金添動漫赴港IPO：深陷IP合約倒計時的食玩龍頭

2025年，中國IP衍生行業迎來重要節點。

先是被稱為“中國樂高”的布魯可成功上市，之后52TOYS、TOPTOY相繼遞交上市申請，就連申請失效數月的卡游也重啟IPO項目。

當外界好奇下一個“泡泡瑪特”將是怎樣的商業形態時，一家來自東莞的零食廠悄然開啟自己的資本征程。

近日，廣東金添動漫股份有限公司（簡稱：金添動漫）向港交所遞交上市申請，以“擁有最多IP授權”作為核心籌碼，試圖憑借IP賦能講述一個有別于傳統零食行業的新故事。

不足10億營收規模的行業第一

2024年，中國零食市場規模高達9330億元，近4年復合增速4.8%，已形成存量競爭格局。對比金添動漫所在的中國IP食玩市場，近4年復合增速達19.6%，并預計2025至2029年復合增速將增至20.9%，潛力較大。

但該賽道尚處在發展初期，2024年市場規模約115億元，行業格局相對分散，CR5市占率合計19.1%，其中金添動漫以7.6%市占率位居第一。

集中度較低，大大削弱頭部企業的份額優勢，有被擠出牌桌風險。在2024年中國IP食玩企業銷售排名中，金添動漫與第二名僅拉開4.8億元的銷售差，與第五名相差額在7億左右。

建立份額優勢的關鍵時刻，金添動漫卻出現顯著的營收增速放緩趨勢。

2022年至2024年，金添動漫營收由5.96億增至8.77億元，年復合增速21.20%，同期凈利潤由0.31億元增至1.22億元，年復合增速98.38%。

然而，進入2025年上半年，金添動漫營收增速驟降至9.82%，凈利潤增速降至18.63%。

這背后，是“中國IP趣玩食品行業開創者”金添動漫全部IP均為授權所得，命門被IP授權方高度牽制，可持續性發展成疑。

而就在金添動漫IPO前夕，手握核心授權IP資源的重要股東提前解綁離場，進一步加重這一市場質疑。

“谷子經濟”走進零食市場

在分析金添動漫之前，先簡單了解一下什么是IP食玩。

相較于普通IP食品僅在包裝設計、產品造型中融入IP元素，IP食玩更注重“食”與“玩”的雙重體驗，包裝設計更具巧思，且多采用食品盲盒的形式售賣，具備收藏價值，可獲得更高的消費頻次。

翻閱金添動漫旗艦店可以看見IP食玩的多種展現形式，如普通零食產品包裝袋中附帶收藏卡、徽章、手辦、貼紙等IP贈品；精美包裝零食鐵罐的蓋子其實是吧唧、冰箱貼、鏡子等等。

可以看出，相較于傳統零食產品，IP食玩的商業模式更趨同于IP潮玩，即與IP深度綁定，且對于目標消費者來說，“玩”的收藏價值往往高于“食”的本身價值，可獲得更高的產品溢價。

的確也是如此，IP賦能之下，金添動漫的吸金能力顯著高于傳統零食同行。2025年上半年，金添動漫的綜合毛利率已由2022年的26.6%增至34.7%，對比同期三只松鼠、良品鋪子毛利率在24-25%左右。

但縱觀整個IP衍生品市場，金添動漫的產品溢價能力卻并不顯著。

以IP潮玩品牌為例，2025年上半年泡泡瑪特毛利率創新高超70%，同期布魯可、52TOYS也可達39-50%左右，此外擁有超70個IP資源的卡牌品牌卡游，毛利率也可超65%。

溢價能力弱的另一面是品牌力不足。目前，金添動漫擁有“添樂卡通王”、“TALA'S”兩大食玩品牌，超600款SKU覆蓋糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔等多種零食品類。

翻看兩品牌旗艦店，所售產品在IP、品類、價格帶、消費者畫像多方面有較高相似度，并未打出明顯的差異化定位，缺乏獨特性和辨識度。這一問題，在同行業競品之間同樣存在。

缺乏品牌力，早已在金添動漫的發展歷程中有所展現。

金添動漫線下渠道（經銷商、直銷零售商）營收占比常年保持在98%左右，品牌曝光主要依賴線下商戶產品陳列，且主要集中在下沉市場。截至2025年6月末，金添動漫由2600家經銷商構筑經營網絡，觸達1700個縣，縣級覆蓋率超60%。

2022年至2024年，金添動漫線下渠道營收額由5.88億元增至8.7億元，年復合增速達21.64%。

值得注意的是，這一增長主要得益于直銷零售商，如鳴鳴很忙、萬辰等量販零食店，以及名創優品、永輝超市等其他零售店。2022年至2024年，直銷零售商收入由0.21億元增至2.90億元，年復合增速達271.61%。2025年上半年，該渠道仍能保持57.38%的同比增速。

但隨著對下沉市場的不斷滲透，以價換量開始蠶食利潤。

從渠道毛利率來看，直銷零售商渠道毛利率僅在引入鳴鳴很忙、萬辰等零售商的2023年實現同比增長4.7%至40.5%，此后呈持續下滑態勢，截至2025年6月末已降至39.2%。

需要注意的是，電商轉型作為許多品牌重塑品牌價值的關鍵一步，金添動漫同樣展現顯著的滯后性。

自2024年起，金添動漫開始逐步入駐天貓、京東、抖音等主流第三方電商平臺，2025年上半年電商渠道營收占比創新高，達1.1%。從天貓旗艦店來看，“添樂卡通王”、“TALA'S”店鋪粉絲數分別為3.35萬、0.93萬，店鋪最高產品銷量均未破萬。

在品牌、產品自身效能不足的情況下，IP聯名成為金添動漫唯一競爭武器。

26個IP均為授權所得

截至2025年6月末，金添動漫累計擁有26個國內外知名IP資源，但全部為“非獨家授權所得”，又讓這條護城河看起來不那么牢固。

從營收構成看，金添動漫對個別授權IP依賴度明顯。2025年上半年，金添動漫近8成營收來自奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新3大授權，其中僅奧特曼就貢獻4成。

這種高度依賴為金添動漫的可持續發展帶來諸多隱患。

首先是授權成本持續攀升，據金添動漫透露，公司IP版權費主要采用“最低保證金+收入分成”模式。2022年至2025年上半年，金添動漫IP版權費開支累計達1.03億元，占銷售成本比重由4.8%增至6.98%。

其次，“非獨家授權”意味著競爭對手也可以使用相同的IP開發產品，無法形成差異化競爭。據行業統計，2025年上半年已有76個食品品牌與138個IP策劃了178起聯名合作。除食品廠商外，如泡泡瑪特、名創優品、KKV、卡游等手握眾多IP資源的跨界玩家也逐步向食玩領域延伸。

以“谷子經濟第一股”廣博股份為例，2025年10月推出的《名偵探柯南》食玩系列正式入局IP食玩賽道，涉及曲奇餅干、芝士球、糖果等多品類，與金添動漫《名偵探柯南》系列食玩高度相似。

更深層的問題在于，金添動漫授權IP續約面臨不確定性。

招股書顯示，金添動漫旗下IP授權期限在1-3.5年，其中第一大IP奧特曼的授權協議期限僅剩12個月，若未來續簽失敗帶來的業績影響不可估量。

圖片來源：金添動漫招股書

IP續期隱憂，在金添動漫IPO前夕被進一步放大。2025年7月，金添動漫原二股東孫劍突然清倉手中1944萬全部股份，并在此前半年內相繼卸任金添動漫董事、動漫監事職務。

據了解，孫劍手握豐富的動漫IP資源，一手創辦的上海新創華文化發展有限公司（簡稱：新創華）是多個國際知名IP的中國版權總代理，其中金添動漫核心授權IP奧特曼、名偵探柯南便是來自新創華。

孫劍的離開，預示著金添動漫在未來授權談判中的籌碼被進一步削弱，或將面臨授權成本增高及續簽失敗的局面。

似乎為提前規避風險，2025年上半年，金添動漫對旗下IP營收結構做出調整，其中奧特曼雖仍為第一大IP但營收占比同比減少14.2個百分點至43.9%，導致罕見的17.07%板塊營收下滑，成為當期拖累總營收增速下滑的主要原因。

但這種IP組合優化本質還是換湯不換藥，并沒有徹底根除授權IP自帶的潛藏風險。金添動漫在招股書中透露，計劃孵化自有原創IP。

只是，除泡泡瑪特外，目前國內尚未有一家IP衍生公司徹底脫離對授權IP依賴。

以52TOYS為例，手握百余IP資源中有35個為自有原創，這一數量已跑贏“聯名狂魔”名創優品旗下的TOP TOY，但列數猛獸匣、Panda Roll、Nook等自有IP，尚未形成口碑傳播效應，商業價值有限。以52TOYS首個原創IP猛獸匣為例，近三年累計貢獻GMV達1.9億元。對比泡泡瑪特2024年旗下已有4個原創IP破10億年營收額。

反觀金添動漫，在原創IP打造方面的劣勢則更加明顯。旗下“添樂卡通王”、“TALA'S”兩大品牌名氣遠低于52TOYS，品牌效能帶動原創IP銷售程度十分有限。

未來為打開自有IP銷路，金添動漫難免會加大營銷方面投入。以往其數據來看，完全依賴授權IP的金添動漫銷售及營銷費用率由2022年9%降至2025年上半年6.4%，成本優化效果顯著。

不免擔憂，在如今利潤增速已出現顯著下滑的背景下，營銷成本一旦大幅增長，是否會進一步對公司盈利能力產生影響。

難以開拓增量市場

為強化競爭護城河，此次赴港IPO，金添動漫計劃將募資用于豐富IP組合、新產品開發、線下IP主題商店鋪設等方向。

同時，金添動漫還首次透露詳細出海計劃，即將授權IP組合以馬來西亞為起點正式進軍東南亞市場，試圖通過開拓增量市場拉動業績提升。

然而，根據金添動漫在招股書中披露的14個核心授權IP，除奧特曼、小馬寶莉、三麗鷗、蛋仔派對外，其余IP的授權區域均僅限中國地區。

在數量有限、續期不定的IP矩陣下，金添動漫的出海之旅尚未開始就已被畫上一個大大的問號。

而在IP、產品、品牌三大方面的發展困境之下，金添動漫的資金盤已亮起紅燈。

截至2025年6月末，金添動漫短期及長期貸款及借款合計達1.91億元，而同期公司賬上現金及現金等價物僅剩1.09億元，有短期償債風險。

需要注意的是，成立十余年間，金添動漫從未有過外部融資經歷，借助上市融資補充“彈藥”已成為必須要走的一步。

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