文興：疾風知勁草，波動看神針

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■ 文興

上證指數市盈率約12倍，遠低于美股的22倍，滬深300等藍籌指數性價比突出，對避險資金吸引力強。此外，社保、險資等長線資金持倉占比已達46%，疊加公募基金自購、上市公司回購等，能有效平滑外部沖擊。

上證指數漲到4034.08點時，感覺很多投資者沒有太大的反應，最多說十年了指數漲回來了，說實話有段時間沒有看到三千多點真的有點不習慣。看過4000點，又丟失4000點，多數投資者還是很平靜的，為什么呢？因為還會回來的。不過對比大洋彼岸的股市風吹草動，也就明白投資者平靜的心態。

來看看那里發生了怎樣的故事。11月21日全球資本市場重挫，是美股波動傳導、降息預期逆轉、科技板塊存在估值隱患等多重因素疊加的結果。筆者的觀察具體如下：首先，美股科技股暴跌引發全球連鎖反應：11月20日英偉達財報超預期卻因估值擔憂股價沖高后收跌3.15%，拖累AMD、甲骨文等科技巨頭集體下挫，導致納斯達克指數收盤暴跌2.15%。這種下跌情緒快速傳導至全球，作為全球資本市場風向標，美股的波動直接拉低了亞太等地區股市的風險偏好；其次，美聯儲降息預期大幅降溫：被推遲的美國9月非農數據遠超預期，疊加多位美聯儲官員釋放鷹派信號，市場對12月降息的概率預期大幅下滑。這讓依賴廉價資本的科技股等風險資產承壓，同時壓制全球流動性寬松預期，促使投資者拋售資產規避風險；第三，科技板塊估值泡沫擔憂爆發：標普500科技板塊遠期市盈率遠超10年平均值，市場質疑英偉達等AI龍頭的增長持續性，此前還有知名基金大舉做空AI龍頭引發市場恐慌。即便英偉達交出亮眼財報，也難改市場對AI領域估值過高的顧慮，資金大量撤離科技板塊，而科技股權重較高，直接拖累整體市場；第四，市場流動性緊張加劇拋售潮：美國回購市場壓力劇增，杠桿基金平倉壓力加劇，當標普500指數等跌破關鍵支撐位后，這種“機械性”拋售潮快速蔓延，進一步放大了市場的下跌幅度。

當然A股市場也受到波及，有的科技股出現了聯動效應，進而影響大盤。筆者也在想這波聯動效應的作用，看看A股市場怎么變化，也找找A股市場中的定海神針。美股巨震對A股有短期影響但有限，而非趨勢性拖累，當前A股憑借多重優勢具備較強抗沖擊能力。不過若美股陷入持續下跌態勢，A股仍可能面臨一定補跌壓力。具體情況如下：第一，美股波動對A股的影響偏短期且幅度溫和：從近期行情看，11月20日納斯達克100指數大跌2.38%，上證指數僅微跌0.4%，深證成指下跌0.76%，明顯抗跌。影響主要集中在短期情緒和資金層面，比如美股大跌時A股常低開，北向資金可能短期流出；同時會沖擊A股中與蘋果、英偉達等關聯的科技出口鏈。但這種影響多是脈沖式的，不會改變A股自身結構性行情，11月4日美股重挫時A股就上演低開后快速反彈翻紅的走勢。第二，A股具備抵御外圍沖擊的多重核心支撐：一是有估值安全墊，上證指數市盈率約12倍，遠低于美股的22倍，滬深300等藍籌指數性價比突出，對避險資金吸引力強；二是資金端有“壓艙石”，社保、險資等長線資金持倉占比已達46%，疊加公募基金自購、上市公司回購等，能平滑外部沖擊；三是政策與產業形成支撐，高端裝備、綠色能源等領域獲政策傾斜，新能源汽車、半導體國產化等產業升級成果，也重塑了上市公司盈利預期；四是人民幣資產吸引力增強，2025年人民幣匯率波動率遠低于新興市場，熊貓債發行規模激增，跨境支付系統完善，吸引外資持續流入。極端情景下仍需警惕補跌風險：若美股不是短期調整而是進入持續熊市，情況會不同。這種情況下北向資金可能連續大幅流出，疊加科技出口鏈業績下修，A股大概率會補跌。創業板因科技屬性更強，跌幅可能更大。但這種極端情景下，A股也有望憑借政策工具箱（如平準基金、降準等）緩解下跌壓力，筆者認為不會出現跟跌幅度與美股對等的情況。

說到股市定海神針，筆者自然把眼光投向國有大銀行身上，一段時間來，國有大行走勢不僅穩健而且令投資者心喜。2025年以來國有大行股市表現不錯，A股分化上漲、H股多數跑贏對應的A股、整體市值大幅攀升的態勢，農業銀行是絕對領漲龍頭。在A股市場中，農行漲幅碾壓同板塊，四大行市值均破2萬億元，截至11月20日，六大行中僅交通銀行年初至今股價下跌2.76%，其余均上漲且多創歷史新高。其中農業銀行A股年內漲幅接近68%，不僅是首家市凈率站上1倍的國有大行，總市值還一度突破3萬億元。股市表現亮眼離不開資金加持，三季度險資單季度增持銀行股約83億股，市值超100億元人民幣，國有大行是核心增持標的。同時銀行板塊整體同步受益，截至11月20日，銀行板塊年內上漲10.93%，而國有大行作為板塊權重股，其走勢也進一步穩固了板塊的“避風港”地位。

所以筆者才說疾風知勁草，波動看神針。

本文由作者首發于金融投資報

編輯|劉柯

責編|卿子秀

校檢|袁鋼

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