新勢力位次重排理想悄然掉隊：豪賭AI能止掉隊嗎？

《投資者網(wǎng)》引線 | 吳微

2025年11月，理想汽車（02015.HK）發(fā)布的第三季度財報，毛利率下滑與單季重新虧損的狀態(tài)引發(fā)了市場的關(guān)注；而公布的數(shù)據(jù)顯示2025年11月公司交付新車3.32萬量，同比下降了31.92%。理想汽車的三季報與11月份的銷售數(shù)據(jù)不僅揭示了公司關(guān)鍵指標的急劇波動，一定程度上也折射出中國新能源汽車市場競爭從“產(chǎn)品定義紅利”向“技術(shù)與成本硬核比拼”的深刻轉(zhuǎn)變。

三季報顯示，理想汽車第三季度總收入為274億元人民幣，同比下降36.2%。更受關(guān)注的是，公司凈利潤從去年同期的盈利28億元轉(zhuǎn)為虧損6.24億元，其毛利率也下跌至16.3%。而針對毛利率的下滑與公司單季度的虧損，理想汽車在財報中解釋稱，這主要由于MEGA召回事件產(chǎn)生了約11億元的成本計提，侵蝕了公司約4個百分點的毛利率。然而，即便是剔除該偶發(fā)因素的影響，理想汽車的毛利率水平也難以回到往期高位，顯露出在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期以及純電I系列表現(xiàn)未達預期背景下公司的結(jié)構(gòu)性壓力。

當前，在銷量增速放緩、純電戰(zhàn)略遇阻，以及外部競爭日趨激烈的背景下，理想汽車正面臨著重新評估其商業(yè)模式、資金投入方向以及長期戰(zhàn)略定力的多重考驗。

財務數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性壓力與市場份額的再分配

理想汽車第三季度的核心財務指標的承壓，是其對單一增程爆款車型的依賴性風險，以及在轉(zhuǎn)型期高投入與低產(chǎn)出之間出現(xiàn)矛盾等因素集中影響后結(jié)果。

本季度，理想汽車的凈利潤由正轉(zhuǎn)負，同時交付量為9.32萬輛，同比也下降了39%。除了凈利潤的波動，公司自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負至-89億元，也引發(fā)了市場的關(guān)注。公司對此解釋稱，現(xiàn)金流出主要因為公司為了純電I系列上市而增加了備貨、疊加公司銷售回款速度放緩等因素綜合影響導致的。

需要指出的是，單季度約30億元的研發(fā)投入與公司高達28億元的銷售、管理費用，使得理想汽車的收入難以覆蓋成本，從而在2025年第三季度出現(xiàn)了12億元的經(jīng)營虧損。

其實，除了召回的短期影響外，理想汽車毛利率下滑的壓力，或也與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的變化有關(guān)。市場對價格更具優(yōu)勢的車型（如L6）的需求增長，一定程度上拉低了公司的整體平均銷售單價（ASP）；而作為理想汽車戰(zhàn)略重點的純電I系列，由于電池成本高昂且初期交付量爬坡緩慢，使得其對固定資產(chǎn)折舊和研發(fā)投入的攤薄效率較低，也進一步對企業(yè)的整體毛利率形成了拖累。

而在理想汽車面臨財務考驗壓力的同時，其主要競爭對手在各自的細分市場中已取得了可觀的進展，使得造車新勢力的格局發(fā)生了變化。

其中，小鵬汽車（09868.HK）憑借其在端到端智能駕駛技術(shù)上的戰(zhàn)略領(lǐng)先以及G6/G9等車型在性價比上的優(yōu)勢，成功捕獲了對技術(shù)和智能化有強烈需求的年輕家庭用戶群，實現(xiàn)了銷量的逆勢復蘇。

零跑汽車（09863.HK）則采取了“極致性價比”策略，用具有競爭力的價格提供了與理想L系列相近的大空間和舒適性配置（“冰箱、彩電、大沙發(fā)”），最終獲得了“半價理想”的標簽，并有效占領(lǐng)了20萬元以下大眾市場，對理想L系列的潛在下探空間形成了一定的封鎖。

蔚來汽車（09866.HK）則繼續(xù)深耕高端純電市場，其“可充可換”的補能體系，在解決用戶長途續(xù)航焦慮方面構(gòu)筑了獨特的壁壘，尤其在用戶服務體驗方面，仍保持著行業(yè)領(lǐng)先地位。

在傳統(tǒng)“蔚小理”格局中，理想汽車曾是營收和利潤的領(lǐng)跑者。但在當前競爭加劇的背景下，尤其是華為鴻蒙智行（問界）在高端增程市場的強力擠壓下，以及新勢力的多點突破中，理想汽車在銷量和市場份額上的“相對掉隊”跡象已引起了市場的關(guān)注。

I系列迷途：核心壁壘的消解與市場定位的錯位

理想I系列（i6、i8）的推出，是理想汽車打破增程單一依賴、構(gòu)建純電第二增長曲線的關(guān)鍵一步。然而，目前的市場反饋顯示，理想汽車在這場關(guān)鍵戰(zhàn)役中遭遇了一定的阻力。

此前，理想L系列成功的核心在于增程器為車主提供了“無焦慮”的體驗。但當I系列作為純電車型拿掉增程器后，其最大的安全感來源也隨之消失。盡管理想汽車也擬重金投入5C超充網(wǎng)絡，以達到“充電12分鐘續(xù)航500公里”的效果，試圖通過極致補能速度來替代增程器的功能。

然而，在5C超充網(wǎng)絡覆蓋率遠低于加油站和普通充電樁的情況下，這種“技術(shù)兌現(xiàn)”的前提條件過于苛刻，使得用戶在長途出行和日常補能便利性上，依然缺乏L系列所帶來的那種徹底的輕松感。這一定程度上，成為了用戶購買I系列的顧慮。

此外，理想汽車曾憑借極致的座艙配置（大屏、冰箱、航空座椅）開創(chuàng)了市場藍海，也促進了L系列的熱銷。然而，隨著供應鏈體系的成熟和市場競爭的加劇，如今從零跑C系列到小鵬G9，該類舒適配置已迅速普及。當零跑C16等車型能夠以更具吸引力的價格提供近似的舒適體驗時，理想I系列（如i6定價在25-31萬元區(qū)間）在性價比上也面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。

除了性價比外，理想的純電主力車型，如i6在與小鵬G6/G9、蔚來ES6等同一價格帶的主要對手相比，其技術(shù)亮點并不突出。在這一價格帶，小鵬憑借智駕技術(shù)的領(lǐng)先、蔚來憑借換電體系的差異化，各自建立了難以撼動的壁壘。而理想I系列在智能化和補能便利性上均未形成超越競品的絕對優(yōu)勢，而高昂的電池成本進一步壓縮了其定價空間，使其在競爭激烈的純電中高端市場里陷入“腹背受敵”的境地。

同時，理想I系列為了追求純電必須的低風阻，采用了部分激進或引發(fā)爭議的外觀設計（如MEGA的“子彈頭”風格）。這種設計雖然在空氣動力學上有所貢獻，但在審美偏好上卻有著一定的“排他性”。這使得I系列未能有效繼承L系列所積累的、對中庸和穩(wěn)健家庭美學有偏好的主流用戶群體，導致其銷量基本盤的構(gòu)建面臨困難。

重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型與AI豪賭：商業(yè)模式的重構(gòu)

在目前產(chǎn)品更新迭代過程中所出現(xiàn)的困境，理想汽車正將戰(zhàn)略資源集中于AI和5C超充網(wǎng)絡建設，試圖在AI體驗與補能效率上搭建自己的護城河。但這種“重資產(chǎn)+高研發(fā)”的轉(zhuǎn)型模式，對理想汽車的財務可持續(xù)性和戰(zhàn)略執(zhí)行力均提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。

短期內(nèi)，為了提升I系列用戶的體驗，支撐其核心的賣點，理想需快速鋪設5C超充站。這使得公司從一家整車廠，轉(zhuǎn)變?yōu)樾枰池摼揞~基建投入的“重資產(chǎn)”公司。

而與普通充電站相比，5C超充站的建設成本極高，成本包括高壓變壓器、場租、超充樁硬件等。此前理想曾計劃在2025年建成數(shù)千座站，這需要數(shù)十億乃至上百億的資金投入。在第三季度自由現(xiàn)金流已經(jīng)為負的情況下，持續(xù)的高強度建站將進一步考驗公司的現(xiàn)金儲備，并有可能轉(zhuǎn)化為企業(yè)的流動性風險。

除了建設成本外，充電站建成后，無論是否有車輛充電，充電站都需要支付場租、基礎電費和維護費用。由于目前理想的I系列銷量爬坡緩慢，大量專用的5C超充樁可能處于較低利用率的狀態(tài)，充電站運營持續(xù)產(chǎn)生的運營性虧損，或?qū)⒅苯油侠劾硐氲膬衾麧櫋?jù)測算，充電站需達到一定利用率才能實現(xiàn)盈虧平衡，因此短期內(nèi)理想汽車需要在投入資金提升純電車型交付量與搭建5C超充網(wǎng)絡之間做出艱難抉擇與平衡。

在理想汽車的三季報業(yè)績說明會中，創(chuàng)始人李想花費了大量的時間解釋公司在AI上的布局，擬通過AI技術(shù)實現(xiàn)“智能駕駛”和“智能座艙”的差異化，使AI技術(shù)成為公司區(qū)別于競爭對手的新的核心壁壘。在2025年第三季度理想汽車單季度高達30億元的研發(fā)投入，其中的大部分也用于端到端智駕系統(tǒng)和Mind GPT大模型的開發(fā)。

然而，在當前的競爭環(huán)境下，AI投入更多是一種“戰(zhàn)略防守”。AI技術(shù)能幫助理想補齊智駕短板，防止用戶流失給智能化領(lǐng)先的對手（如華為鴻蒙智行和小鵬），是公司留在高端競技場上的“入場券”。

但AI短期內(nèi)恐難以作為理想汽車獨立的銷售驅(qū)動力來迅速提振I系列的銷量。目前，用戶購買家庭用車，首要考慮的仍是安全、空間和補能便利性，AI高階功能屬于“錦上添花”，還遠未達到影響大部分消費者購車決策的“剛需”地位。

如果理想汽車不能及時做出調(diào)整，在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)虧損，并實現(xiàn)I系列的盈利，公司或?qū)⒚媾R諸多挑戰(zhàn)。首先是公司估值邏輯的重塑，理想汽車此前的估值曾享受“高成長、高利潤”的紅利。一旦公司重新虧損，資本市場對其的評估將從“科技成長股”轉(zhuǎn)向“高投入制造商”，可能會導致企業(yè)的股價承壓，并影響后續(xù)融資。其實，自2025年7月理想I8發(fā)布以來，理想汽車的股價就已出現(xiàn)了40%以上的下跌。

其次是對公司執(zhí)行力方面的考驗。理想汽車的創(chuàng)始人李想，曾以極致的成本控制（“摳廠”）而聞名。但在“重資產(chǎn)+AI軍備競賽”的模式下，公司需要“飽和式攻擊”般的燒錢投入。這種戰(zhàn)略性的持續(xù)高投入，將與理想固有的“節(jié)儉基因”產(chǎn)生沖突，考驗著公司管理層的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行決心。

最后或?qū)⒋驌艄九c市場的信心。目前理想汽車已將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至純電領(lǐng)域，其L系列的迭代速度明顯放緩。但若理想L系列的基本盤被繼續(xù)蠶食，而I系列又無法成功突破，理想汽車或?qū)⑾萑搿吧矸菡J同危機”之中。需要在繼續(xù)堅守家庭用戶群體，還是徹底轉(zhuǎn)型為一家以技術(shù)為驅(qū)動的科技公司之間做出艱難的抉擇。這種戰(zhàn)略上的不確定性，將是公司內(nèi)部穩(wěn)定和外部品牌形象需要面對的最大考驗。

目前，理想汽車已進入一個高風險、高投入的“換擋期”。成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于公司能否快速實現(xiàn)I系列銷量的規(guī)模化，從而攤薄巨額的重資產(chǎn)運營成本，并讓AI技術(shù)真正轉(zhuǎn)化為用戶可感知、愿意付費的“硬核”產(chǎn)品力。不過在競爭日益加劇的新能源市場中，留給李想的時間已經(jīng)不多了。（思維財經(jīng)出品）■

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