阿里、京東、拼多多2025三季報比拼：營收齊增長 凈利潤兩極分化

隨著阿里巴巴于11月25日壓軸發布財報，國內電商三巨頭（阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京東(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US））2025年第三季度成績單已全面揭曉。三季度，三家公司營收均實現穩健增長，但盈利表現呈現分化，唯拼多多一家凈利潤保持正增長。被視為消費晴雨表的關鍵財報，揭示了哪些趨勢與轉向？

1.營收：京東營收規模最大且增速最快

11月25日，阿里巴巴集團發布2026財年第二季度（2025年三季度）財報，集團收入2477.95億元，同比增長4.77%，剔除已出售業務影響，收入同比增長15%。其中，對AI+云、消費兩大戰略領域的投入持續收獲成效，核心業務強勁增長：阿里云季度收入同比加速增長34%，再創新高；大消費平臺協同效應顯著，即時零售帶動淘寶App月活躍消費者快速增長。

2025年第三季度，京東集團營收達2991億元，同比增長14.9%，連續四個季度保持雙位數增長。京東零售作為核心業務，本季度收入2506億元，占總營收的83.78%。服務收入成為亮點，同比增長30.8%，占比提升至24.4%的歷史新高。物流業務收入551億元，同比增長24.1%，經調整凈利潤20.2億元。新業務（含外賣、京喜等）收入156億元，同比激增213.7%，但經營虧損擴大至157億元，主要源于市場推廣投入增加。

11月18日，拼多多發布2025年第三季度財報。財報顯示，拼多多三季度營收1082.8億元，同比增長9%，增速相比上一季度略有回升但整體保持平穩。具體從收入來看，本季度拼多多來自在線營銷服務及其他業務的收入為533.5億元，同比增長8%。交易服務收入為549.3億元，同比增長10%。對比上季度，拼多多來自在線營銷服務及其他業務的收入增速下滑，由13%下降至8%，但交易服務收入增速大幅回升，上季度，拼多多交易服務收入同比增長僅0.7%。

知名天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤表示，三季度三家電商財務呈現“營收分化、盈利兩極”的鮮明特征。阿里營收規模穩居首位，但增長速度為三家最低，凈利潤出現大幅下滑，增長動能與盈利效率雙雙承壓。京東營收體量領跑行業，同比增速表現強勁，展現出扎實的增長韌性，不過凈利潤同步大幅下滑，“增收不增利”的態勢較為明顯。拼多多營收規模雖不及前兩者，但實現了“量利雙升”，營收增速處于中等水平，且是三家之中唯一實現凈利潤正向增長的平臺，盈利質量尤為突出。整體來看，京東的營收增長勢頭最猛，拼多多的盈利表現最優，而阿里正面臨規模與效益的雙重挑戰。

網經社電子商務研究中心特約研究員劉俊斌稱，三四季度為銷售的旺季，三家平臺的營收非常靚麗。特別是京東值得關注，通過增長率可以看到京東的成長步伐很生猛。

2.凈利潤：僅拼多多凈利潤增長 阿里 京東均下滑

三季度，由于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入，阿里巴巴利潤下滑。經營利潤53.65億元，同比下降85%，凈利潤206.12億元，同比下降53%，歸屬于普通股股東凈利潤209.9億元。經營活動產生的現金流量凈額100.99億元，同比下降68%。自由現金流凈流出218.4億元，較2024年同期凈流入137.35億元有所下降。

同樣的，京東三季度受外賣等新業務投入擴大的影響，歸屬于普通股股東的凈利潤為53億元，同比下滑54.7%。非美國通用會計準則下凈利潤為58億元，同樣低于去年同期的132億元。

利潤方面，三季度歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為293.3億元，同比增長17%。按非美國通用會計準則，歸屬于普通股股東的凈利潤為313.8億元，同比增長14%。

劉俊斌指出，淘寶閃購、京東等很多即時零售板塊處于高投入期，所以利潤有所下滑，拼多多國內國外開花，沒有開展新模塊，利潤增長率高漲。

郭濤分析到，阿里凈利潤下滑的核心原因是對即時零售業務的激進投入，相關補貼與布局大幅增加了成本支出，疊加云業務與科技研發的持續大額投入，進一步拉低了整體盈利水平。京東凈利潤下滑主要源于新業務的戰略加碼，下沉市場拓展、海外業務擴張等新業務的投入持續增加，雖核心零售業務盈利能力有所提升，但仍難以覆蓋新業務的高額成本。拼多多凈利潤逆勢增長，得益于高效的成本控制與優化的業務結構，其核心模式有效降低了供應鏈損耗，研發投入聚焦效率提升而非盲目補貼，再加上高毛利業務的穩步增長，最終實現了盈利的逆勢突圍。

3.看點：阿里守局 京東拓界 拼多多深耕

阿里財報顯示，三季度電商客戶管理收入（CMR）同比增長10%，即時零售業務收入同比增長60%，單位經濟效益（UE）自9月以來顯著改善，用戶留存率提升，平均訂單價格提高，業務規模持續增長，并帶動淘寶App的月活躍消費者快速增長。阿里生態多個業務加速接入即時零售。截至10月31日，約3500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售。在協同效應下，天貓雙11期間，淘寶App實現消費者同比雙位數增長，近600個品牌成交破億，天貓品牌即時零售日均訂單環比9月增長198%。

截至10月，京東年度活躍用戶數突破7億大關，季度活躍用戶數同比增長超40%，用戶購物頻次同步提升40%以上。為支持用戶拓展與新業務發展，本季度履約開支同比增長35.2%至220億元，營銷開支同比激增110.5%至211億元。盡管新業務虧損有所擴大，但外賣業務投入已實現環比收窄，單位經濟模型持續改善，GMV保持雙位數增長。京東CEO許冉指出，外賣業務仍處于戰略投入期，但已深度融入京東生態體系，早期外賣用戶向其他業務的轉化率接近50%。

拼多多三季度經營利潤同比微增3%至250.3億元，非GAAP準則下增速僅為1%，主要受持續兩個季度的“千億扶持”計劃投入影響。拼多多通過減免費用、流量傾斜等方式反哺商家，財務副總裁劉俊表示，隨著生態投入加大，未來業績波動可能持續。研發費用同比增長41%至43.3億元，主要用于提升技術設施能力。

管理層在財報會上強調長期主義，董事長陳磊稱將承擔更大社會責任，聯席CEO趙佳臻承諾“百億減免”“千億扶持”等惠商舉措長期持續。三季度平臺重點投入農產品電商，通過“多多好特產”行動覆蓋多省農產區，并于9月推出“多多豐收館”，聯合30萬農貨商家助力農產品上行。

網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智指出，頭部電商的競爭路徑已清晰分化，未來勝負關鍵在于“投入轉化效率”：阿里以AI+云基礎設施、即時零售構建技術護城河，需在持續投入與盈利平衡間找到臨界點；京東以外賣切入高頻消費場景，試圖打通本地生活與電商閉環，核心任務是盡快驗證單位經濟（UE）模型可行性；拼多多堅守性價比基本盤，通過供給側深耕鞏固用戶粘性，但需應對行業競爭加劇帶來的增速放緩壓力。

當前電商行業競爭已從流量爭奪邁入“硬核能力”比拼階段，技術研發、供應鏈掌控力、生態協同效應成為決定格局的核心變量。短期利潤波動并非絕對負面信號，但企業需向市場證明，前期投入能轉化為可持續的競爭壁壘。未來1-2個季度，新業務UE模型改善情況、AI商業化落地進展、核心用戶留存數據等，將成為判斷三家企業戰略有效性的關鍵觀察指標。董毅智補充到。

郭濤稱，阿里的創新集中在即時零售與生態協同，聯動大量線下門店推動即時訂單快速增長，同時以技術賦能供應鏈升級。京東通過AI大模型重構購物服務場景，推出智能購物助手等創新產品，同時加碼下沉市場供應鏈改造，助力中國品牌拓展海外市場。拼多多深化產業扶持計劃，專項賦能農產區與西部市場，重點推進農業科研與產業帶數字化改造，成效逐步顯現。這些創新將從三大維度加劇行業競爭：即時零售進入精細化運營階段，下沉市場與海外市場成為新的增長戰場，農業電商與產業帶賦能成為差異化競爭核心。未來電商格局將呈現“阿里守局、京東拓界、拼多多深耕”的態勢，中小平臺生存空間進一步壓縮，行業競爭向“規模+效率+社會責任”多維度演進。

“阿里巴巴目前屬于新質力調整期，已經找到了正確的方向，京東處于階段性收獲期，可以更好地開展新的創新，拼多多基于即時零售的困惑期，雖然利潤增長，但在新一輪新業態的成長中，已經落后很多，應引起注意。”劉俊斌這樣說到。