康迪科技三季賣5億，非公路車龍頭上演戴維斯雙擊

在全球非公路車市場(chǎng)向“電動(dòng)智能”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，來自中國的出海龍頭康迪科技（NASDAQ: KNDI）交出了一份驚艷答卷。

根據(jù)接近公司的知情人士透露，2025 年前三季度，康迪科技的銷售額強(qiáng)勢(shì)超5億元，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長，凈利潤雖未完整披露，但結(jié)合上半年1218萬元人民幣的盈利基數(shù)及Q3主營業(yè)務(wù)及各新業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，前三季度凈利潤同比大概率實(shí)現(xiàn)增長。

與眾多深陷轉(zhuǎn)型泥潭的同行不同，康迪科技專注于電動(dòng)非公路車、換電設(shè)備及智能機(jī)器人三大賽道，憑借“產(chǎn)品硬實(shí)力+全球化渠道”的雙重優(yōu)勢(shì)，成為北美市場(chǎng)最具競(jìng)爭(zhēng)力的中國品牌之一。

隨著業(yè)績的穩(wěn)定增長，公司在資本市場(chǎng)也引來眾多投資人側(cè)目，截至 2025年Q3，康迪科技完美上演了“盈利增長+估值抬升”的戴維斯雙擊，成為資本市場(chǎng)中稀缺的“中國制造+科技成長”雙標(biāo)簽標(biāo)的。

業(yè)績加速增長是康迪科技本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力，三季報(bào)數(shù)據(jù)背后藏著清晰的增長邏輯。雖然未披露完整財(cái)報(bào)，但據(jù)知情人士透露，對(duì)比年中報(bào)，2025 年前三季度，公司營收從上半年的 2.6 億元人民幣（3630 萬美元）躍升至超5億元，呈現(xiàn)出明顯的加速態(tài)勢(shì)。

盈利端表現(xiàn)更為亮眼，上半年毛利率已飆升至 45.2%，較 2024 年同期的 31.7% 大幅提升 13.5個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)在行業(yè)內(nèi)堪稱“天花板級(jí)別”——全球龍頭北極星工業(yè)同期毛利率僅 28%，本田非公路車業(yè)務(wù)毛利率 32%，國內(nèi)同行濤濤車業(yè)和綠通科技的毛利率也不過 32.5%左右。

截至上半年末，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備穩(wěn)定在2.5億美元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流虧損幅度較上年改善 82.38%，凈現(xiàn)比逐步趨近 1，財(cái)務(wù)狀況愈發(fā)穩(wěn)健。

值得注意的是，伴隨銷售規(guī)模擴(kuò)大，公司存貨金額較年初增長約 12%，對(duì)此康迪科技CEO陳峰解釋，這些都是為了換電設(shè)備量產(chǎn)和機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展儲(chǔ)備核心零部件的戰(zhàn)略性布局。

公司接受多家投資機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，進(jìn)一步透露，業(yè)績?cè)鲩L得益于三大因素：一是7月起對(duì)電動(dòng)高爾夫球車等核心產(chǎn)品分階段提價(jià)，覆蓋了關(guān)稅及原材料成本上漲壓力；二是北美渠道持續(xù)滲透，目前已入駐 Costco、Lowe's 等上千家連鎖門店，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋美國絕大部分州；三是美國工廠產(chǎn)能釋放，5月首臺(tái)電動(dòng)高爾夫球車在美下線后，本土化交付周期縮短至7天，大幅提升客戶滿意度。

作為對(duì)比，2025 年前三季度北極星工業(yè)因電動(dòng)化轉(zhuǎn)型滯后，營收同比下滑 3%；本田非公路車業(yè)務(wù)受關(guān)稅沖擊，凈利潤同比暴跌70.1%；濤濤車業(yè)雖營收微增，但毛利率較康迪科技低12個(gè)百分點(diǎn)，盈利韌性稍嫌不足。

牽手寧德時(shí)代則為康迪科技打開了第二增長曲線，成為估值抬升的關(guān)鍵催化劑。

2025年8月，公司旗下子公司中換電成功斬獲寧德時(shí)代首個(gè)重卡商用車換電站設(shè)備訂單，正式進(jìn)入全球動(dòng)力電池龍頭的供應(yīng)商體系。

彭博社在報(bào)道中指出，這一合作標(biāo)志著康迪科技從“非公路車制造商”向“新能源基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)性突破。

更值得關(guān)注的是，雙方還計(jì)劃共同推進(jìn)換電站標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，未來有望分享全球千億級(jí)換電市場(chǎng)紅利。

除了換電業(yè)務(wù)，康迪科技在具身智能領(lǐng)域的布局也多點(diǎn)開花，6 月與杭州云深處科技達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出倉庫巡檢、球童等場(chǎng)景化機(jī)器狗；9 月控股子公司了望塔科技與印尼 GoTo 集團(tuán)簽署百萬級(jí)訂單，成為其四足機(jī)器人供應(yīng)商。

CNBC評(píng)論稱，康迪科技憑借北美成熟渠道和本土化運(yùn)營能力，有望在機(jī)器人出海賽道復(fù)制非公路車的成功。

資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)熱烈，摩根士丹利分析師薩拉?劉易斯將公司評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”，目標(biāo)價(jià)維持$4.31，較當(dāng)前股價(jià)仍有235%的上漲空間，她在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，康迪科技的估值邏輯已從 “傳統(tǒng)制造 PE（5 倍）”切換至“科技成長 PE（15倍）”，換電和機(jī)器人業(yè)務(wù)的估值尚未完全兌現(xiàn)。

對(duì)沖基金經(jīng)理馬克?安德森在 CNBC 訪談中表示，寧德時(shí)代的背書讓康迪科技在換電設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化浪潮中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這一稀缺性是其區(qū)別于北極星、濤濤等競(jìng)品的核心壁壘。

反觀同行，大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍聚焦傳統(tǒng)非公路車制造，缺乏第二增長曲線的支撐，估值天花板明顯低于康迪科技。

小結(jié)來看，康迪科技前三季度5億元營收的背后，是“非公路車主業(yè)夯實(shí)+換電業(yè)務(wù)破局+機(jī)器人業(yè)務(wù)探索”的三重增長邏輯，其戴維斯雙擊的本質(zhì)是“業(yè)績確定性”與“成長想象力” 的雙重兌現(xiàn)。

公司45.2%的高毛利率印證了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，與寧德時(shí)代的合作打開了增長天花板，北美本土化布局則有效抵御了貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，這些優(yōu)勢(shì)共同構(gòu)成了深厚的護(hù)城河。

不過，開源證券也提示風(fēng)險(xiǎn)，全球非公路車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、關(guān)稅政策變化以及換電業(yè)務(wù)規(guī)?；患邦A(yù)期，可能會(huì)影響公司后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)。

但長遠(yuǎn)來看，隨著電動(dòng)化、智能化成為行業(yè)不可逆的趨勢(shì)，康迪科技憑借“技術(shù)+渠道+生態(tài)” 的綜合優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)領(lǐng)跑全球非公路車及相關(guān)科技賽道。