摩爾線程即將上市：國(guó)產(chǎn)GPU沖刺時(shí)刻，小馬智行成重要隱形受益者

國(guó)產(chǎn)GPU賽道在 11 月迎來一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)——摩爾線程登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià) 114.28 元/股，直接刷新今年最高新股價(jià)位，資本市場(chǎng)情緒隨之點(diǎn)燃。

在厚達(dá)七百余頁的招股說明書附錄中，千億姐注意到股東名單里出現(xiàn)了一家格外特殊的企業(yè)——鹽城白楊。沿著持股鏈條深挖，這家持有摩爾線程上市前0.4661%股份的公司背后，真正的大股東其實(shí)是我們?cè)偈煜げ贿^的“全球 Robotaxi 第一股”——小馬智行。作為摩爾線程早期的產(chǎn)業(yè)投資人，小馬智行無疑成為摩爾線程此次上市中最重要、但鮮少被提及的“隱形受益人”之一。通過換算，按114.28元/股的發(fā)行價(jià)，這部分股份目前市值約在1.3億元人民幣。

作為過去五年國(guó)產(chǎn) GPU 的代表企業(yè)，摩爾線程從成立到產(chǎn)品落地、從融資到上市，幾乎踩準(zhǔn)了國(guó)產(chǎn)算力加速爆發(fā)的每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

但更值得關(guān)注的是：

在摩爾線程沖擊資本市場(chǎng)的同時(shí)，它的生態(tài)伙伴小馬智行正在迎來自己的規(guī)模化拐點(diǎn)。

隨著兩者在產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同進(jìn)一步增強(qiáng)，這場(chǎng)“國(guó)產(chǎn)算力 + 自動(dòng)駕駛”的雙向奔赴，正在成為中國(guó) AI 商業(yè)化的重要組成部分。

PART 01摩爾線程申購(gòu)火爆：國(guó)產(chǎn)算力迎來窗口期

摩爾線程本次發(fā)行規(guī)模為7000 萬股，募資約80 億元，推算上市市值超過500 億元。

資本反饋極為熱烈：

7555 個(gè)網(wǎng)下配售對(duì)象參與詢價(jià)

有效申購(gòu)倍數(shù)超過 1500 倍

10 家戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)入場(chǎng)

更有個(gè)人投資者期待“超級(jí)大肉簽”成為社交媒體熱詞

隨著中簽者在各個(gè)平臺(tái)紛紛曬出自己的“好運(yùn)”后，針對(duì)這種正向積極的情緒，千億姐認(rèn)為是三個(gè)核心邏輯：

1）GPU成為 AI 時(shí)代的“基礎(chǔ)設(shè)施”

大模型訓(xùn)練與推理全面依賴 GPU，國(guó)產(chǎn)替代需求迫切，政策扶持確定性強(qiáng)，是當(dāng)前最具穿透力的科技主線。

2）技術(shù)與產(chǎn)品節(jié)奏領(lǐng)先

摩爾線程走通了“通用 GPU + 自研架構(gòu)”的高難度路徑，5 年內(nèi)量產(chǎn)多代產(chǎn)品、構(gòu)建工具鏈生態(tài)，技術(shù)壁壘極高。

3）AI芯片行情整體上攻

寒武紀(jì)、中際旭創(chuàng)、海光信息等公司股價(jià)紛紛走出強(qiáng)勢(shì)行情，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片的預(yù)期。

摩爾線程的申購(gòu)火爆，既是產(chǎn)品路線被驗(yàn)證的結(jié)果，也是國(guó)產(chǎn) GPU 邁入“從0到1”之后的“從1到N”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

PART 02五年八輪融資：85 家股東押注國(guó)產(chǎn)GPU崛起

成立至今，摩爾線程累計(jì)融資八輪，估值從：

1000 萬 → 14 億 → 37 億 → 100 億 → 225 億 → 246 億（Pre-IPO）

逐步躍升為國(guó)產(chǎn)GPU的代表性企業(yè)。

而它的股東陣容完全可以堪稱中國(guó)硬科技投資的“名冊(cè)”來形容：

五源資本、紅杉中國(guó)、中銀國(guó)際、國(guó)盛資本、小馬智行、前海母基金等

如此豪華陣容的背后反映的是對(duì)國(guó)產(chǎn)算力長(zhǎng)期性的判斷，也反映出行業(yè)對(duì)“下一代基礎(chǔ)設(shè)施”的投資共識(shí)。

PART 03小馬智行：摩爾線程的資本收益只是第一層，業(yè)務(wù)協(xié)同才是關(guān)鍵

或許公眾會(huì)關(guān)注，這次小馬智行能靠摩爾線程 IPO 賺多少錢？

盡管作為影子股東的小馬智行實(shí)際結(jié)構(gòu)是通過鹽城白楊進(jìn)行持股，小馬也將分享鹽城白楊投資收益中的主要部分，在發(fā)行價(jià)上就能實(shí)現(xiàn)數(shù)倍的投資回報(bào)。

但在千億姐看來，比財(cái)務(wù)收益更重要的是：兩家公司之間的協(xié)同價(jià)值隨著小馬業(yè)務(wù)加速正在被進(jìn)一步放大。

就在摩爾線程沖擊科創(chuàng)板的同時(shí)，小馬智行業(yè)務(wù)正在進(jìn)入規(guī)模化拐點(diǎn)，也是其成立以來最重要的商業(yè)化進(jìn)展——“規(guī)模化時(shí)代”正式來臨。11月25日晚間，小馬智行發(fā)布第三季度業(yè)績(jī)報(bào)，從此次報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)小馬智行幾個(gè)重要信號(hào)：

1）Robotaxi 車隊(duì)規(guī)模年底將突破 1000 輛

今年，小馬智行明確提出2025 年底 Robotaxi規(guī)模將達(dá)到 1000 輛。三季度報(bào)告顯示，公司Robotaxi車輛總數(shù)已達(dá)961輛，其中667輛為第七代Robotaxi，公司預(yù)計(jì)提前實(shí)現(xiàn)年內(nèi)超1000輛車隊(duì)規(guī)模目標(biāo)，并計(jì)劃在2026年底將規(guī)模擴(kuò)大至三倍，達(dá)到3000輛以上。

今年完成規(guī)模總量，明年至少再增加200%，這是國(guó)內(nèi)最大的 L4 級(jí) Robotaxi 車隊(duì)之一，也是全球自動(dòng)駕駛行業(yè)少有的千車量級(jí)運(yùn)營(yíng)。

規(guī)模化意味著什么？

先看現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)：小馬智行的 Robotaxi 在廣州已實(shí)現(xiàn)單車盈利，整個(gè) Robotaxi 業(yè)務(wù)單季度營(yíng)收達(dá)到 4770 萬元。一旦明年在運(yùn)營(yíng)車輛規(guī)模突破 3000 輛，業(yè)務(wù)收入將真正進(jìn)入幾何級(jí)上升軌道。

而規(guī)模化背后還有一層更重要的推力——算力需求的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。Robotaxi 的車隊(duì)擴(kuò)張，每增加一輛車，都會(huì)帶來算法訓(xùn)練、仿真推演、模型迭代等全鏈條算力的放大需求；算力需求的暴漲，又直接反哺國(guó)產(chǎn) GPU 的商業(yè)化落地。

換句話說，Robotaxi 的規(guī)模化，不只是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，更可能成為國(guó)產(chǎn) GPU 產(chǎn)業(yè)加速成熟的關(guān)鍵催化劑。

2）與陽光出行達(dá)成戰(zhàn)略合作，商業(yè)化加速落地

本月，小馬智行與國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的出行平臺(tái)“陽光出行”達(dá)成戰(zhàn)略合作，將在 Robotaxi 運(yùn)營(yíng)調(diào)度、自動(dòng)駕駛服務(wù)接入、平臺(tái)分發(fā)等方面實(shí)現(xiàn)深度互通。

這意味著小馬的自動(dòng)駕駛能力將與實(shí)際出行生意深度接軌，商業(yè)化閉環(huán)能力大幅提升。

3）第七代 Robotaxi 正式投入運(yùn)營(yíng)

近期，小馬正式投入運(yùn)營(yíng)其第七代 Robotaxi：更強(qiáng)算力、更低能耗、更高冗余度、支持城市高密度場(chǎng)景。

這款車被業(yè)內(nèi)視為國(guó)內(nèi)量產(chǎn)能力最成熟的自動(dòng)駕駛平臺(tái)之一。而且，三季度財(cái)報(bào)披露，第七代Robotaxi在廣州已實(shí)現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正，單臺(tái)車日均訂單量達(dá)到23單。優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。

4）第四代自動(dòng)駕駛卡車家族將于明年量產(chǎn)

小馬不僅在 Robotaxi 上進(jìn)展迅速，其商用車自動(dòng)駕駛同樣進(jìn)入新階段：

第四代自動(dòng)駕駛卡車平臺(tái)，已完成多輪道路驗(yàn)證，明年正式量產(chǎn)。

千億姐認(rèn)為，卡車業(yè)務(wù)意味著自動(dòng)駕駛進(jìn)入更廣泛的產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景，也意味著對(duì) GPU 算力的長(zhǎng)期需求成倍放大。

PART 04小馬與摩爾線程的協(xié)同被低估？

摩爾線程做芯片，小馬做自動(dòng)駕駛，看似不同賽道，卻在未來的 AI 底層架構(gòu)中天然互補(bǔ)。當(dāng)自動(dòng)駕駛進(jìn)入千車級(jí)規(guī)模，算力國(guó)產(chǎn)化將成為必選項(xiàng)，而非可選項(xiàng)。因此，兩者間的協(xié)同正在沿三條路徑加速清晰：

1）搭建國(guó)產(chǎn)自動(dòng)駕駛算力平臺(tái)

自動(dòng)駕駛高算力平臺(tái)目前仍高度依賴海外 GPU。國(guó)產(chǎn) GPU 與自動(dòng)駕駛公司的結(jié)合，有望打破成本、供給、生態(tài)三重限制。

2）芯片 + 工具鏈 + 自動(dòng)駕駛算法的閉環(huán)生態(tài)

摩爾線程的 MUSA 工具鏈×小馬智行的自動(dòng)駕駛?cè)珬Ｋ惴w系，形成國(guó)產(chǎn) AI 算力生態(tài)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

3）自動(dòng)駕駛商業(yè)化的成本曲線將因國(guó)產(chǎn)算力而改變

算力國(guó)產(chǎn)化后，Robotaxi 與自動(dòng)駕駛卡車的成本可望進(jìn)一步下降，推動(dòng)商業(yè)化進(jìn)入規(guī)模化階段。

Last 摩爾線程上市，是國(guó)產(chǎn)算力與自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)協(xié)同加速的信號(hào)

摩爾線程的申購(gòu)火爆，是國(guó)產(chǎn) GPU 走向成熟的重要標(biāo)志，但意義不止于此。

對(duì)于小馬智行來說，這既是一筆可觀的投資收益，也是一次提升利潤(rùn)表質(zhì)量的機(jī)會(huì)，更是自動(dòng)駕駛算力國(guó)產(chǎn)化的加速器，商業(yè)化規(guī)模擴(kuò)張的底層支撐，未來生態(tài)卡位戰(zhàn)的關(guān)鍵一步。

國(guó)產(chǎn) GPU 與自動(dòng)駕駛企業(yè)之間的結(jié)合，正在成為中國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)下一階段最具潛力的增長(zhǎng)曲線之一。

而小馬智行，正站在這條增長(zhǎng)曲線的前沿。