萬東醫療，被美的“家電化”？

《投資者網》蔡俊

美的旗下的萬東醫療（600055.SH，下稱“公司”），站在一個十字路口。

今年前三季度，公司歸母凈利潤-0.27億元，同比下降123.51%，為上市以來首度三季報虧損。其中，第三季度達-0.79億元，同比下降353.32%。

冰凍三尺，非一日之寒。今年上半年，公司歸母凈利潤0.51億元，同比下降39.46%。業績的另一端，同期公司營收8.43億元，同比增長20.46%；第三季度該數據11.9億元，同比增長8.73%。

說到底，增收不增利只是表象。深層次展現的是今年美的對公司主導一系列高層與組織架構調整，但該思路能否適配行業新趨勢，仍是未知數。

醫療設備“家電化”改造？

萬東醫療的問題，遠不止業績下滑這么簡單。

2021年，美的收購魚躍科技、吳光明及俞熔等持有公司的29.09%股權，成為控股方。同年，美的以定增方式將持股比例推高至45.46%。整整四年，圍繞效率提升與產業協同，美的主導了公司高層人員、組織架構等一系列重構。

高層方面，公司完成兩輪迭代。2021年，美的集團CTO胡自強出任公司董事長，同步引入鐘錚、劉嘯等集團高管，快速“換血”公司核心團隊。2024年以來，宋金松出任新總裁，美的國際歐洲區域總裁馬赤兵接棒胡自強成為董事長。

組織架構方面，公司設立多家子公司負責核心部件研發，形成“核心設備+部件自研+服務平臺”的布局鏈路。同時，公司打破經銷為主的銷售模式，強化直銷團隊建設，并借力美的全球渠道搭建“5+1”海外渠道。

最重要的變化，是公司整體被納入美的醫療生態。今年3月，美的成立醫療板塊，用以統籌公司、庫卡醫療、美的生物醫療等資源，板塊負責人就是公司新任董事長馬赤兵。

這些大刀闊斧的動作，逐漸滋生爭議。表面上，美的系一體化的管理消除了內部協同壁壘，研發、制造、供應鏈與渠道能實現共享。但內核里，公司發展將依賴美的系賦能。過去，當公司業績持續增長時市場不會質疑；但眼下，行業出現結構性變革以及公司由盈轉虧時，市場擔心在加劇：美的系是否把“家電化”改造思路注入醫療設備，又是否合時宜？

實際上，美的在家電領域就將規模效應發揮到極致，即通過垂直整合實現“以價換量”。相比格力的單一品類壁壘、海爾的全球化生態，美的玩轉“全品類+全鏈路效率”。一段時間內，“性價比”成為美的標簽，直到近年其推行技術迭代力圖打破路徑依賴。

因此，市場的擔憂本質是認為公司或延續“性價比”產品路線，在國產醫療設備技術迭代的十字路口，這條路徑顯然會越來越窄。

向下和向上的進退維谷

11月，安徽縣域醫共體設備更新一則采購項目公告，已中標1.5T高配版核磁的萬東醫療宣布棄標。

其實，這是自10月以來行業的第二起棄標案。早前，四川省一縣級市公告GE醫療主動放棄3T核磁設備，該產品中標價899萬元。9月，同類設備江蘇省招標的價格超1400萬元。

本輪公司棄標的產品，為i-Field 1.5T Plus機型，同款產品2023年在湖北宜都市中標價889萬元。今年4月，公司以約200萬元中標福建項目，設備為中端磁共振i-Space 1.5T Plus，刷新同類產品的價格下限。

很明顯，醫療設備的競爭迎來結構性拐點：規模紅利見頂、定價邏輯重構。一方面，醫療基建擴張的時代過去，招標常態化集中于中低端設備。另一方面，中低端設備的供應量放大導致產品價格走低。簡言之，單純追求規模擴張的增長邏輯失效。

這種背景下，公司面臨一個進退維谷的境地：向下，被同行卷價格；向上，突破高端技術的路徑艱難。

一個明顯的數據是毛利率。今年上半年，邁瑞醫療、聯影醫療、公司的數據分別為61.67%、47.93%、35.16%。三家企業的差異核心，主要與技術壁壘有關。邁瑞醫療和聯影醫療的核心產品集中在高端CT、MRI設備，渠道高地在三級醫院；公司仍以中低端DR設備為主，導致只能采取“以價換量”策略開發縣地級市醫院。

其實，公司也并非沒有向上突破的想法。但2024年底，公司公告延期MRI、CT、DSA、DR及DRF等四項醫療影像設備。該系列項目的資金來源美的集團2022年定增，調整后預計今年或2026年可使用。同時，公司已實現量產核心高端產品無液氦磁共振，但目前產能利用率還難以轉化成規模化市場份額。

換言之，市場對公司“家電化”改造的擔憂有所理由。盡管公司也有種種高端產品的計劃和成果，但核心邏輯在于，這是一場被動布局還是主動求變？

組織架構是否適配新趨勢

眼下，醫療設備行業的競爭圍繞于“AI+高端影像+全流程服務”。討論美的系對萬東醫療的改造前，邁瑞醫療與聯影醫療率先做出示范。

比如聯影醫療，其“平臺化+垂直整合+敏捷研發”的架構不斷將資源向高價值環節傾斜，以此縮短新品上市周期。該企業按產品線設立各事業部，并建立統一接口和模塊平臺實現跨產品復用。

邁瑞醫療方面，采取矩陣式架構，設立生命信息與支持、體外診斷、醫學影像等三大業務群，對應全球50家子公司強調區域與產品線的協同。

相比之下，公司依托美的構建研究院體系，目前看在新趨勢下或適配不足，具體是高端類產品的研發周期長。市場普遍認為，同行平臺化、產品制的垂直整合，更貼近臨床組織能力。因此，公司是否內部存在職能壁壘、決策鏈較長致使研發與商業化的閉環不暢，也是市場討論焦點。

無論如何，增收不增利的情況下公司現金流出現緊張。今年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額-4.04億元；截至同期，公司貨幣資金28.34億元，較年初35.86億元下降21%。

歸根結底，公司在美的主導下面對行業新趨勢，正面臨嚴峻挑戰。公司既有基本盤被價格沖擊的情況下，向上突破幾乎成了唯一的路徑。“家電化”改造的討論只是怎么走，人員和架構調整是如何走。可以說，公司站在了一個未知的十字路口。（思維財經出品）■

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