲得凈利潤之和達到778.22億元，同比大增53.43%，凈利潤的大增主要來源于投資收益率的上升和綜合成本率的優化。但也出現了8家虧損的財險企業，以及亞太財險、安華農業保險和前海聯合財險風險綜合評級結果均為C類，未達監管標準。

隨著行業改革的深入，巨頭保險公司將憑借可靠性、穩定性在用戶層面建立更強的信任感和良好的認知。在巨頭的推動下，行業的健康度、規范性進一步提升。

綜合來看，今年第三季度的收入和凈利潤爆發，預示著保險行業正在迎來一個新的黃金發展周期。但從根本上來說，整個行業只有不斷提升內生動力，堅持改革，才能迎來真正的“黃金時代”，實現高質量發展。