三房巷2025年前三季度表現(xiàn)如何？離扭虧還有多遠？

我們再來看一家主營“瓶級聚酯切片”的上市公司，江蘇三房巷聚材股份有限公司（股票簡稱：三房巷）成立于1994年，2003年3月在上交所主板上市。三房巷已形成了“PTA-瓶級聚酯切片”產業(yè)鏈一體化布局的大型生產基地，產能、產量均位居全國前列。

三房巷堅持專注主業(yè)，擁有先進的生產工藝和設備、一流的生產管理經驗和管理體系。生產的“翠鈺”牌瓶級聚酯切片獲得“中國馳名商標”等稱號，目前已開發(fā)出9種全系列產品，主要客戶有可口可樂、百事可樂、康師傅、今麥郎、益海嘉里、達能集團、紫江集團和五糧液等國內外知名食品飲料企業(yè)。

2025年前三季度，三房巷的營收同比下跌12.5%，結束了連續(xù)四年的增長，掉入了與同行們一樣的走勢。在2019年重大重組后，三房巷的規(guī)模就突破了200億元，疫情下的前兩年有所回調，從2022年以來不斷小幅刷新營收紀錄，但均未超過250億元，已經是典型的成熟期企業(yè)了。

“瓶級聚酯切片”是三房巷占比近八成的核心業(yè)務，這和我們先前看過的萬凱新材的“瓶級PET”基本就是同一產品，兩家都是以此為主業(yè)的上市化工企業(yè)。“PTA”業(yè)務的占比也不低，還有少量的“電、蒸汽”和“工程塑料”等業(yè)務。三房巷的國外市場占比為37.1%，在部分占比高的年份，國外市場占比曾超過四成，國際化經營還開展得不錯。

凈利潤的表現(xiàn)就沒有營收那么好了，甚至還不如同行萬凱新材，因為三房巷在2023年就出現(xiàn)了虧損，2025年前三季度，不僅沒能扭虧，甚至虧損還有所擴大。

在2018年時，毛利率還高達12.1%，之后就進入了持續(xù)多年的下滑；只有2022年“行業(yè)大繁榮”時，有過小幅反彈，2025年前三季度仍在下滑，并沒有像同行那樣出現(xiàn)反彈的跡象。

銷售凈利率在2019年下降1個百分點后，后續(xù)幾年都基本穩(wěn)住了，2022年，還較三年前增長了0.1個百分點，這幾年毛利率下滑的影響，通過壓縮費用等措施給抹平了。但是，從2023年以來，就再也抹不平了，在毛利率極低，甚至是負數(shù)的情況下，就已經不是靠“節(jié)省”可以解決的問題了。

在2022年及以前的年份，“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招玩得不錯，通過高運營效率和高杠桿，解決了毛利率和銷售凈利率較低的問題。至于說虧損后的這兩年多，形勢當然就嚴峻起來了，對于玩杠桿經營的企業(yè)來說，情況當然也會更麻煩。

2021年和2022年的主營業(yè)務盈利空間在4個百分點左右，毛利率雖然較低，但三房巷的期間費用規(guī)模和占營收比也比較低，還是能取得較好業(yè)績的。2023年和2024年的期間費用占營收比基本穩(wěn)定，但毛利率跌至原點附近，這些期間費用和“稅金及附加”，基本上就都得算成虧損了。

2025年前三季度的情況就更加嚴峻了，不僅是毛利率還在下滑，還因為營收同比下跌，期間費用占營收比也有明顯上升，此時連“稅金及附加”占營收比也在上升，在三重擠壓下，主營業(yè)務盈利空間就下跌至-3.7%了。

我們順帶說一下，為什么在營收下跌的情況下，“稅金及附加”占營收比不降反升呢？2025年前三季度的“稅金及附加”為4172萬元，2024年前三季度為3954萬元，按理說，毛利率為負數(shù)，而且虧損在擴大，不是增值稅的進項稅額更多了嗎，怎么會多交稅呢？其實是固定資產的投資規(guī)模大幅下降了，固定資產可抵扣的進項下降，增值稅負擔不降反升，附加稅也就跟著增長了。這方面需要在年報發(fā)布時再細看，到時候我們會選擇一些典型的上市公司來專門看一看。

在其他收益方面，從2023年以來，都成了凈損失的狀態(tài)，主要是因為在毛利率下降后，“資產減值損失”增長，2024年還有“信用減值損失”增長，2025年前三季度可能是因為還沒到年底的原因，“資產減值損失”方面，似乎問題還不大。

前幾年表現(xiàn)較好的“投資收益”，也從貢獻變成了損失，特別是2024年損失慘重，主要并不是“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”，而是與交易性金融資產相關的收益或損失，“公允價值變動收益”的情況也類似。我們就不去細找原因了，因為對主營業(yè)務虧損的三房巷來說，這些情況并不是太重要。

分季度來看，營收連續(xù)下跌已經持續(xù)了五個季度，虧損已經持續(xù)了十個季度，整個經營形勢非常嚴峻。從前兩年的情況看，四季度都是當年虧損最嚴重的季度，這就會讓2025年四季度的壓力陡增。

從主營業(yè)務方面看，也是連續(xù)十個季度都是虧損狀態(tài)，主要原因是毛利率下跌。已經連續(xù)超過九個季度的毛利率不足1%，在2025年的三個季度中，二季度和三季度的毛利率都負數(shù)，還有擴大的趨勢，并由此導致了2025年三季度這個主營業(yè)務虧損最為嚴重的季度。這樣的經營形勢，結合著傳統(tǒng)上四季度表現(xiàn)較差的情況，三房巷現(xiàn)在可能是頭比較大的。

“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”波動較大，表現(xiàn)并不算好，2025年前三季度的優(yōu)異表現(xiàn)，顯然是不可持續(xù)的。我們前面已經說到，三房巷是成熟期企業(yè)，這些年的營收規(guī)模并沒有持續(xù)大幅增長，這樣的現(xiàn)金流表現(xiàn)確實有點說不過去。

從2022年，化工行業(yè)大繁榮以來，三房巷也加大了固定資產類的投資，部分原因是看好后市，部分原因可能是同行的大額投資刺激，或許也有部分原因是基于稅收成本等考慮。但結果和同行一樣，大量項目建成后，卻面臨的是下行的市場。2025年前三季度的投資規(guī)模大幅下降，這當然可以減輕資金壓力，也能避免相關的成本費用繼續(xù)上升，但也會導致“稅金及附加”的增長，這方面我們在前面已經說過了。

經營性長期資產的增長主要集中在2024年末，2025年三季度末仍在增長； 固定資產在2022年還出現(xiàn)過下跌，之后的兩年處于波動之中，主要的增長集中在2025年前三季度。這和同行萬凱新材的情況類似，主要的產能在2025年新建成，從大家都在大量新增產能的情況看，“瓶級聚酯切片”市場能否回暖的不確定性，其實是在增加的。

2025年三季度的存貨規(guī)模增長了9億元，雖然周轉天數(shù)沒有變化，但并不排除其產品積壓滯銷的問題。原因是存貨是按期初和期末的平均數(shù)計算的，而在此期間的營收是下降的，在特殊情況下，該指標并不能完全反映企業(yè)的實際情況，這里正是這種特殊情況。

“應收票據(jù)及應收賬款”大幅下降，“應付票據(jù)及應付賬款”大幅上升，再加上“合同負債”（全部是“預收貨款”）也有所增長，“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)較好的原因就在這里，也就是對往來欠款方面的調節(jié)上。

三房巷的資產負債率偏高，市場結構較重，由此導致其的長短期償債能力都不是特別強，特別是2024年以來的短期償債能力下滑嚴重。隨著后續(xù)固定資產類投資的下降，情況可能會逐步好轉。

三房巷2024年末的有息負債規(guī)模超過了80億元，2025年三季度末略有下降，但仍然處于高位。想去杠桿，就還得市場和業(yè)績配合才行。

三房巷的情況不是太好，和同行一樣，大規(guī)模的項目建設后，就是市場需求的萎縮。營收下跌，毛利率下降，再結合著期間費用的增長，三重壓力之下，除了等，還有更好的辦法嗎？

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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