美國央行簡史：美聯(lián)儲的職能擴張

（學之智經濟原創(chuàng)）

在美聯(lián)儲成立之后，美國依然未能避免金融危機的爆發(fā)，這一現(xiàn)實深刻揭示了其初始職能的局限性，并由此推動其職能在應對挑戰(zhàn)中不斷擴展。美聯(lián)儲的發(fā)展歷史表明，其職能在一次次危機中經歷著深刻的檢驗與重構，總體趨于職能擴大。這條從挫折中學習、在危機中成長的演進路徑，充分說明中央銀行的角色絕非一成不變，而是在應對經濟與金融體系的復雜挑戰(zhàn)中，被持續(xù)重新定義和擴展。

大蕭條的挫折與《1935年銀行法》

1929年美國爆發(fā)了大蕭條，成為美聯(lián)儲早期實踐的深刻失敗，并永久地改變了中央銀行的理論與職能。在大蕭條初期，美聯(lián)儲犯下了災難性的錯誤，不但沒能夠阻止蕭條的發(fā)生，反而采取了一系列加劇危機的行動，造成了銀行倒閉潮和通貨緊縮。總結起來，這一系列失誤的根源在于當時美聯(lián)儲所信奉的教條理論，突出表現(xiàn)為三個方面。

首先，在危機爆發(fā)前，美聯(lián)儲官員們深受“真實票據理論”的影響，認為只要票據是用于真實的商業(yè)交易，提供貼現(xiàn)貸款就是健康且安全的。這使得他們忽視了當時的一個事實，大量流向實體經濟的信貸表面上用于真實的商業(yè)交易，但交易之后變相進入股市，客觀上助推了1928-1929年的股市泡沫。

其次，當股市泡沫破裂后，很多銀行即便資產規(guī)模龐大但流動性枯竭。美聯(lián)儲認為這些商業(yè)銀行的經營失敗是市場行為，需要通過市場化出清，不應該向陷入困境的銀行提供救助資金。從而美聯(lián)儲沒有采取有效措施救助銀行業(yè)，眼睜睜看著大量有償付能力但缺乏流動性的銀行走向倒閉。并引起嚴重的擠兌行為，公眾對銀行信心崩潰，大量儲戶恐慌性提取存款，銀行短期存款大量流失，引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。

再次，被“金本位制”所束縛。當時，維持美元與黃金的固定比價是壓倒一切的目標。當金融危機導致黃金外流時，美聯(lián)儲的本能反應不是提供流動性，而是提高利率以吸引黃金回流。這一政策在1931年被發(fā)揮到極致，當時經濟已深陷泥潭，美聯(lián)儲卻為了保衛(wèi)黃金儲備而再次加息，進一步抽干了經濟的血液。

大蕭條反映出根據1913年《聯(lián)邦儲備法》建立的聯(lián)邦儲備體系存在結構性缺陷，突出表現(xiàn)為聯(lián)邦儲備委員會缺乏獨立地位，且貨幣政策脫離金融現(xiàn)實需求。1934年羅斯福政府調整新政思路，轉向通過貨幣管理體系改革刺激經濟復蘇，為金融業(yè)改革奠定基礎。1935年8月23日羅斯福總統(tǒng)簽署了《銀行法》，完成了對美聯(lián)儲和金融體系的重組，以確保銀行體系的健全、有效和不間斷的運作。

《1935年銀行法》是美國歷史上具有重要意義的金融立法，對美聯(lián)儲的結構、權力和職能進行了重大改革，旨在加強中央銀行的權威性和貨幣政策的協(xié)調性，以應對大蕭條后的經濟挑戰(zhàn)。為了強化中央管理，將美聯(lián)儲的決策權從12家地區(qū)儲備銀行集中到位于華盛頓的聯(lián)邦儲備委員會（后稱理事會），明確理事會的領導地位，削弱地區(qū)銀行的獨立性。新成立的聯(lián)儲理事會集中了貨幣管理權，包括調整存款準備金比率、公開市場操作等核心工具。美聯(lián)儲通過公開市場操作、貼現(xiàn)率調整等工具，逐步建立起主動管理貨幣政策的框架，為后續(xù)凱恩斯主義政策實踐提供制度基礎。

《1951年協(xié)議》與貨幣政策獨立

第二次世界大戰(zhàn)期間，為支持巨額的戰(zhàn)爭開支，美聯(lián)儲承諾將利率維持在低位。這確保了美國政府能夠以極低的成本發(fā)行國債，為戰(zhàn)爭融資，但實質上意味著貨幣政策完全從屬于財政政策。美聯(lián)儲沒有獨立的貨幣政策，貨幣職能受限。

戰(zhàn)爭結束后，經濟從戰(zhàn)時狀態(tài)轉向政策增長，市場需求爆發(fā)引起了通貨膨脹壓力。根據經濟規(guī)律，美聯(lián)儲此時需要提高利率來抑制通脹。然而，財政部堅決要求繼續(xù)維持低利率，擔心利率上升導致龐大的戰(zhàn)后國債利息負擔，同時也擔心利率上升導致已發(fā)行國債的市場價格暴跌，損害持有國債的銀行和公眾的利益。

財政部與美聯(lián)儲之間的博弈逐漸加劇。以主席托馬斯·麥凱布和資深官員馬里納·埃克爾斯為代表的美聯(lián)儲，堅決要求擺脫利率管制，認為控制通脹是其首要職責。財政部部長約翰·斯奈德則堅持維持低利率，視其為政治和經濟上的必需。這場爭論很快鬧到了杜魯門總統(tǒng)那里，總統(tǒng)出于政治考量，最初支持財政部，美聯(lián)儲毫無勝算。

此時，關鍵人物任財政部助理部長威廉·麥克切斯尼·馬丁出場了。在財政部與美聯(lián)儲博弈的關鍵時候，財政部長斯奈德生病了，財政部助理部長馬丁代表政府出面與美聯(lián)儲談判。作為財政部助理部長，他必須維護政府的財政利益，起初的任務是向美聯(lián)儲施加壓力，要求其繼續(xù)維持低利率。然而，在談判過程中，他逐漸認識到美聯(lián)儲主席麥凱布等人要求獨立的立場極其堅定，并且堅持壓低利率將對市場造成災難性沖擊，可能發(fā)生惡性通脹。此后，馬丁的作用從單純的政府代表，轉變?yōu)檎嬲\的調解人，轉而向杜魯門總統(tǒng)解釋妥協(xié)的必要性，并幫助起草了那份雙方都能接受的協(xié)議文本。

1951年3月，財政部和美聯(lián)儲發(fā)布聯(lián)合聲明，簽署了《美聯(lián)儲-財政部協(xié)議》，重新確立了美聯(lián)儲在貨幣政策制定方面的獨立地位。隨后，杜魯門政府對美聯(lián)儲進行了人事調整，時任美聯(lián)儲主席麥凱布提前辭職，接替他的人正是之前在談判中政府方面的代理人馬丁。杜魯門的意圖很明確，希望馬丁執(zhí)掌的美聯(lián)儲能夠配合政府行事。然而，馬丁“背叛”了總統(tǒng)，他堅定地走上了獨立央行行長的道路，剛上任就與杜魯門斡旋。馬丁任期從1951年4月2日至1970年1月31日，長達18年10個月，是截止目前任期最長的美聯(lián)儲主席。在他在任期間，美國經濟度過了一個繁榮時期，他本人也因出色的領導能力而備受贊譽。

大通脹與沃爾克時代

1970年代，美國經濟在“滯脹”（經濟停滯與高速通貨膨脹并存）的泥潭中越陷越深。傳統(tǒng)的凱恩斯主義政策對此束手無策，民眾對美聯(lián)儲控制物價的能力失去信心。正是在此背景下，1979年8月，保羅·沃爾克就任美聯(lián)儲主席，開啟了一段以堅定意志對抗通脹的強硬時代。

沃爾克上任后迅速采取了前所未有的果斷措施，改變了美聯(lián)儲的操作策略，即放棄調控利率，轉向控制貨幣供應量。他不再像過去那樣小心翼翼地控制聯(lián)邦基金利率，而是允許利率自由浮動，唯一的目標是收緊銀行體系的準備金，從而遏制貨幣供應的過快增長。這意味著他明知利率會飆升到一個令人痛苦的水平，但仍然決心這么做。

在他的推動下，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率推向了歷史高位。到1981年中，聯(lián)邦基金利率一度觸及驚人的20%。直接后果是貸款利率隨之飆升至18%甚至更高，企業(yè)投資萎縮，消費者放棄貸款購房購車。受此影響，美國經濟在1980年和1981-1982年陷入了兩次嚴峻的衰退，失業(yè)率一度突破10%，達到了大蕭條以來的最高水平。

沃爾克的政策引發(fā)了空前的社會和政治壓力。農民開著拖拉機包圍了美聯(lián)儲大樓，建筑商給他寄木料抗議高利率摧毀了房地產業(yè)。來自白宮和國會的批評不絕于耳，要求他放松政策以刺激經濟。然而，沃爾克頂住了所有壓力。他堅信，不徹底根除通脹預期，美國經濟將沒有未來。

到1983年，美國的通貨膨脹率從雙位數高峰降至約3%。沃爾克成功地打破了公眾根深蒂固的通脹預期，為此后美國長達二十年的“大緩和”低通脹增長時期奠定了基礎。這場勝利極大地恢復了公眾和市場對美聯(lián)儲的信任。它證明了美聯(lián)儲有決心、有能力，并且獨立于政治壓力來完成其穩(wěn)定物價的核心使命。

沃爾克時代確立了一個清晰的貨幣政策優(yōu)先級，控制通貨膨脹是中央銀行實現(xiàn)可持續(xù)增長和就業(yè)最大化的首要前提。這一信條成為此后全球主流央行的共識。

大緩和與格林斯潘時代

在保羅·沃爾克成功馴服通脹之后，艾倫·格林斯潘于1987年8月11日開始執(zhí)掌美聯(lián)儲。他的任期持續(xù)至2006年1月31日，歷時約18年5個月，任期長度僅次于小威廉·邁克切斯內·馬丁，位列第二。在他的任內，美國經濟進入了被稱為 “大緩和” 的黃金時期，特征是低通脹、持續(xù)的經濟增長和溫和的經濟周期波動。這一時期，美聯(lián)儲的威望與影響力達到了歷史頂峰，而格林斯潘本人也被譽為“大師”。

格林斯潘的貨幣政策極具藝術性特征，他塑造了一種獨特的貨幣政策風格，總是在透明與模糊之間走鋼絲，以此最大化美聯(lián)儲對市場的影響力。其核心可以歸結為兩種看似矛盾、實則相輔相成的溝通策略：“預期管理” 與 “建設性模糊”。

一是具有透明特征的“預期管理”。格林斯潘深刻理解，市場對未來政策的預期本身就會影響當下的經濟行為，這是歷史上多次金融恐慌和危機的重要原因。因此，格林斯潘調整了美聯(lián)儲的貨幣政策重點，從之前嚴格控制貨幣供應量，轉向了更為精巧的預期管理。

具體的做法是，通過格林斯潘在國會的聽證說辭和美聯(lián)儲的公開聲明，向市場傳遞關于經濟前景和通脹風險的整體評估。通過提前釋放信號，讓市場對貨幣政策調整有心理準備，并塑造和引導市場預期，從而幫助市場主動穩(wěn)定物價和工資增長。

為了增強預期管理，貨幣政策的透明度需要顯著提升，甚至在美聯(lián)儲采取具體措施之前，就讓市場事先能夠準確預判即將實施的政策。這就逐漸形成一種共識，被稱為“格林斯潘對策”。即當資產價格（尤其是股市）大幅下跌時，美聯(lián)儲必定會果斷降息以提供流動性，防止市場崩潰演變?yōu)榻鹑谖C。這種隱形的保險政策，雖然從未被官方承認，但卻增強了市場信心，促進了經濟平穩(wěn)。

二是具有非透明特征的“建設性模糊”。格林斯潘發(fā)現(xiàn)，有時候他的公開言論和行為會被市場過度解讀，甚至打什么顏色的領導也被解讀為某種貨幣政策信號。為了防止市場的過度解讀，格林斯潘有時候故意保持一種模棱兩可的態(tài)度，使美聯(lián)儲能夠保持政策靈活性和自由度。

更重要的是，“建設性模糊”是遏制道德風險的有效手段。在過于透明的情況下，如果市場確信美聯(lián)儲將在某一時候調整貨幣政策，金融機構就會提前進行高風險的投機，從而進行貨幣政策套利。為了防止這種道德風險的出現(xiàn)，格林斯潘在確保金融市場預期穩(wěn)定的前提下，常常主動采取模棱兩可的說辭和行動。

格林斯潘嫻熟地運用“預期管理”和晦澀難懂的“建設性模糊”這一明一暗兩種策略，雙管齊下，證明了靈活、前瞻性的貨幣政策在平滑經濟波動、延長經濟擴張期方面的巨大威力。同時，他還成功應對了數次重大危機。例如，他上任不久即遭遇1987年“黑色星期一”股災，他立即向市場注入流動性并承諾支持，成功阻止了金融危機。又如，2000年互聯(lián)網泡沫破裂，他迅速大幅降息，緩解了市場沖擊。再如，2001年9·11恐怖襲擊后，他再次果斷向金融體系注入巨額資金，穩(wěn)定了瀕臨癱瘓的市場。

在艾倫·格林斯潘漫長的任期內，美聯(lián)儲的獨立性和權威性在他任內空前強化。同時，這樣滋生了自滿情緒。“大緩和”時代使得市場和經濟學家普遍產生了過度自信，認為經濟周期已被馴服，這導致了對金融體系風險的忽視。格林斯潘信奉市場自我調節(jié)，對金融衍生品等創(chuàng)新監(jiān)管不足，這被普遍認為是釀成2008年全球金融危機的重要根源之一，使得他在退休之后備受爭議和質疑。

總之，在格林斯潘漫長的任期內，成功應對了包括1987年“黑色星期一”股災在內的多次金融市場動蕩，更在克林頓總統(tǒng)任內見證了美國高增長、低通脹的黃金經濟時期，其聲望一度如日中天，被譽為“經濟學家之王”。然而，2006年格林斯潘卸任后，2008年爆發(fā)全球金融危機，使格林斯潘的政策遺產蒙上了陰影。學術界與輿論界普遍批評他在任后期對房地產泡沫的形成缺乏警覺，長期維持低利率政策助長了金融市場的過度風險承擔。

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