旺旺半年凈利下滑7.8%：旺仔牛奶失速，準億級單品AD鈣奶能否接棒

本文為食品內參原創

作者丨張雪梅編審丨橘子??????????????????????????????????

核心單品旺仔牛奶增長乏力，旺旺集團交出“增收不增利”的成績單。

在截至9月30日的2025財年半年度，中國旺旺（00151.HK）營業收入為111.08億元，同比增長2.1%；本公司權益持有人應占利潤為17.17億元，同比下滑7.8%。

盡管公司整體銷量實現近雙位數同比增長，但成本上升、核心單品和傳統渠道增長乏力等因素共同壓縮了旺旺的凈利空間。

核心單品失速，AD鈣奶異軍突起

作為旺旺的業績的“壓艙石”，旺仔牛奶正經歷增長瓶頸。

2025財年上半年，占集團總收益超過五成的乳品及飲料板塊收入為59.41億元，同比減少1.1%，這背后是核心單品旺仔牛奶受制于乳品市場的整體低迷，收益下滑。

這款1996年推出的經典單品，曾在2013年創下約112億元的營收峰值，此后便進入下行通道，至2016年下滑至不足90億元。盡管在2023年-2024年憑借“56個民族罐”返場銷售實現收入的小幅回升，但未能扭轉長期頹勢。

進入2025年，受常溫奶市場整體低迷影響，同時疊加低溫奶、功能奶等細分賽道的競爭，旺仔牛奶的市場空間被進一步擠壓。

頭部乳企的加碼更讓競爭趨于白熱化，伊利、蒙牛、新乳業、君樂寶等通過與山姆、盒馬等開發低溫定制產品，完善與京東、順豐等物流配套，在產品、場景等方面持續完善低溫奶布局。

在11月18日的伊利投資者活動上，伊利集團董事長潘剛又進一步明確，功能奶是伊利未來5年的重點布局方向之一，集團將提升功能營養和專業營養品類在集團的占比，針對控糖、三高等特殊人群打造新品。不難預見，旺仔牛奶面臨的市場環境將愈加復雜。

核心單品承壓之下，飲料小類成為乳品及飲料板塊的“救命稻草”，報告期內收益同比增長約40%，今年剛推出的AD鈣奶領跑。

財報顯示，2025財年上半年，旺旺AD鈣奶單品收益近8000萬元，占飲料小類新品收益比重約30%，提前鎖定“億級單品”席位。

這一成績背后，或有飲料業務新負責人蔡旺庭的手筆。2024年，旺旺集團三公子蔡旺庭出任飲料業務新負責人，全權管控旗下飲料業務。據統計，他此前操盤的邦德咖啡連續六年銷量平均增長率達10%。

2025年8月，旺旺正式推出新品AD鈣奶并上線銷售，包括原味、草莓兩種口味和不同規格包裝，通過在抖音等平臺投流及線下推廣迅速鋪貨。AD鈣奶的快速起量，讓市場看到了經驗成功復制的可能性。

此外，巧克力牛奶、香蕉牛奶等乳品小類也在量販零食渠道實現增長，但從體量來看，乳品小類和AD鈣奶等飲料小類的產品增量，仍難以帶動整個乳品及飲料板塊回暖。

與此同時，成本壓力等也持續擠壓了利潤空間。

作為食品生產企業的核心原材料，進口全脂奶粉與棕櫚油單位耗用成本上升，導致旺旺的毛利率下降1.1個百分點至46.2%。

內部組織變革帶來的費用增長則進一步拖累了凈利表現。自2024財年下半年起，旺旺啟動內部組織優化改造，按產品類別分設各事業部，新渠道及新產品的促銷推廣費用增長，2025財年上半年，包括分銷成本及行政費用在內的集團整體營業費用增長10.6%，達32.02億元。

為應對困局，旺旺也在財報中透露，未來將瞄準高端乳品市場，推出以有機純牛奶為主要原料的新品。食品內參就新品規劃及旺仔牛奶轉型策略詢問旺旺方面，截至發稿暫未收到回復。

休閑食品增長，量販渠道挑大梁

相較于乳品及飲料板塊的壓力，休閑食品和米果產品成為旺旺半年度業績的重要支撐。其中，休閑食品收入為29.40億元，同比增長7.7%；米果產品收入為21.30億元，同比增長約3.5%；其他產品為0.96億元。

產品創新是驅動這兩大品類增長的核心動力。2025財年上半年，旺旺新品貢獻了低個位數的集團總收益，而過去5年內推出的新品收益占集團總收益的比重已達到中雙位數。

具體來看，休閑食品中的冰品小類表現較為突出，同比實現雙位數增長，“老旺旺人”崔玉滿的回歸是重要變量。作為1998年加入旺旺的元老，崔玉滿歷任行銷企劃處處長、乳品事業部總經理、飲品事業部總經理等多個職務，他曾一手推動旺仔牛奶、O泡果奶等核心產品的爆發。

2024年他重回旺旺集團擔任冰品事業部總經理后，推出大碎冰冰、可吸果蔬果汁果凍等新品，并通過掃碼抽獎、IP聯名等營銷激活市場。

米果品類則聚焦健康化趨勢，推出紅棗枸杞米餅、猴頭菇山藥米餅及低GI的Fix XBody多谷物空氣米脆等功能性新品；并瞄準嬰幼兒、銀發群體、健身人群等細分市場，打造差異化子品牌。

渠道端的結構調整同樣是旺旺報告期內的重要動作。

目前來看，旺旺對傳統渠道的依賴度仍然較高。2025財年上半年，占集團收益80%的傳統批發等渠道收益錄得下滑，以量販零食渠道為代表的新興渠道成為突破口。

數據顯示，報告期內來自量販零食渠道的收入同比高速增長，占總收入的比重已達15%，集團還針對該渠道推出定制化產品以強化競爭力。同時，旺旺的電商、OEM（代工）等新興渠道實現雙位數增長；集團針對社區店和母嬰店等專業及近場渠道實施分層運營策略，進一步完善渠道布局，試圖降低對傳統渠道的依賴度。

海外市場的穩步拓展也為業績提供了補充。日本、印非等區域市場表現較好，推動海外業務整體實現低個位數增長。

短期來看，旺旺的轉型陣痛仍將持續，成本壓力尚未緩解、旺仔牛奶的增長困境難以突破，低溫奶、功能奶賽道的競爭還將進一步加劇。但中長期而言，冰品業務的復蘇潛力、AD鈣奶等新品的爆發，以及渠道結構的持續優化，或能為集團帶來新的“故事”。