富國(guó)觀市丨布局跨年行情

目錄

Part 1：A股市場(chǎng)分析

Part 2：港股市場(chǎng)分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場(chǎng)分析

本周受中美雙邊關(guān)系穩(wěn)定、海外寬松預(yù)期升溫、AI泡沫擔(dān)憂邊際緩解等多重利好影響，A股市場(chǎng)震蕩反彈，三大指數(shù)集體收紅，TMT和先進(jìn)制造板塊漲幅靠前。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)上漲1.40%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.54%，滬深300上漲1.64%，中證500上漲3.14%，中證A50上漲1.25%，科創(chuàng)50上漲3.21%。風(fēng)格上，成長(zhǎng)、周期表現(xiàn)相對(duì)較好，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是通信（8.70%）、電子（6.05%）、綜合（4.43%）、傳媒（4.23%）、輕工制造（4.17%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是石油石化（-0.73%）、銀行（-0.59%）、煤炭（-0.51%）、交通運(yùn)輸（-0.47%）、食品飲料（0.07%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是光模塊(CPO)（16.46%）、光芯片（13.33%）、光通信（12.78%）、光電路交換機(jī)(OCS)（12.40%）、6G（10.64%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是航空運(yùn)輸（-1.96%）、房地產(chǎn)（-1.48%）、央企銀行（-1.38%）、央企煤炭（-0.91%）、央企（-0.75%）。

國(guó)內(nèi)方面，10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)依然偏弱，關(guān)注12月重磅會(huì)議對(duì)明年政策的定調(diào)。此外本周政策層面也在繼續(xù)釋放利好，對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定呵護(hù)。11月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速回落，當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)，主因高基數(shù)效應(yīng)、量?jī)r(jià)分化、以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加導(dǎo)致的利潤(rùn)率收窄。往后看，物價(jià)回升和企業(yè)盈利修復(fù)依然需要“反內(nèi)卷”的進(jìn)一步深化，以及需求端政策的發(fā)力，關(guān)注12月政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年政策的定調(diào)。此外，本周政策層面也在繼續(xù)釋放利好。供給方面，“反內(nèi)卷”仍在有序推進(jìn)，11月24日，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同有關(guān)部門及相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)召開會(huì)議，研究制定價(jià)格無序競(jìng)爭(zhēng)成本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)工作，以應(yīng)對(duì)部分行業(yè)價(jià)格無序競(jìng)爭(zhēng)問題仍然突出等問題。需求方面，1）消費(fèi)：11月26日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部、文化和旅游部、中國(guó)人民銀行和市場(chǎng)監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方案》，《方案》提出，到2027年，消費(fèi)品供給結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，形成3個(gè)萬億級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域和10個(gè)千億級(jí)消費(fèi)熱點(diǎn)。2）投資：11月27日，國(guó)家發(fā)展改革委新聞發(fā)布會(huì)上。新聞發(fā)言人李超指出，2024年和2025年發(fā)改委分別安排了7000億元、8000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持1465個(gè)、1459個(gè)“硬投資”項(xiàng)目建設(shè)。下一步，發(fā)改委將把“兩重”建設(shè)放在“十五五”全局中謀劃推進(jìn)，為推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)提供更有力支撐。

國(guó)際方面，中美元首自10月釜山會(huì)晤后首次通話，提振市場(chǎng)情緒；美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率明顯回升，推動(dòng)全球權(quán)益市場(chǎng)普遍上漲。11月24日晚中美元首通電話。中方表示，釜山會(huì)晤以來，中美關(guān)系總體穩(wěn)定向好，受到兩國(guó)和國(guó)際社會(huì)普遍歡迎，事實(shí)再次說明，中美“合則兩利、斗則俱傷”是經(jīng)過實(shí)踐反復(fù)驗(yàn)證的常識(shí)，中美“相互成就、共同繁榮”是看得見、摸得著的實(shí)景。美方表示，雙方正在全面落實(shí)釜山會(huì)晤達(dá)成的重要共識(shí)。中國(guó)當(dāng)年為二戰(zhàn)勝利發(fā)揮了重要作用，美方理解臺(tái)灣問題對(duì)于中國(guó)的重要性。中美雙邊關(guān)系短期維持穩(wěn)定，對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定提振。此外，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率明顯回升也是本周全球權(quán)益市場(chǎng)包括A股反彈的一大動(dòng)力。當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)雖有韌性，但失業(yè)率上升和初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加表明就業(yè)市場(chǎng)存在降溫風(fēng)險(xiǎn)，疊加近期威廉姆斯、沃勒等多位美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放“鴿派”信號(hào)，CME預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率回升至86.4%。盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部仍有分歧，但是市場(chǎng)普遍12月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較高，對(duì)資本市場(chǎng)形成支撐。

AI泡沫擔(dān)憂緩解，前期調(diào)整的科技板塊出現(xiàn)一定程度的反彈。此前在AI泡沫擔(dān)憂下全球科技股波動(dòng)劇烈，而本周呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。首先，海內(nèi)外科技大廠亮眼財(cái)報(bào)和高層表態(tài)提振信心。11月25日，國(guó)內(nèi)某互聯(lián)網(wǎng)龍頭三季報(bào)再次驗(yàn)證AI高景氣度，且高層表態(tài)“未來三年，人工智能資源整體將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)”；海外算力龍頭CEO此前也表示并未看到“AI泡沫”的存在。其次，海內(nèi)外AI大模型加快迭代如Gemini 3.0 Pro 、DeepSeek Math-V2也提振了市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預(yù)期。此外，政策層面強(qiáng)調(diào)健全具身智能準(zhǔn)入和退出機(jī)制，有望引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加有序。AI產(chǎn)業(yè)面臨“泡沫”質(zhì)疑時(shí)，具身智能（將AI融入人形機(jī)器人、汽車、物聯(lián)網(wǎng)等物理實(shí)體）也受到了波及。11月27日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委政策研究室副主任李超在新聞發(fā)布會(huì)上表示將健全具身智能準(zhǔn)入和退出機(jī)制，要注意防范重復(fù)度高的人形機(jī)器人產(chǎn)品“扎堆”上市。預(yù)計(jì)國(guó)家后續(xù)出臺(tái)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)引導(dǎo)資金和企業(yè)從低技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)走向高技術(shù)發(fā)展，推動(dòng)優(yōu)秀的具身智能企業(yè)脫穎而出和投資機(jī)會(huì)的釋放。

整體來看，本周市場(chǎng)雖然震蕩反彈，但呈現(xiàn)縮量上漲跡象，周五全A成交額創(chuàng)近4個(gè)月新低，顯示臨近年末在無明顯利好催化下資金觀望情緒較濃，短期市場(chǎng)或延續(xù)震蕩，但政策博弈或帶來配置契機(jī)。步入12月，國(guó)內(nèi)方面，隨著中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議漸行漸近，政策預(yù)期博弈或支撐市場(chǎng)震蕩修復(fù)，結(jié)構(gòu)上，若對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)更為積極，將有助于改善價(jià)值板塊的盈利預(yù)期；若繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的支持，則將進(jìn)一步鞏固成長(zhǎng)主線的邏輯。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議臨近，市場(chǎng)預(yù)期降息為大概率事件，外部流動(dòng)性寬松有利于A股市場(chǎng)尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)，但也要注意目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部尚有分歧，關(guān)注預(yù)期波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)帶來的擾動(dòng)。策略上會(huì)議前可逢低加倉(cāng)，配置層面可堅(jiān)持均衡，一是關(guān)注AI、機(jī)器人、新能源、創(chuàng)新藥等“新”動(dòng)能方向的上漲彈性；二是關(guān)注前期滯漲的消費(fèi)、大金融等“舊”經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

Part 2

港股市場(chǎng)分析

過去一周，港股市場(chǎng)呈現(xiàn)全面反彈態(tài)勢(shì)，主要指數(shù)集體上揚(yáng)。恒生科技指數(shù)全周漲幅達(dá)3.77%，恒生指數(shù)上漲2.53%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)上漲2.36%，反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖。市場(chǎng)交投活躍，南向資金持續(xù)加倉(cāng)，單周合計(jì)凈買入198.41億港元，資金主要流向科技、醫(yī)療保健與消費(fèi)板塊，反映內(nèi)地投資者對(duì)港股配置意愿增強(qiáng)。市場(chǎng)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素在于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升與科技板塊AI大模型應(yīng)用加速落地催化，板塊關(guān)注度明顯提升。

行業(yè)層面呈現(xiàn)普漲格局，但行業(yè)分化顯著。其中原材料業(yè)（+4.28%）、非必需性消費(fèi)（+3.95%）、醫(yī)療保健業(yè)（+3.64%）領(lǐng)漲；而必需性消費(fèi)（-0.25%）、能源業(yè)（-0.70%）仍下跌。歸因來看，原材料業(yè)、非必需性消費(fèi)及醫(yī)療保健業(yè)憑借行業(yè)景氣度提升與政策支持領(lǐng)漲，而必需性消費(fèi)受部分個(gè)股業(yè)績(jī)拖累，能源業(yè)則因國(guó)際油價(jià)波動(dòng)及需求疲軟表現(xiàn)滯后。

海外市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布褐皮書，未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上，2個(gè)轄區(qū)指出經(jīng)濟(jì)小幅下滑，整體消費(fèi)者支出進(jìn)一步下降，而高端零售支出仍保持韌性。勞動(dòng)力市場(chǎng)來看，就業(yè)人數(shù)略有下降，約半數(shù)轄區(qū)表示勞動(dòng)力需求減弱，企業(yè)通過凍結(jié)招聘、僅招聘替代人員及自然減員來控制員工數(shù)量。物價(jià)水平上保持溫和上漲態(tài)勢(shì)。制造業(yè)和零售業(yè)的投入成本壓力普遍存在，很大程度上源于關(guān)稅導(dǎo)致的成本增加，總體來看，未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩風(fēng)險(xiǎn)有所提升，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也提供一定指引。

美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期有所抬升，市場(chǎng)流動(dòng)性有望進(jìn)一步趨松。12月議息會(huì)議臨近，票委態(tài)度成為降息與否的關(guān)鍵因素。美聯(lián)儲(chǔ)副主席兼紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉斯表示，就業(yè)市場(chǎng)放緩和通脹風(fēng)險(xiǎn)緩和，美聯(lián)儲(chǔ)需要在12月份再次減息。在中央理事的鴿派觀點(diǎn)下，12月繼續(xù)降息預(yù)期再度升溫。此外，在市場(chǎng)流動(dòng)性壓力增大、財(cái)政負(fù)擔(dān)加劇和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將于12月1日停止縮表，全球流動(dòng)性環(huán)境有望進(jìn)一步趨松。

展望后市，港股市場(chǎng)或有望震蕩走強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將持續(xù)凸顯。內(nèi)部來看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境保持寬松，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了堅(jiān)實(shí)支撐；政策端對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的支持力度持續(xù)加大，疊加南向資金的持續(xù)流入和國(guó)產(chǎn)大模型帶動(dòng)的科技敘事，將為港股提供穩(wěn)定的資金面與估值修復(fù)動(dòng)力。外部來看，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期有所抬升，疊加港股當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)顯著，有望吸引長(zhǎng)期資金配置。同時(shí)，仍需警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后的市場(chǎng)波動(dòng)，以及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等潛在不確定性。

行業(yè)板塊配置方面，一是持續(xù)關(guān)注醫(yī)療保健板塊，政策對(duì)創(chuàng)新藥全鏈條的支持將加速行業(yè)分化與優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)，臨床研發(fā)效率提升與醫(yī)保準(zhǔn)入優(yōu)化將打開成長(zhǎng)空間；二是恒生科技板塊，在千問、靈光等國(guó)產(chǎn)大模型帶動(dòng)AI應(yīng)用敘事和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升層面來看，港股科技股可積極上調(diào)配置；三是“反內(nèi)卷”政策效果逐漸顯現(xiàn)，供需格局變化下，商品價(jià)格上漲的周期股有望受益；四是紅利板塊，在全球利率中樞下移預(yù)期下，港股高股息資產(chǎn)的稀缺性將進(jìn)一步凸顯，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金或轉(zhuǎn)向紅利股尋求防御。同時(shí)，在港股紅利資產(chǎn)當(dāng)前股息率高于A股及保險(xiǎn)資金免征紅利稅的背景下，港股紅利配置價(jià)值凸顯。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 跨年行情-

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