通寶光電IPO：疑似重復建設被問詢

《投資者網》張偉

11月，據北交所官網信息，新三板公司通寶光電（下稱“公司”，833137.NQ）“轉板”到北交所上市（IPO），成功過會。

資料顯示，通寶光電于2015年7月在新三板掛牌，2020年5月進入創新層。本次IPO是公司繼2017年創業板、2024年北交所申報失敗后，終于闖關成功。

不過，通寶光電存在單一大客戶依賴、應收賬款高企、家族企業特征明顯等風險。目前通寶光電還未注冊生效，公司最終能否在北交所上市，還有待觀察。

業務極度依賴上汽通用五菱

通寶光電位于江蘇常州。1991年，劉國學、陶建芳夫婦通過競拍，拿下常州市的武進縣城北電子儀表廠，開啟創業之路。1994年6月至1995年8月，劉國學擔任武進縣城北電子儀表廠廠長。

1995年8月，武進縣城北電子儀表廠改名為常州新區通寶電子儀表廠，劉國學繼續擔任廠長至2004年7月。2015年，通寶電子儀表廠改制成為通寶光電。

也是在擔任廠長期間，劉國學將通寶光電的業務轉型為汽車電子零部件制造，逐步構建起了汽車照明、電子控制、能源管理三大板塊的業務體系。

2014年，通寶光電的發展迎來重大轉折，公司成為上汽通用五菱的一級供應商，為其旗下多款車型提供LED車燈模組。目前上汽通用五菱仍是通寶光電第一大客戶。

《招股書》顯示，2022年至2024年及今年上半年（下稱“報告期內”），來自前五大客戶銷售收入在通寶光電營收中的占比分別為95%、98%、97%及99%。其中，上汽通用五菱的營收占比分別為67%、64%、83%及93%。

可以看到，通寶光電對上汽通用五菱存在極大依賴，且近兩年的依賴程度明顯增加。在兩輪IPO審核問詢中，監管都關注到了通寶光電的單一大客戶依賴風險。

值得注意的是，通寶光電的主要客戶普遍規定了產品價格年降政策。比如，上汽通用五菱每年與通寶光電對既有產品的銷售價格進行談判，結合降本目標、戰略合作關系、市場形勢等因素后，協商確定各產品是否執行年降以及年降幅度，談判結果視各年具體的商業談判條件、降本壓力而有所差異，存在較強不確定性。

對此，在IPO過會后的《落實意見函》中，北交所要求通寶光電量化分析在較為不利談判條件下，主要客戶執行年降政策對公司未來業績可能產生的不利影響。目前，公司暫未做出有關答復的文件披露。

應收賬款與存貨“雙高”

對單一大客戶的極度依賴，也讓通寶光電的流動性承壓，突出表現在于應收賬款及存貨高企。

財報顯示，報告期內通寶光電的營收分別為3.9億元、5.29億元、5.88億元及3.29億元。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 1.14億元、1.84億元、1.82億元及1.31億元，在營收中的占比從29%到40%%不等。

雖然通寶光電認為客戶質量較好，不存在大額逾期應收賬款，但也表示，未來受市場環境、客戶經營情況、貨款結算政策變動等因素的影響，公司仍有可能存在貨款回收不及時、應收賬款金額增多、應收賬款周轉率下降的風險。

與此同時，通寶光電的存貨同樣不低。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 1.78億元、1.47億元、1.28億元及1.16億元，在流動資產中的占比從17%到36%不等。

另一方面，通寶光電的存貨還曾出現半成品呆滯、跌價準備計提錯配、存貨余額與收入變動趨勢不一致、長賬齡存貨占比逐年增加等問題。在兩輪IPO審核問詢中，監管都要求通寶光電對跌價準備計提是否充分、是否存在通過跌價準備調節業績、存貨真實性、盤點有效性等問題進行說明。

通寶光電認為，近年來汽車行業競爭加劇，下游客戶的競爭壓力有可能會向上游汽車零部件廠商傳導，從而影響公司產品的銷售價格，如果公司主要客戶的年降幅度提高，導致存貨可變現凈值低于存貨成本，則公司存貨將存在減值的風險，并對公司的經營業績造成不利影響。

募投項目合理性被持續問詢

募資用途顯示，通寶光電本次IPO擬募資3.3億元，全部用于新能源汽車智能LED模組、充配電系統及控制模塊項目。

通寶光電表示，本項目將通過新建現代化生產車間，購置行業先進水平的硬件設備，引入高水平產業人才，擴大產品生產規模，豐富公司產品體系，進一步鞏固公司在汽車電子零部件領域的市場地位。

不過，該項目的募集資金規模及募投項目必要性、合理性卻被監管兩次問詢。北交所連續追問的原因或許在于，已經投建廣西通寶項目的情況下，仍將募集資金投向新產線的必要性、合理性存疑。

據相關公示文件顯示，為加強與上汽通用五菱的產業鏈粘性，通寶光電通過設立全資子公司廣西通寶，投資1億元建設車燈總成產線100萬件/年、充配電總成產線10萬件/年的項目。目前，廣西通寶項目開始供應車燈總成產品。

通寶光電表示，廣西通寶項目與本次IPO募投項目的產線建設為互補關系，之間不存在重復建設，具有必要性、合理性。

另外在第二輪IPO審核問詢中，北交所要求通寶光電說明在LED車燈模組產品已占據上汽通用五菱超90%供應額的情況下，是否有足夠空間和能力消化新增產能。

通寶光電回復稱，上汽通用五菱的LED照明滲透率受商用車新能源化的影響持續提升，為公司未來LED車燈模組產品的產能消化提供空間；同時公司后續憑借技術、成本、質量等優勢積極開拓新客戶項目，為產能消化做出積極貢獻。

不過，報告期內通寶光電的新客戶拓展效果甚微，老客戶進一步向上汽通用五菱集中。2022年、2023年，通寶光電的第二大客戶為法雷奧、華域視覺，期間這兩家公司的營收占比均超過15%，2024年及今年上半年，第二大客戶華域視覺、法雷奧的營收占比均不到5%。期間上汽通用五菱的營收占比則高達93%。

從對監管的回復來看，通寶光電與上汽通用五菱將繼續深度綁定。若上汽通用五菱的需求出現變化，可能會對公司未來業績造成不利影響。（思維財經出品）■

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