業績“回暖”，新游上線在即，完美世界實控人為何減持？

法律合規性和披露程序無可厚非，但如果觀察完美世界近年的經營軌跡，以及從重磅新作《異環》正處于產品發布與市場推廣的關鍵節點來看，公告本身反而放大出一系列無法回避的治理與信任問題。

一個看似合規的“程序化”公告，能否平息合理懷疑？11月27日，完美世界股份有限公司（002624.SZ，簡稱“完美世界”）披露其實際控制人池宇峰擬在披露之日起15個交易日后的3個月內，以集中競價和大宗交易方式合計減持不超過32,979,462股（約占總股本1.70%），理由為“自身資金需要”。截至公告披露日，池宇峰本人持股149,122,401股（占比7.69%），其與一致行動人合計持股627,531,903股（占比32.36%）。以11月28日完美世界股票收盤價14.17元/股計算，池宇峰此次減持上限對應套現金額約4.67億元。

圖中人物系 池宇峰

法律合規性和披露程序無可厚非，但如果觀察完美世界近年的經營軌跡，以及從重磅新作《異環》正處于產品發布與市場推廣的關鍵節點來看，公告本身反而放大出一系列無法回避的治理與信任問題。

“回暖”才剛開始

“資金需要”就來了？

完美世界2025年第三季度財報顯示，公司在營收與凈利上出現明顯回升。今年前三季度營收54.17億元，同比增長33.00%，歸母凈利潤6.66億元，同比增長271.17%，經營活動現金流金額8.89億元，同比增長943.44%。總體來看，公司在經歷了2024年的營利明顯衰退后，今年業績實現了實質性的好轉。

數據來源：完美世界2025年三季度報

正是在這種業績“回暖”、公司敘事需要將“成長故事”鋪開的時間窗口，實控人卻做出減持決定——這難免令市場懷疑其背后的邏輯。其一，如果公司基本面確有顯著改善，理應增加外界對公司未來成長的信心，長期股東（尤其是實際控制人）更有動機通過表態性增持等手段來鞏固市場信心；其二，如果實際控制人選擇在“回暖”期間兌現，市場將合理猜測其選擇兌現的動機是否源于對未來可持續性的不信任，或是簡單的個人財富再配置。無論哪一種解讀，對中小股東與二級市場信心都構成負面影響。

技術分析層面，任何來源于控股股東的大規模計劃減持都會在短期內放大拋壓預期，影響流動性與市場情緒。即使減持分散為競價與大宗交易，公告本身往往會被市場解讀為股東有套現意圖，從而引發賣盤提前釋放、估值壓縮或增加波動率。事實也的確如此，在減持公告發布次日，完美世界的股票跳空低開并放量下跌，28日股價最低觸及14.04元，最終收于14.17元，較前一交易日收盤價15.17元下跌了6.59%。但即便如此，今年以來完美世界的漲幅仍有36.88%，遠超上證綜指的16.15%。

數據來源：同花順iFind

更應警惕的是信息不對稱，公告給出的減持原因僅為“自身資金需要”，并未給出更具體用途（例如是否用于償債、家族信托配置、境外投資或其他）。這種情況在實務中屬于常見操作，但絕不是充分的披露，不管是股東還是其他利益相關者，大家希望看到的是更細化的用途披露，因為用途直接關系到公司未來治理與資源配置——是把兌現資金用于再投資回到公司生態，還是用于與公司無關的私人安排，兩者的意義截然不同。

中長期來看，若減持成交且實際控制人持續兌現而未見明顯回購或長期激勵對沖，市場對管理層是否與股東利益一致的判斷將受損，估值可能再度打折，反噬公司未來通過資本市場獲得融資或進行并購擴張的能力，提高公司的資本成本，影響企業競爭力。這種影響遲早會反饋到公司賬面，而最終由所有股東共同買單。

《異環》高調預熱，市場翹首以盼？

在產品節奏上，完美世界并非“空窗期”。公司近年來將以精品新游推動業績回暖作為敘事主線。《異環》作為公司自研的超自然都市開放世界RPG，已在2025年中期完成多輪測試并在國際展會亮相，市場期待其成為新的業績彈性來源。

圖片來源：B站

公司在11月27日同步或隨后公開招募公告，計劃于12月27日至12月28日在蘇州舉辦線下“玩家共研體驗會”，進行封閉試玩并與研發團隊面對面交流。這是公司在新游上市前的重要市場推廣與用戶測試活動，也是檢驗用戶黏性與產品口碑的關鍵節點之一。

那么問題來了，在公司用產品敘事爭取市場信任、并希望借新游拉動長期業績的關鍵節點，實控人卻選擇兌現部分股份，二者在時間上的重合性帶來矛盾信號。一方面，公司需要把資源和公眾注意力集中到產品質量與長期運營能力上；另一方面，控股方的兌現可能被解讀為“把產品成長作為兌現的借口”或至少為“信心不足”的信號。

另一層潛在的風險是，玩家與社區一旦感知到公司治理或資源投入有不確定性，產品的付費轉化與留存會收到連帶影響，反過來又侵蝕公司試圖憑新作修復聲譽與營收的努力——這正是產品生態與資本動作之間的“負反饋”環路。

此外，該線下體驗會要求簽署保密協議并限定入場，顯示公司對產品形象控制的謹慎；但對外界而言，封閉性與有限信息并不能彌補關于控股方動機的疑慮。若完美世界希望用《異環》這一IP與產品節點來“轉移注意力”，除了市場宣傳與試玩會，還可以通過更積極的治理信號來平衡市場預期，而絕非此時減持。

別讓合法減持變成信任質疑

從業務構成看，完美世界以游戲與影視為核心。公司的產品多為長期運營類游戲與IP系列，產品生命周期與用戶口碑直接決定長期現金流。而研發、運營和渠道推廣的持續投入是這些業務的剛性需求。

資本端的兌現若成為常態，會帶來兩種潛在后果：一是公司控制層為維持短期利潤率而選擇削減研發或營銷成本；二是中高層管理為滿足短期財務指標而采取更激進的貨幣化策略（如提高變現頻率、縮短內容投資周期），從而影響玩家體驗與付費意愿。

數據來源：同花順iFind

公司今年就曾出售乘風工作室產生非經常性收益，本身雖改善了當期利潤，但也提示管理層在必要時會通過資產處置改善財務數據——若配合控股方的兌現行為，外界有理由謹慎觀察公司是否把長期生態健康放在首位。

對于以上問題，從市場監管和公司自律角度，都建議采取更高標準信息披露，用以鞏固信任。

一是用途細化披露。即使是私人資金需要，公司也應要求大股東在減持前披露資金的大類用途，如償債/投資/家族配置等（非必要透露私人細節），并在三個月內以書面聲明的形式向市場公示，便于判斷減持是否與公司利益沖突。此項是治理與信息對稱的最低要求。

二是設立回購或長期激勵對應機制。若公司管理層堅持“股東兌現”與“公司成長”并不沖突，公司應快速推出對沖方案——例如在未來六個月內啟動分階段回購（以穩定市場預期），或宣布更具約束力的長期股權激勵計劃，將控股方與管理層的利益與長期業績直接掛鉤。此舉能在短期內減少市場對控制權折價的恐懼。

三是加強與玩家社群的公開承諾。例如針對《異環》等核心管線，公司可在體驗會后公開一份“運營公開承諾書”，明確更新節奏、研發投入預算占比與中長期內容儲備，以對沖玩家對治理與投入不足的擔憂，運營透明度將直接決定產品的付費轉化和生命周期價值。

這些要求并非簡單的“輿論工具”，而是保護中小股東與消費者利益，降低系統性風險與公司估值折損的務實措施。

完美世界此番減持公告在法規合規的框架下運作，其形式上并無違規。但公司治理與資本市場運作的核心不是“形式上的合規”，而是“制度性的可信度”。當一家以內容與長期運營為核心競爭力的企業，面臨控股方在業績回暖時期選擇兌現的情形，單一的“自身資金需要”說明顯然不足以平復市場的合理懷疑。尤其是在《異環》這樣被公司寄予厚望的新作進入高關注節點之際，完美世界需要以更大的透明度和更具約束力的信號，去對沖由減持產生的信任赤字。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪