女承父業(yè)，九洲藥業(yè)與“臺(tái)州幫”的資本往事

《投資者網(wǎng)》蔡俊

悄然間，九洲藥業(yè)（603456.SH，下稱“公司”）完成內(nèi)部交接班。

受市場(chǎng)矚目的是，本輪實(shí)控人家族的父女財(cái)富傳承，背后蘊(yùn)含多個(gè)資本故事，包括“臺(tái)州幫”進(jìn)京，曾一度沖上資本市場(chǎng)的熱搜。

其實(shí)，公司在股價(jià)高點(diǎn)期間也接連多次資本運(yùn)作。但伴隨押注業(yè)務(wù)不如預(yù)期，曾被機(jī)構(gòu)追捧的公司也在重新審視發(fā)展路徑。簡(jiǎn)言之，資本是一把雙刃劍，能揮斥方遒也能刺痛“神經(jīng)”。

交接與切割

11月，九洲藥業(yè)公告創(chuàng)始人花軒德因年事已高，將持有的控股股東中貝集團(tuán)42.5%股權(quán)、一致行動(dòng)人臺(tái)州歌德10%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給兩位女兒花莉蓉、花曉慧。調(diào)整后，花軒德不再持有公司任何股份，公司實(shí)控人變更為花莉蓉、花曉慧。

這場(chǎng)家族代際的交接，意料之中但突如其來(lái)。早前，花軒德就卸任董事長(zhǎng)職務(wù)，并交由長(zhǎng)女花莉蓉，逐步淡出日常管理。次女花曉慧也在公司內(nèi)摸打滾打，先后任職銷售部、產(chǎn)品發(fā)展部等部門。2020年，花式家族以160億元財(cái)富位列胡潤(rùn)百富榜338位，成為臺(tái)州首富。

換言之，公司內(nèi)部權(quán)力的交接是一場(chǎng)系統(tǒng)性鋪墊。但發(fā)生在此時(shí)此刻，恰逢“臺(tái)州幫”后院起火之際。

10月，北大醫(yī)藥董事長(zhǎng)徐晰人被逮捕。花軒德與徐晰人同為臺(tái)州老鄉(xiāng)，后者的財(cái)富崛起之路頗為神秘。徐晰人起步于渣打銀行上海浦西支行，時(shí)任浙江業(yè)務(wù)部主任，后創(chuàng)業(yè)新優(yōu)勢(shì)集團(tuán)，花軒德持股該集團(tuán)并擔(dān)任董事。

2024年，新優(yōu)勢(shì)集團(tuán)收購(gòu)僅斥資3300多萬(wàn)元獲得市值近40億的北大醫(yī)藥22.22%股權(quán)，徐晰人成為公司實(shí)控人。“臺(tái)州幫”展現(xiàn)超高財(cái)技入主的北大醫(yī)藥，此前實(shí)控權(quán)流轉(zhuǎn)于方正集團(tuán)、平安等大財(cái)團(tuán)。但浙商進(jìn)京后，北大醫(yī)藥的人員、資產(chǎn)、債務(wù)等歷史遺留問題困擾徐晰人，內(nèi)部一度爆發(fā)激烈的高層調(diào)整。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，10月徐晰人與女秘書在上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)準(zhǔn)備出境時(shí)，被重慶警方當(dāng)場(chǎng)帶走，涉案理由為涉嫌職務(wù)侵占罪。攜帶的行李箱中除現(xiàn)金外，還藏著北大醫(yī)藥的公章。隨身攜帶疑似是徐晰人為出境后仍能處理相關(guān)資產(chǎn)，但這枚公章也成為了侵占公司利益的關(guān)鍵物證之一。

因此，花軒德此時(shí)與上市公司快速切割，引起市場(chǎng)興趣和猜測(cè)。

精準(zhǔn)的三步走

花軒德的財(cái)富構(gòu)筑歷程，分為上市增值、跨界布局、家族傳承等三步。每一步走來(lái)，其精準(zhǔn)踏準(zhǔn)每一個(gè)時(shí)代風(fēng)口，而當(dāng)時(shí)代落幕危機(jī)四起前，花氏家族實(shí)現(xiàn)逃離平穩(wěn)完成權(quán)力交接。

2014年，九洲藥業(yè)登陸上交所。上世紀(jì)90年代，花軒德以還是鄉(xiāng)辦企業(yè)的制藥廠為基礎(chǔ)組建公司。彼時(shí)，藥物中間體國(guó)產(chǎn)化大行其道，公司借機(jī)迅速整合資源擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，將產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外。2008年，醫(yī)藥外包業(yè)務(wù)興起，花軒德又以此為轉(zhuǎn)型錨點(diǎn)，成功把公司從單一的原料業(yè)務(wù)發(fā)展為多元化企業(yè)。

2021年，公司憑借CDMO業(yè)務(wù)踩中市場(chǎng)觸角，市值來(lái)到峰值近360億元。資本市場(chǎng)向公司拋去鮮花的同時(shí)，花氏家族順勢(shì)展現(xiàn)資本運(yùn)作的長(zhǎng)袖善舞。

同年，公司完成定增，募資凈額9.9億元，用于四大研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。資金夯實(shí)的公司，同期收購(gòu)康川濟(jì)醫(yī)藥、Teva杭州工廠等。后續(xù)，公司還變更未使用資金的用途，用以收購(gòu)山德士制劑工廠。

2023年，公司再度完成定增，募資凈額24.88億元，用于CDMO生產(chǎn)基地和原料藥建設(shè)。換言之，在資本市場(chǎng)最高光的時(shí)刻，公司以資本撬動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)和收購(gòu)。連續(xù)運(yùn)作期間，公司的規(guī)模不斷壯大。

坐擁巨大的財(cái)富之際，花軒德參與跨界投資新優(yōu)勢(shì)集團(tuán)，由此涉足北大醫(yī)藥的重組。其實(shí)，這筆投資的成功不在于拿到多少收益，而是精準(zhǔn)逃離。今年2月，花軒德的投資平臺(tái)轉(zhuǎn)讓全部持股。后續(xù)臺(tái)州老鄉(xiāng)卷入風(fēng)暴眼，花軒德的及時(shí)退出使其避開了這場(chǎng)漩渦。

從臺(tái)前到幕后，花軒德的運(yùn)籌帷幄總能踏準(zhǔn)風(fēng)口、逃頂危機(jī)。一系列帷幕落地后，花氏家族的財(cái)富傳承悄然間完成。

從高處跌落

無(wú)論如何在資本市場(chǎng)碾轉(zhuǎn)騰挪，九洲藥業(yè)的立身之本仍在業(yè)務(wù)。過往幾年投入心力的CDMO業(yè)務(wù)，事后也成了分水嶺。

其實(shí)，CDMO業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)有梯隊(duì)之分。藥明康德、凱萊英、康龍化成等長(zhǎng)期在第一梯隊(duì)，前兩家2024年反應(yīng)釜容量分別為3.8萬(wàn)升、2.1萬(wàn)升。同期，公司未披露規(guī)模。

本質(zhì)上，反應(yīng)釜容量是CDMO產(chǎn)能的關(guān)鍵前提，而產(chǎn)能帶動(dòng)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)推動(dòng)市值，市值決定梯隊(duì)。由此，一條“產(chǎn)能—業(yè)績(jī)—市值”的資本邏輯形成。

圍繞該鏈路，公司的發(fā)展重心就此展開。2021年，公司以超2億元收購(gòu)Teva杭州工廠。標(biāo)的主營(yíng)CDMO生產(chǎn)，盡管2020年虧損超3000萬(wàn)元，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為收購(gòu)不僅能打破公司捉襟見肘的產(chǎn)能，還可帶來(lái)訂單。

這筆交易與押注CDMO業(yè)務(wù)，日后被證明是一次路徑偏差。2024年，公司終止部分CDMO業(yè)務(wù)，共涉及12個(gè)小分子項(xiàng)目。同時(shí)，公司力推多肽/核酸業(yè)務(wù)，并針對(duì)性做出組織架構(gòu)調(diào)整。報(bào)告期內(nèi)，公司成立TIDES事業(yè)部，平行于制劑事業(yè)部，明確形成“砍CDMO、保多肽”的戰(zhàn)略傾斜。

今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為41.6億元、7.48億元，各自同比增長(zhǎng)4.92%、18.51%。盡管業(yè)績(jī)保持增速，但市值已從超350億元降至約200億元左右。核心邏輯，在于“產(chǎn)能—業(yè)績(jī)—市值”的開端出現(xiàn)瑕疵。

傳導(dǎo)至資本端，2023年公司定增發(fā)行價(jià)為38.29元/股，包括廣發(fā)基金、國(guó)泰君安等超20明機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。解禁后，公司股價(jià)跌至30元/股以下，持有機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)浮虧。

而且，回溯公司接連收購(gòu)的資產(chǎn)，如今部分已成為負(fù)擔(dān)。2024年，公司對(duì)兩家標(biāo)的增加商譽(yù)計(jì)提，其中就包括2022年收購(gòu)的康川濟(jì)醫(yī)藥。

歸根結(jié)底，花氏家族在內(nèi)部完成財(cái)富傳承與權(quán)力交接，但既往押注CDMO業(yè)務(wù)的經(jīng)歷讓公司走出資本市場(chǎng)的高光時(shí)刻。再精準(zhǔn)的設(shè)計(jì)，也終究抵不過本質(zhì)業(yè)務(wù)發(fā)展偏差所帶來(lái)的波動(dòng)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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