方正證券：高增長(zhǎng)韌性與潛在風(fēng)險(xiǎn)如何平衡？

《投資者網(wǎng)》呂子禾

近日，廣東證監(jiān)局一則監(jiān)管警示函將方正證券推至聚光燈下。公告顯示，方正證券廣州某營(yíng)業(yè)部因投顧業(yè)務(wù)展業(yè)不規(guī)范、人員合規(guī)管理缺失等問(wèn)題被監(jiān)管點(diǎn)名，具體涉及基金銷售業(yè)務(wù)管理不到位、投顧業(yè)務(wù)展業(yè)不規(guī)范等細(xì)節(jié)。

在這一合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)暴露之際，方正證券2025年三季報(bào)同步出爐。其前三季度歸母凈利潤(rùn)38億元，同比激增93.31%，營(yíng)業(yè)收入90.82億元，同比增長(zhǎng)67.17%，核心指標(biāo)增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

方正證券的增長(zhǎng)韌性源自何處？業(yè)績(jī)高增是否具備可持續(xù)性？合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與股東減持又將為其投資價(jià)值帶來(lái)怎樣的擾動(dòng)？

規(guī)模與盈利的驅(qū)動(dòng)

若以“規(guī)模擴(kuò)張+盈利提升”為標(biāo)尺，方正證券2025年前三季度的表現(xiàn)無(wú)疑交出了一份不錯(cuò)的答卷。

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38億元，較去年同期的19.66億元近乎翻倍，營(yíng)業(yè)收入90.82億元，較去年同期的54.33億元增長(zhǎng)超六成，這一增速在上市券商中穩(wěn)居前列。

對(duì)其收入結(jié)構(gòu)的拆解則更能揭示增長(zhǎng)的核心邏輯。

作為券商傳統(tǒng)基本盤的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，前三季度貢獻(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入49.32億元，同比大增69.82%，這一增速既受益于2025年A股市場(chǎng)日均成交額大幅提升的行業(yè)紅利，也離不開其線下網(wǎng)點(diǎn)與線上ATO服務(wù)體系的協(xié)同發(fā)力。

投資與交易業(yè)務(wù)則成為另一增長(zhǎng)引擎。

前三季度方正證券實(shí)現(xiàn)投資收益33.51億元，同比增長(zhǎng)68.86%，交易性金融資產(chǎn)規(guī)模增至614億元，固定收益類證券投資貢獻(xiàn)主要收益，權(quán)益類投資則在市場(chǎng)震蕩中保持相對(duì)穩(wěn)健。

其利息凈收入也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至三季度達(dá)12億元，同比增長(zhǎng)36.08%，主要得益于正回購(gòu)利息支出及拆入資金利息支出減少，負(fù)債成本管控成效顯著。

盈利質(zhì)量的提升方面，前三季度公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)7.67%，較去年同期提升3.43個(gè)百分點(diǎn)，接近行業(yè)頭部券商水平，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)超14億，同期增幅達(dá)130%。不難看出其業(yè)務(wù)擴(kuò)張中對(duì)成本的有效控制，成本收入比進(jìn)一步優(yōu)化。

業(yè)務(wù)版圖拆解

若深入拆解方正證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)“優(yōu)勢(shì)突出、短板明顯”的特征。

前三季度，方正證券五大業(yè)務(wù)板塊中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為絕對(duì)的增長(zhǎng)引擎。這背后，是2025年前三季度A股市場(chǎng)的活躍表現(xiàn)。全市場(chǎng)日均成交額1.65萬(wàn)億元；新開戶數(shù)同比增長(zhǎng)49.64%，方正證券憑借全國(guó)營(yíng)業(yè)部的網(wǎng)點(diǎn)布局，充分享受了交易量提升的紅利。

不過(guò)需要注意的是，行業(yè)傭金率持續(xù)下行的趨勢(shì)仍在，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的高增長(zhǎng)更多依賴“量增”，若后續(xù)市場(chǎng)交易量回落，該板塊的盈利韌性可能面臨考驗(yàn)。

投資與交易業(yè)務(wù)作為方正證券第二大收入來(lái)源成為業(yè)績(jī)的“穩(wěn)定器”。

盡管其債券類自營(yíng)規(guī)模較年初有所下降，但權(quán)益類投資收益顯著提升，交易性金融資產(chǎn)規(guī)模從590.5億元增至614億元，疊加市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)估值回升，自營(yíng)業(yè)務(wù)整體收益率較上半年有所提升。

在行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)分化的背景下，方正證券通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)于部分因債券投資踩雷而業(yè)績(jī)承壓的中小券商。

相比之下，投行業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)則是方正證券的“短板”。

受前期監(jiān)管處罰影響，公司投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，未能充分享受IPO市場(chǎng)回暖的紅利，2025年前三季度A股IPO募資額顯著增長(zhǎng)，但方正證券僅完成1單創(chuàng)業(yè)板IPO，承銷規(guī)模同比持平。在行業(yè)資管規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，公司資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、主動(dòng)管理能力不足的問(wèn)題凸顯。

合規(guī)與股東變動(dòng)的考量

盡管三季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，但近期的監(jiān)管警示與股東減持計(jì)劃，仍為方正證券的投資價(jià)值蒙上了一層不確定性。

從合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)看，此次廣州營(yíng)業(yè)部被警示的問(wèn)題反映出公司在分支機(jī)構(gòu)合規(guī)管控上存在“下沉不足”的問(wèn)題。監(jiān)管要求的整改措施包括完善投顧考核機(jī)制、加強(qiáng)人員合規(guī)培訓(xùn)等，短期內(nèi)可能對(duì)部分分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展造成一定影響，尤其是依賴投顧服務(wù)的高凈值客戶開發(fā)業(yè)務(wù)。

股東層面的變動(dòng)同樣需要關(guān)注。

11月5日，公司公告持股7.20%的股東中國(guó)信達(dá)擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持不超1%股份，按當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，減持金額約8.5億元。盡管中國(guó)信達(dá)表示減持系“自身經(jīng)營(yíng)需要”，且1%的減持比例未觸及舉牌線，但短期內(nèi)仍可能對(duì)股價(jià)形成一定壓制。

值得注意的是，中國(guó)信達(dá)作為方正證券第二大股東，此次減持后持股比例下降，后續(xù)是否繼續(xù)減持、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否進(jìn)一步變化，需持續(xù)跟蹤。

從投資價(jià)值的平衡視角看，方正證券的核心亮點(diǎn)在于財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的紅利釋放與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性。

在居民財(cái)富向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的大背景下，方正證券的客戶基礎(chǔ)與數(shù)字化能力有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為收入增量；但合規(guī)管理能力的不足、投行業(yè)務(wù)收入波動(dòng)等問(wèn)題，仍需作為風(fēng)險(xiǎn)因素納入考量。

對(duì)于投資者而言，方正證券的投資邏輯可總結(jié)為“抓紅利、防風(fēng)險(xiǎn)”。

一方面，關(guān)注公司在財(cái)富管理領(lǐng)域的持續(xù)投入與兩融業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，這兩大業(yè)務(wù)將直接受益于市場(chǎng)活躍度提升與中長(zhǎng)期資金入市；另一方面，需跟蹤合規(guī)整改進(jìn)展與股東減持節(jié)奏，若后續(xù)出現(xiàn)更多分支機(jī)構(gòu)合規(guī)問(wèn)題或大股東持續(xù)減持，可能影響公司估值修復(fù)空間。

總體而言，方正證券2025年三季報(bào)展現(xiàn)出的高增長(zhǎng)韌性值得肯定，但合規(guī)與股東層面的隱憂也不容忽視。在券商行業(yè)分化加劇的背景下，公司能否在“規(guī)模擴(kuò)張”與“風(fēng)險(xiǎn)管控”間找到平衡，將是決定其長(zhǎng)期投資價(jià)值的關(guān)鍵。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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