借東風易，造星辰難：摩爾線程的長期主義考題

如果說2023年是全球科技界對大模型能力的驚嘆之年，那么2025年這種驚嘆已沉淀為務實又緊迫的“算力焦慮”。算力正如同百年前的電力，逐漸成為驅動商業(yè)變革、重塑產業(yè)格局的“核心新能源”。

一場圍繞AI算力的全球軍備競賽，已然進入白熱化階段。在此背景下，資本市場對算力基礎設施板塊的價值重估潮也順勢而起，成為當前市場最鮮明的主線之一。

正是在這一行業(yè)風口與資本熱潮下，國產GPU廠商摩爾線程（MooreThreads）啟動科創(chuàng)板IPO，擬募資80億元推進相關芯片研發(fā)項目，于11月24日進行了申購，后續(xù)擬在上交所科創(chuàng)板正式掛牌上市。

回顧摩爾線程的科創(chuàng)板IPO之路，其審核進程堪稱高效：2025年6月30日獲受理，9月26日過會并提交注冊，10月30日注冊生效，從受理至注冊用時僅122天。尤其對比過往半導體行業(yè)及存量排隊企業(yè)，時間差距尤為明顯，也從側面印證了國產算力賽道的加速推進態(tài)勢。

但市場疑問也隨之而來：摩爾線程的如此快速“上桌”，究竟是源于產品本身的競爭力，還是僅僅受益于國家主導的算力建設紅利？當這波“基建潮”退去，這類企業(yè)能否真正穿越市場周期？

國產GPU迎窗口期

政策與市場雙重加持

要想理解國產GPU的含金量，首先需要搞懂核心概念：到底什么是GPU呢？

GPU（Graphics Processing Unit），即圖形處理器，又稱顯示核心、視覺處理器、顯示芯片，是一種專門用于高效處理圖形渲染和并行計算任務的芯片。

它最初為加速計算機圖形渲染而生，廣泛應用于游戲、3D建模、視頻編輯等場景；如今技術迭代后，已覆蓋大模型訓練、數(shù)字孿生、基因測序等高端計算加速場景。GPU已成為縮短研發(fā)周期、降低運營成本的關鍵，更是智能制造、智算中心等領域不可或缺的核心基礎設施。

GPU的構成

據(jù)觀研天下《中國算力芯片行業(yè)現(xiàn)狀深度研究與發(fā)展前景分析報告》顯示，2024年中國GPU市場規(guī)模已達1000億元，同比增長約24%。其中，政府主導的智算中心、城市大腦、公共安全監(jiān)控等項目成為重要需求來源。

2025年9月30日，國務院辦公廳印發(fā)《關于在政府采購中實施本國產品標準及相關政策的通知》。政策明確指出，政府采購活動中既有本國產品又有非本國產品參與競爭的，依法對本國產品給予價格評審優(yōu)惠。具體而言，對本國產品的報價給予20%的價格扣除，用扣除后的價格參與評審。

在實際執(zhí)行中，多地地方政府在招標評審環(huán)節(jié)明顯向國產GPU企業(yè)傾斜。公開的政府采購信息顯示，不少智算中心項目雖未明文限定芯片品牌，但通過設置“自主可控”“本地化服務”“信創(chuàng)生態(tài)適配”等技術評分項，客觀上提高了國產GPU廠商的中標概率。

貴州省政府采購網(wǎng)截圖

與此同時，市場廣泛流傳有關“窗口指導”的非正式說法，即凡涉及財政補貼或地方國資參與的AI基礎設施項目，應優(yōu)先甚至全部采用國產芯片。

無論源于明確的產業(yè)政策導向，還是地方實踐中的隱性偏好，國產GPU正處在一個由政策紅利與資本市場預期共同塑造的關鍵窗口期。

摩爾線程：技術突圍與資本聚力

摩爾線程自2020年成立以來，以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，致力于成為具備國際競爭力的GPU領軍企業(yè)，為融合AI和數(shù)字孿生的數(shù)智世界打造先進的計算加速平臺。

截至2024年，摩爾線程已成功推出四代GPU架構，并形成了覆蓋AI智算、高性能計算、圖形渲染、計算虛擬化、智能媒體和面向個人娛樂與生產力工具等應用領域的多元計算加速產品矩陣，產品線涵蓋政務與企業(yè)級智能計算、數(shù)據(jù)中心及消費級終端市場，能夠滿足政府、企業(yè)和個人消費者等在不同市場中的差異化需求。

在核心性能上，摩爾線程的產品已實現(xiàn)關鍵突破：部分性能指標接近或達到國際先進水平，成功完成對部分“卡脖子”產品的替代。例如，旗下MTTS80顯卡的FP32算力性能比肩英偉達RTX3060；MTTS5000千卡智算集群的效率，更是超越同等規(guī)模的國外同代系GPU訓練集群。

這些成果的背后，是公司對研發(fā)的持續(xù)加碼與核心團隊的深厚積淀。創(chuàng)始人張建中曾擔任英偉達全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理；聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃分別出身英偉達市場生態(tài)高級總監(jiān)、GPU架構師；核心研發(fā)人員多具備十五年以上GPU領域深耕經(jīng)驗。

摩爾線程創(chuàng)始人張建中

目前，公司已在北京、上海、成都、深圳等地組建起九百余人的研發(fā)團隊，全面覆蓋GPU架構設計、數(shù)字設計、物理設計、驅動軟件、編譯器、應用算法等關鍵環(huán)節(jié)，構建起全鏈條研發(fā)能力。

強大的技術實力與市場潛力，也吸引了眾多頭部資本的青睞。招股書顯示，摩爾線程的股東名單中既有中國移動、深創(chuàng)投、上海國盛、建銀國際、招商局創(chuàng)投等國資與一線風投機構，也包含字節(jié)跳動旗下量子躍動、騰訊投資等互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)投資方，形成了多元化的資本支持體系。

“能用”到“好用”：考驗才剛剛開始

不可否認，帶著“英偉達技術基因”的摩爾線程，在國產芯片賽道確實交出了亮眼答卷——不僅實現(xiàn)了關鍵技術突破，部分專利甚至躋身國際前沿。

但問題來了：這些聽起來很牛的技術，落到普通消費者手里，真的能做到“好用”嗎？

最典型的例子就是摩爾線程的MTTS80桌面級顯卡。發(fā)布之初，這款產品因官方宣稱“單精度浮點算力接近英偉達RTX3060”被寄予厚望，紙面參數(shù)看似具備與國際大廠掰手腕的底氣。

摩爾線程的MTTS80桌面級顯卡

但顯卡好壞從不是“參數(shù)說了算”，用戶體驗才是核心，而這背后最關鍵的是驅動程序的穩(wěn)定性和優(yōu)化水平。

MTTS80上市后，摩爾線程進行了極為頻繁的驅動更新，有時一個月內甚至會更新數(shù)次。而每一次的更新日志，主要內容都是“新增對XX款游戲的支持”，這從側面也反映出其軟件生態(tài)目前還處于初始階段，距離成熟仍有很大差距。

要知道，英偉達和AMD的用戶早就習慣了“即插即用”——不管是熱門3A大作還是小眾獨立游戲，基本都能兼容運行；可國產顯卡用戶卻得反過來：先查廠商更新列表，確認自己想玩的游戲在不在“支持名單”里，才能放心入手。

這種體驗上的差距，最終直接反映在了業(yè)績上。招股書顯示，摩爾線程“桌面級圖形加速產品”的收入占比，從2023年的23.67%跌到了2025年上半年的0.49%。

其實這也不能怪技術不夠強，而是GPU行業(yè)的競爭從來不是“單點突破”就能贏的。它拼的是整個生態(tài)鏈的協(xié)同。

就像信創(chuàng)行業(yè)內部人士說的：“生態(tài)需要適配海量軟件，這就像Windows操作系統(tǒng)，一旦形成壁壘就很難打破。所以現(xiàn)在市場明顯分化：大廠追求實用，怎么好用怎么來；只有信創(chuàng)產業(yè)、數(shù)據(jù)中心這些必須用國產產品的場景，才會選擇國產GPU。”

顯然，即使摩爾線程搞定了“能不能用”的技術難題，但要真正實現(xiàn)“好不好用”的跨越，光靠硬件參數(shù)堆料遠遠不夠。

摩爾線程：

是產品驅動，還是周期紅利？

聚焦其財務數(shù)據(jù)來看，摩爾線程近年營收增長迅猛：2022-2024年營業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元，年均復合增長率超過370%。

摩爾線程營業(yè)收入及增速變化

不過，公司的盈利能力仍面臨挑戰(zhàn)。2022-2024年歸母凈利潤分別為-18.94億元、-17.03億元、-16.18億元，雖然虧損幅度有所收窄，但仍處于巨額虧損狀態(tài)。

摩爾線程歸母凈利潤及增速變化

究其原因，這其實與算力芯片行業(yè)本身“高研發(fā)投入、長回報周期”的特性密切相關。2022-2024年，公司累計研發(fā)投入為38.1億元，占最近三年累計營業(yè)收入的比例約為626.03%。

研發(fā)投入一方面體現(xiàn)在“流片”等材料成本上——公司晶圓制造、封裝測試等環(huán)節(jié)委托給專業(yè)廠商，“流片”作為芯片設計的關鍵試產環(huán)節(jié)，需要向晶圓代工廠采購高價產能并支付巨額預付款；

另一方面則是人員投入，截至2024年末，研發(fā)人員達886人，占員工總數(shù)的78.69%，核心技術人員薪酬總額從2022年的769.28萬元增長至2024年的1310.11萬元。

目前來看，摩爾線程仍處于入不敷出的狀態(tài)，尚未實現(xiàn)市場化產品競爭力驅動的可持續(xù)增長，缺少“自我造血”能力，日常經(jīng)營仍依賴資本融資。

縱觀摩爾線程的成長發(fā)展歷史，正是處于“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略、地方智算中心建設潮以及美國對華高端芯片出口管制所創(chuàng)造的“國產替代窗口期”。這一政策周期為其提供了寶貴的客戶驗證機會和現(xiàn)金流支撐。

目前摩爾線程處于“周期紅利托舉下的產品爬坡期”，尚未完成從“政策驅動”向“產品驅動”的關鍵躍遷。未來2–3年，將是檢驗其真實生存能力的關鍵窗口。

如果算力基建潮退后

摩爾線程還能走多遠？

要評估一家公司的持續(xù)盈利能力，除了考察其產品競爭力外，產品的商業(yè)轉化能力同樣至關重要。對于摩爾線程而言，其銷售體系中存在一個值得關注的潛在風險——客戶集中度偏高的問題。

招股書顯示，2021至2024年，摩爾線程向前五大客戶的銷售額分別為0.4億元、1.2億元、4.2億元和6.9億元，占總營收比例高達89.9%、97.5%、98.2%和98.3%。這意味著，公司業(yè)績高度依賴少數(shù)客戶，一旦主要客戶因自身經(jīng)營波動或行業(yè)景氣度下行而削減訂單，或將直接沖擊摩爾線程的收入穩(wěn)定性。

對此，摩爾線程解釋稱，高客戶集中度與其產品特性密切相關：其主力產品為AI智算集群設備，具有單筆合同金額大、項目制交付的特點，天然導致單一客戶采購占比偏高。

并且公司進一步指出，這一現(xiàn)象在行業(yè)中并非個例——除景嘉微（300474.SZ）外，可比公司前五大客戶銷售占比普遍超過70%。其中，海光信息（688041.SH）常年維持在97%以上，寒武紀（688256.SH）也達84%以上，因此其客戶集中度“具備行業(yè)合理性”。

摩爾線程與可比公司前五大客戶集中度情況

此外，若公司無法維系現(xiàn)有大客戶合作規(guī)模，又未能有效開拓新客戶并實現(xiàn)商業(yè)化轉化，其增長可持續(xù)性將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

同期沖刺IPO的另一家GPU企業(yè)沐曦股份就面臨這樣的風險：其客戶結構極不穩(wěn)定。2023年前五大客戶在2024年全部消失；2024年第一大客戶新華三，到2025年一季度已滑落至第三；而當季新晉第一大客戶超訊通信，此前從未進入前五。這種頻繁“換血”折射出商業(yè)關系的脆弱性——在產品性能與生態(tài)尚未形成穩(wěn)固優(yōu)勢的階段，客戶合作更多基于短期項目需求，而非長期戰(zhàn)略綁定。

對摩爾線程而言，真正的考驗在于：當政策驅動的算力建設潮退去，它能否將當前的大客戶轉化為持續(xù)復購的合作伙伴，并在市場化競爭中打開更廣泛的需求空間。否則，再高的“行業(yè)慣例”也難掩增長模式的不確定性。

產品與周期的辯證：

長期競爭力的核心命題

11月20日，2025世界計算大會上，中國工程院院士高文一語點睛：“算力主權決定了國家在全球科技競爭中的獨立性和戰(zhàn)略安全。”

在全球供應鏈深度重構的今天，GPU賽道正經(jīng)歷前所未有的格局洗牌。長期以來由英偉達、AMD、英特爾等國際巨頭主導的市場，正面臨中國力量的加速突圍——華為、百度依托全棧生態(tài)強勢入局，寒武紀、沐曦、摩爾線程等創(chuàng)新企業(yè)則在通用GPU領域奮力攻堅，呈現(xiàn)出技術路線多元、主體競合并存的發(fā)展圖景。

然而，熱潮之下更需冷思考：GPU廠商究竟能否穿越市場周期，真正建立起自身的核心競爭力？

對于摩爾線程而言，產品驅動與周期紅利并非相互割裂的對立面，而是發(fā)展過程中相輔相成的兩大動力。如果說產品力是摩爾線程的"內功"，那么國產芯片產業(yè)的政策紅利與市場需求，則是其快速成長的"外部推力"。

摩爾線程需要在"外部推力"的助力下，清醒認識自身"內功"修煉的真實水平，始終保持清晰的發(fā)展戰(zhàn)略定力。只有通過持續(xù)的技術積累和生態(tài)建設，構建起真正屬于自己的核心競爭力，摩爾線程才有可能從"國產替代的受益者"，逐步成長為"全球競爭的參與者"。

芯片行業(yè)的殘酷在于，從來沒有“速成神話”——從架構設計到驅動優(yōu)化，從編譯器支持到開發(fā)者工具鏈完善，每一步都需要時間、資源與反復試錯的勇氣。而生態(tài)的構建，更是無法靠補貼或政策一蹴而就，它依賴于真實場景中的產品表現(xiàn)、穩(wěn)定交付的能力，以及對開發(fā)者需求的深刻理解與快速響應。

唯有把紅利轉化為能力，把熱度沉淀為生態(tài)，摩爾線程才能在喧囂的產業(yè)浪潮中錨定自己的坐標。我們期待摩爾線程不止于“趕上時代”，更能“定義時代”——不僅僅是靠站在風口上被托舉，而是靠扎實的底層創(chuàng)新與開放共贏的生態(tài)思維，在全球GPU版圖中刻下屬于中國技術的一席之地。