李斌：趨勢在我

蔚來四季度真的能盈利了嗎？可能需要一點運氣。

11月25日，蔚來發布三季報，在季度交付創出8.7萬輛峰值的基礎上，總收入217.939億元，同樣創出新高。不過，凈虧損34.805億元，經調整凈虧損27.351億元，盡管同環比都下降了30%以上，但金額依舊比較高。

在此情況下，蔚來董事長李斌在三季報電話會議上表示，依舊堅持四季度盈利的目標，而且有信心實現。

李斌此前已經給出的四季度盈利的路徑：賣15萬輛車、毛利率提到16%、費用不超10%。

這次李斌和蔚來高管新的盈利方案是：賣車預計12萬-12.5萬輛，但毛利率提到18%，費用占比在12%左右。按此計劃，蔚來依舊可以盈利。

另外，李斌認為，趨勢走到了純電這邊，尤其是高端純電這邊，蔚來產品所在市場將持續擴容，因此2026年，蔚來的目標是實現全年盈利（非通用會計準則）。

01

四季度盈利：銷量不夠，毛利率來湊

蔚來是新造車的“燒錢”之王，因此它能否盈利萬眾矚目。

今年年初，蔚來提出四季度要實現盈利，從當時情況看，難度極大。因為2024年四季度，蔚來巨虧71.12億，一季度還虧損67.5億。即便是二季度銷量暴增，虧損額度也還接近50億。

而本次三季報，蔚來報出凈虧損34.805億，經調整凈虧損（非公認會計準則）還有27.351億元——這個窟窿看起來實在太大。

但是李斌仍然堅持四季度盈利的目標，并且表示有信心實現。

首先，賣車比預計得會少。此前，李斌預計蔚來在四季度月銷5萬輛，總共15萬輛，但三季報給四季度的指引只有12萬-12.5萬輛。而其實，三季度的銷量和收入，也落在來原來蔚來指引的區間最下方。

李斌將其歸因為外部環境變化。

“10月中旬置換補貼退出以后，對整個市場的影響還是比較大。所以今年四季度，整個行業應該不太會看到像以前那么顯著的一個翹尾的效應。”

李斌表示，政策變化對于價格較低的樂道L90、L60影響較大，對高價的車型，比如全新ES8影響較小。

在銷量不如預期的情況下，蔚來將通過提升毛利率來填補空缺。

和三季度不同，蔚來希望四季度賣更多的高價車。比如，全新ES8全年交付目標是4萬輛，預計大部分將在四季度完成。

李斌說，全新ES8訂單非常的強勁，而且毛利率接近20%，將拉動總體汽車毛利率達到18%的水平。

三季度，蔚來的汽車毛利率已經大幅上升，從二季度的10.3%提升到14.7%。

在成本端，蔚來實施基本經營單元（CBU）的策略很有成效，在銷量、收入大增的同時，銷售、一般及行政費用只是略有增長。

原本，蔚來希望四季度將銷售、一般及行政費用占收入的比重控制在10%以下，目前看則在12%左右。三季度，這一比重高達19%，四季度要下降7個百分點，難度極大。

同時，蔚來大幅壓縮研發支出，三季度只有23.91億，比上個季度下降近20%。蔚來高管表示，后續幾個季度研發都將維持在20億左右的水平。

如此，一番算盤打下來，李斌認為四季度依舊能夠實現盈利。

02

2026年全年也要盈利

“我們明年經營的目標是要實現全年盈利（非會計準則）。”

單季盈利還不夠，李斌想徹底丟掉“虧錢”的帽子。

李斌認為，趨勢站在蔚來這邊。

李斌認為，2025年是個拐點

2025年，純電在高端市場、大車市場滲透率在急速的提高。

他介紹，前三個季度純電動銷量同比增長了33%，增程只有大概3%左右。如果單看10月份，純電動銷量同比增長13%，增程其實是下降了。

具體到30萬以上的高端乘用車的市場，以前純電動滲透率比較低。

“今年以來，高端市場的純電心智已經逐步開始形成了。純電動滲透率快速的上升。去年全年滲透率只有12%，今年三季度達到了18%。前三個季度的話，30萬以上的市場的純電動同比增長了33%，增程同比是下滑了10%。”李斌說。

在這樣的大勢中，堅持純電的蔚來，吃到了紅利。像樂道L90已經成為純電大三排的銷量冠軍。

李斌認為，這一趨勢將延續，而蔚來明年將有一批純電大車上市，正逢其時。

他介紹，明年蔚來除了樂道L90和全新ES8，還有3款大車上市，一共會有5款大車在售。“我們還有很大的上漲的機會。”

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這些大車還將給蔚來帶來更高的毛利率，全年將達到20%左右。結合蔚來已經實現的供應鏈降本、費用降低、研發降本，“明年我們實現全年的盈利，作為一個目標，對于我們整個團隊來講的話，還是有機會去實現。”

03

降研發，如何保持競爭力？

在蔚來降本增效的舉措中，總費用其實沒怎么降低，反而是研發費用下降特別扎眼。

三季度蔚來研發費用23.906億，同比減少28.0%，環比減少20.5%。

如果不包括股權激勵費用及組織優化費用，研發費用（非公認會計準則）為19.389億，同比減少33.2%，環比減少22.1%。

蔚來解釋，研發費用減少主要由于研發職能人員成本的減少（主要源于組織優化），以及因新產品和新技術處于不同開發階段導致的設計和開發成本下降。

蔚來CFO曲玉還表示，四季度和明年的季度研發費用指引，也是20以億左右。這比起2023年、2024年每季度平均超過30億的研發，降幅很大。

“組織優化”的含義大家都懂。在如今智能電動汽車競爭烈度升級的階段，降研發，會不會影響蔚來長期競爭力呢？

這也是分析師關注的點，在三季報電話會議上，曲玉說，沒有計劃進一步在減少研發費用，但會持續提升研發效率。

李斌也解釋，在基本經營單元實施之后，每個項目都要立項，基于投入產出來評估和決策，并持續復盤改進。“我們相信我們這樣的一個強度，在接下來幾個季度能夠支撐在車型和關鍵技術領域的競爭力。”

李斌還說，過去幾年，蔚來很多基礎性的研發，投資是非常多的，比如芯片、操作系統、智能底盤、900伏高壓平臺等等，“后續的迭代的話，事實上不像我們一開始要花那么多的錢”。

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在現在大火的AI領域，李斌表示，不管是AD（智能駕駛）還是像NOMI，還是其他領域，會保證研發的強度，也會注意研發的效率。

他特別強調，AI的研發未必要采取“大力出奇跡”的方式，而應該追求算法和數據使用的效率。“像Deepseek在大語言模型里面的一些成功的實踐，說明了這一點。”

蔚來發布三季報時，正逢蔚來成立11年。蔚來成立4年左右時，就實現了上市。自此，李斌就經常被問及何時盈利。

一開始，李斌回應，不能指望“4歲孩子”養家糊口。但最近一兩年，李斌也表示要盡快實現盈利。如今蔚來11歲，距離養家糊口，確實不遠了。