中金“三合一”整合，券業(yè)再添“萬億級”新玩家

《投資者網(wǎng)》呂子禾

近日，我國資本市場迎來一則重磅消息，中金公司、東興證券、信達證券三家“匯金系”券商同步發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，宣布中金公司將通過向東興證券、信達證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式，實施換股吸收合并。

這一交易不僅是中國證券史上首例“三合一”整合案例，更涉及A+H股兩地上市公司與兩家A股公司的跨市場重組，其影響力遠超單一企業(yè)層面。

據(jù)公告及財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，此次合并完成后，新主體總資產(chǎn)將突破1.01萬億元，營收預計達274億元。

在中央金融工作會議“培育一流投資銀行”的戰(zhàn)略導向下，這場整合既是頭部券商沖刺國際競爭力的關(guān)鍵一步，也為證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了全新范本。

規(guī)模躍升與業(yè)務(wù)互補

此次中金公司主導的整合，并非簡單的規(guī)模疊加，而是基于“頭部引領(lǐng)+特色補充”的戰(zhàn)略邏輯，通過財務(wù)體量的躍升與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的互補，構(gòu)建更具競爭力的綜合金融服務(wù)體系。

從交易框架來看，本次重組采用成熟的換股吸收合并模式。中金公司作為存續(xù)主體，將承接東興證券、信達證券的資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)及人員，后兩者完成整合后將終止上市并注銷法人資格。

截至公告發(fā)布時，三方已簽署原則性《合作協(xié)議》，明確了重組的核心方向。三家公司A股股票自2025年11月20日起同步停牌，預計停牌時間不超過25個交易日，后續(xù)還需通過三方董事會、股東會審議，并獲得證監(jiān)會等有權(quán)監(jiān)管機構(gòu)批準。

此次合并帶來的規(guī)模效應(yīng)尤為顯著。據(jù)2025年三季度報顯示，中金公司以7649.41億元的總資產(chǎn)、207.61億元的營收、65.67億元的歸母凈利潤，穩(wěn)居行業(yè)頭部陣營，其資產(chǎn)規(guī)模分別是東興證券和信達證券的6.57倍和5.96倍。

三者合并后，新主體總資產(chǎn)將達10095.83億元，凈資產(chǎn)1715.35億元，營收273.90億元，歸母凈利潤95.20億元。這意味著行業(yè)將新增一家“萬億級”券商，其總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)規(guī)模直接躍居行業(yè)第四，營收排名升至第三，僅次于中信證券與國泰海通，頭部陣營的競爭格局由此生變。

除了規(guī)模的躍升外，三方業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的互補性是推動此次重組的關(guān)鍵點。

中金公司的優(yōu)勢集中在高端投行、跨境業(yè)務(wù)與高凈值財富管理領(lǐng)域。2025年前三季度，其投行業(yè)務(wù)收入29.40億元，同比增長42.55%，且成功保薦了A股市場最大IPO項目華電新能。另外，其財富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品保有規(guī)模近4000億元，買方投顧規(guī)模突破1000億元，機構(gòu)客戶與高凈值客戶資源深厚。

東興證券則在區(qū)域市場與特色投行領(lǐng)域形成差異化優(yōu)勢。其41.05%的分支機構(gòu)分布在福建地區(qū)，當?shù)厥掷m(xù)費收入、證券交易額長期位列福建證監(jiān)局轄區(qū)前列。2025年上半年，其IPO主承銷家數(shù)并列行業(yè)第三，北交所業(yè)務(wù)在二季度執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價中排名第三，“兩創(chuàng)”板塊服務(wù)能力突出。

信達證券的核心競爭力則聚焦于特殊機遇領(lǐng)域。作為AMC系券商，其在破產(chǎn)重組、企業(yè)紓困等業(yè)務(wù)上積累了豐富經(jīng)驗，同時證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)覆蓋遼寧等東北區(qū)域市場，可與中金的一線城市布局形成互補。這種“高端+區(qū)域+特色”的業(yè)務(wù)組合，為合并后的協(xié)同效應(yīng)釋放埋下伏筆。

分歧與爭議

重大資產(chǎn)重組消息發(fā)布后，市場的反應(yīng)呈現(xiàn)出“理性分化”的特征。

在社交媒體與投資者交流平臺上，樂觀聲音主要集中在對“協(xié)同效應(yīng)”的期待，不少投資者認為，此次整合是“匯金系”優(yōu)化資源配置的關(guān)鍵一步，中金的高端資源與東興、信達的區(qū)域及特色業(yè)務(wù)結(jié)合，有望實現(xiàn)“1+1+1>3”的效果，進而推動券商板塊估值修復。

悲觀一派的核心爭議則主要集中在換股比例的公平性上。有投資者指出，東興證券當前市凈率低于行業(yè)平均，股息率較高，若換股比例未充分體現(xiàn)估值優(yōu)勢，可能損害中小股東利益。

也有投資者對整合難度提出擔憂，援引申萬宏源、國泰君安等歷史重組案例，認為文化沖突、業(yè)務(wù)重疊、技術(shù)系統(tǒng)對接等問題，可能影響協(xié)同效應(yīng)的釋放節(jié)奏。

機構(gòu)觀點則相對中立客觀。

開源證券指出，此次交易符合當下政策導向，預計中金與東興、信達的換股比例可能為0.33:1和0.51:1，換股價對應(yīng)中金公司A股、東興證券、信達證券的PB分別為1.84、1.32、3.04倍，整體估值處于合理區(qū)間。

整合浪潮下的格局重構(gòu)

中金“三合一”整合的意義，早已超越單一交易本身。在監(jiān)管政策支持與市場競爭驅(qū)動下，券商“頭部集中、特色分化”的格局正加速形成。

從行業(yè)格局來看，此次整合進一步強化了“頭部券商領(lǐng)跑”的態(tài)勢。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年證券行業(yè)CR5已達34.94%，CR10為56.46%。而此次中金合并完成后，前四大券商的總資產(chǎn)占比將突破50%，行業(yè)資源向頭部集中的“馬太效應(yīng)”更加明顯。

這種集中度的提升，并非簡單的“大魚吃小魚”，而是通過“頭部券商+特色券商”的整合模式，實現(xiàn)業(yè)務(wù)能力的補位與升級，例如中金通過此次交易快速填補了區(qū)域經(jīng)紀網(wǎng)絡(luò)、特殊機遇業(yè)務(wù)的短板，為其沖刺“國際一流投行”奠定基礎(chǔ)。

對中小券商而言，此次整合也釋放出明確信號，未來行業(yè)將呈現(xiàn)“三層格局”：頭部券商通過并購構(gòu)建全業(yè)務(wù)鏈能力，中型券商聚焦細分領(lǐng)域形成差異化優(yōu)勢，小型券商則需通過“抱團取暖”或“被頭部整合”實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

以匯金系為例，除此次參與整合的三家券商外，中央?yún)R金還直接或間接控股中國銀河、申萬宏源、長城國瑞證券等機構(gòu)，市場普遍預期，此次“三合一”整合若成功，可能引發(fā)更多同系或同區(qū)域券商的整合動作。

從資本市場發(fā)展規(guī)律來看，頭部券商的規(guī)模化、綜合化是成熟市場的普遍趨勢。

中金“三合一”整合的啟幕，不僅是中國券商向國際一流投行沖刺的縮影，也標志著證券行業(yè)進入“質(zhì)量提升”的新階段。（思維財經(jīng)出品）■

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