族興新材曠日持久的上市夢(mèng)，分紅近2000萬(wàn)后4000萬(wàn)補(bǔ)流全砍

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

12月3日，長(zhǎng)沙族興新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，族興新材）將在北交所上會(huì)，西部證券為保薦機(jī)構(gòu)。

據(jù)了解，2025年4月，族興新材的北交所IPO獲受理。在經(jīng)過(guò)兩輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)后，族興新材如愿走到上會(huì)。在之前的問(wèn)詢環(huán)節(jié)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提充分性、募投項(xiàng)目必要性等均遭到監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注。

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2024年增收不增利，今年預(yù)計(jì)雙增

族興新材成立于2007年，公司一直致力于鋁顏料和微細(xì)球形鋁粉的應(yīng)用研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品屬于新材料產(chǎn)業(yè)中的有色金屬功能粉體材料。

公司生產(chǎn)的微細(xì)球形鋁粉一方面應(yīng)用于生產(chǎn)鋁顏料，另一方面憑借其優(yōu)異的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱效率及流動(dòng)分散性能，深度覆蓋化工、現(xiàn)代農(nóng)藥、耐火材料、自熱材料，以及新能源（太陽(yáng)能電子漿料）、軍工航天（固體推進(jìn)劑、輕量化合金）及核廢料處理等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，其中高純鋁粉可應(yīng)用于電容器積層電極箔、氮化鋁等電子和半導(dǎo)體領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的鋁顏料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于涂料、印刷油墨、塑膠材料等領(lǐng)域，其下游產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、3C產(chǎn)品、家用電器、飛機(jī)船舶、工程機(jī)械、建筑材料等眾多制造業(yè)領(lǐng)域。

族興新材的主要產(chǎn)品分為鋁顏料和微細(xì)球形鋁粉兩大類，其中微細(xì)球形鋁粉系生產(chǎn)鋁顏料的主要原材料。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），鋁顏料實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為2.58億元、3.01億元、3.36億元和1.74億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的41.35%、43.71%、47.65%和48.14%；同一時(shí)期，微細(xì)球形鋁粉實(shí)現(xiàn)收入分別為3.66億元、3.87億元、3.69億元和1.88億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的58.65%、56.29%、52.35%和51.86%。

各期，鋁顏料的銷售數(shù)量分別為4834.28噸、5777.29噸、6707.48噸和3575.14噸，微細(xì)球形鋁粉的銷售數(shù)量分別為1.77萬(wàn)噸、1.98萬(wàn)噸、1.82萬(wàn)噸和9010.89噸；鋁顏料的銷售平均價(jià)格分別為5.33萬(wàn)元/噸、5.2萬(wàn)元/噸、5.01萬(wàn)元/噸和4.87萬(wàn)元/噸，微細(xì)球形鋁粉的銷售平均價(jià)格分別為2.07萬(wàn)元/噸、1.96萬(wàn)元/噸、2.03萬(wàn)元/噸和2.08萬(wàn)元/噸。

受到鋁顏料和微細(xì)球形鋁粉產(chǎn)品銷售數(shù)量有增長(zhǎng)所利好，2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2022年增加6449.70萬(wàn)元，2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2023年增加1791.10萬(wàn)元，2025年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2024年1-6月增加2018.83萬(wàn)元。

于報(bào)告期內(nèi)，族興新材94%以上收入都來(lái)自境內(nèi)地區(qū)。各期，境內(nèi)銷售占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.66%、96.05%、95.05%和94.55%；境外銷售占比4.34%、3.95%、4.95%和5.45%，相對(duì)較小。

整體財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)上，報(bào)告期內(nèi)，族興新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6.29億元、6.89億元、7.07億元和3.63億元，凈利潤(rùn)分別為5177.89萬(wàn)元、8673.94萬(wàn)元、5871.77萬(wàn)元和3589.75萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為4298.04萬(wàn)元、6481.95萬(wàn)元、5586.34萬(wàn)元和3029.71萬(wàn)元。

2024年度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.53%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑32.31%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降13.82%。

另外，受到微細(xì)球形鋁粉和鋁顏料兩大類產(chǎn)品毛利率及銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)綜合影響，報(bào)告期內(nèi)，族興新材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.16%、21.49%、21.17%和19.56%。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為8.51%、12.76%、7.81%和4.56%，扣除非經(jīng)常性損益后凈資產(chǎn)收益率分別為7.06%、9.54%、7.44%和3.85%，上述指標(biāo)均在2025年上半年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

在第二輪審核問(wèn)詢函中，北交所對(duì)于族興新材業(yè)績(jī)可持續(xù)性問(wèn)題展開(kāi)了詳細(xì)的關(guān)注。其中北交所要求族興新材說(shuō)明：期后毛利率及利潤(rùn)是否存在較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)；2025年半年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的原因及合理性；預(yù)計(jì)全年扣非歸母凈利潤(rùn)能夠達(dá)到預(yù)測(cè)數(shù)的合理性，相關(guān)預(yù)測(cè)依據(jù)是否充分等。

對(duì)此，族興新材回復(fù)稱：公司預(yù)計(jì)2025年歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為7457.26萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.22%。2024年和2025年，公司扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值為8.33%，即公司最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，公司將持續(xù)滿足上市條件。

族興新材預(yù)測(cè)2025年度營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為7.88億元、8217.15萬(wàn)元和7471.79萬(wàn)元，較上年同期分別增長(zhǎng)11.42%、39.94%和33.75%。

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銷售費(fèi)用率略高同行，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正

成本支出方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)分別為6911.33萬(wàn)元、7036.97萬(wàn)元、8330.16萬(wàn)元和3632.64萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.98%、10.20%、11.78%和10.02%。

其中，各期公司的銷售費(fèi)用分別為1983.55萬(wàn)元、2276.89萬(wàn)元、2666.87萬(wàn)元和1114.83萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率分別為3.15%、3.3%、3.77%和3.07%；管理費(fèi)用分別為2961.01萬(wàn)元、2725.53萬(wàn)元、3859.91萬(wàn)元和1626.68萬(wàn)元，管理費(fèi)用率分別為4.70%、3.95%、5.46%和4.49%；研發(fā)費(fèi)用分別為1581.63萬(wàn)元、1703.76萬(wàn)元、1627.96萬(wàn)元和808.18萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.51%、2.47%、2.30%和2.23%。

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，族興新材的銷售費(fèi)用率要略高于同一時(shí)期可比公司銷售費(fèi)用率均值水平的2.53%、2.97%、2.58%和2.21%。

對(duì)此，族興新材表示：公司主要產(chǎn)品包括微細(xì)球形鋁粉和鋁顏料，其中公司鋁顏料產(chǎn)品與坤彩科技珠光顏料產(chǎn)品類似，下游行業(yè)及終端應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，客戶相對(duì)分散，使得公司和坤彩科技的銷售費(fèi)用率相對(duì)較高。

根據(jù)下游客戶類型、所處行業(yè)特點(diǎn)及銷售產(chǎn)品的不同，族興新材微細(xì)球形鋁粉產(chǎn)品主要以生產(chǎn)型企業(yè)客戶為主，鋁顏料產(chǎn)品則同時(shí)存在生產(chǎn)型企業(yè)客戶、貿(mào)易商客戶和少量區(qū)域經(jīng)銷商客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司與上述三種類型客戶均為買斷式銷售。

公司生產(chǎn)的微細(xì)球形鋁粉產(chǎn)品，主要應(yīng)用于太陽(yáng)能電子漿料、耐火材料、農(nóng)藥、軍工和自熱材料等領(lǐng)域，由于下游及終端客戶相對(duì)較為集中，除少量貿(mào)易商客戶外，公司微細(xì)球形鋁粉主要以直銷生產(chǎn)型企業(yè)客戶為主。

報(bào)告期內(nèi)，族興新材來(lái)自生產(chǎn)型企業(yè)的收入占比分別為80.46%、80.39%、76.75%和74.82%，貿(mào)易商客戶占比分別為16.62%、17.26%、21.09%和22.6%，區(qū)域經(jīng)銷商客戶占比分別為2.92%、2.34%、2.16%和2.58%。

需要指出的是，在營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，族興新材也面臨應(yīng)收賬款無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.03億元、2.16億元、2.13億元和2.07億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為32.21%、31.28%、30.12%和28.49%（2025年為年化數(shù)據(jù)）；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.89億元、2.01億元、1.98億元和1.92億元，壞賬準(zhǔn)備分別為1332.94萬(wàn)元、1487.4萬(wàn)元、1533.43萬(wàn)元和1412.82萬(wàn)元。

另一邊，公司整體存貨也居高不下。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.34億元、1.37億元、1.56億元和1.49億元，占總資產(chǎn)的比例分別為15.39%、14.55%、16.31%和15.61%；存貨賬面余額分別為1.36億元、1.38億元、1.58億元和1.5億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為127萬(wàn)元、119.85萬(wàn)元、204.39萬(wàn)元和98.79萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-978.21萬(wàn)元、-5247.19萬(wàn)元、-85.51萬(wàn)元和914.81萬(wàn)元。

除了存貸雙高的影響外，對(duì)于2022年-2024年現(xiàn)金流持續(xù)流出的原因，族興新材也表示，另一方面系公司信用等級(jí)一般的票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)支付購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)等相關(guān)現(xiàn)金流均未計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量綜合影響所致。若未來(lái)公司在業(yè)務(wù)發(fā)展中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，將對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金的正常周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響，公司存在一定資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司各期票據(jù)貼現(xiàn)金額分別為1.38億元、2.21億元、2.27億元和9558.42萬(wàn)元，相應(yīng)票據(jù)貼現(xiàn)行為基本由子公司曲靖華益興實(shí)施。族興新材公司及其他子公司因資金相對(duì)寬裕，取得票據(jù)后基本為到期托收或票據(jù)背書(shū)。子公司曲靖華益興部分票據(jù)貼現(xiàn)存在受限情形，可以通過(guò)短期銀行借款融資滿足因票據(jù)貼現(xiàn)受限產(chǎn)生的資金需求。

將票據(jù)貼現(xiàn)及票據(jù)背書(shū)支付長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置款影響加回后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6462.68萬(wàn)元、3813.70萬(wàn)元、1.03億元和4659.33萬(wàn)元。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期各期末，公司短期借款余額分別為1.32億元、1.18億元、8554.19萬(wàn)元和6248.1萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債比例分別為65.20%、62.81%、58.11%和50.11%。

于上述同一時(shí)間內(nèi)，族興新材的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為2615.39萬(wàn)元、3793.96萬(wàn)元、3695.27萬(wàn)元和5207.81萬(wàn)元。

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曠日持久的上市夢(mèng)，分紅后補(bǔ)流全砍

天眼查及招股書(shū)顯示，族興新材成立于2007年7月，于2011年6月2日完成股份制改造，于2014年7月11日在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。

2016年4月，族興新材向證監(jiān)會(huì)提交了上市申請(qǐng)材料并獲受理。2017年5月，公司向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回上市申請(qǐng)材料，并于2017年6月5日收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)終止審查通知書(shū)》。

2017年8月18日，公司終止在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司掛牌。2020年7月，公司第二次遞表創(chuàng)業(yè)板，兩個(gè)月公司再一次撤回上市申請(qǐng)。2024年7月3日在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)第二次掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。

在首次遞表創(chuàng)業(yè)板期間，即2017年6月，由于族興新材存在股票暫停轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理違規(guī)、重大信息披露不及時(shí)等違規(guī)情形。監(jiān)管層對(duì)族興新材給予通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分；對(duì)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理梁曉斌給予通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分；對(duì)董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)、副總經(jīng)理梁生涯給予認(rèn)定其三年內(nèi)不適合擔(dān)任掛牌公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的紀(jì)律處分。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，梁曉斌持有發(fā)行人股份5057.75萬(wàn)股，占發(fā)行人總股本的52.14%，為發(fā)行人控股股東及實(shí)際控制人。

此次IPO，族興新材計(jì)劃募資2.8億元，其中預(yù)計(jì)募資8242.42萬(wàn)元用于年產(chǎn)5000噸高純微細(xì)球形鋁粉建設(shè)項(xiàng)目，5491.29萬(wàn)元用于年產(chǎn)1000噸粉末涂料用高性能鋁顏料建設(shè)項(xiàng)目，7076.9萬(wàn)元用于高性能鋁銀漿技術(shù)改造項(xiàng)目。

報(bào)告期初至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司進(jìn)行了2次股利分配，兩次分別派發(fā)現(xiàn)金紅利970萬(wàn)元，合計(jì)分紅1940萬(wàn)元。而根據(jù)持股比例，實(shí)控人通過(guò)此次分紅至少1000萬(wàn)元落袋為安。

財(cái)經(jīng)人士屈放對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，上市前夕分紅的情形通常會(huì)引起監(jiān)管部門的高度重視。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，要想成功IPO，在這方面需要格外的注意。如果在此時(shí)還頂風(fēng)作案的話，那么這個(gè)情況是非常不利于公司IPO過(guò)會(huì)的。同時(shí)，上市之前大規(guī)模分紅也會(huì)讓監(jiān)管部門質(zhì)疑其是否存在突擊分紅的嫌疑，進(jìn)而影響到上市后中小股東的利益。

需要指出的是，在公司首次遞交北交所的招股書(shū)中，公司原計(jì)劃募資2.58億元，除了擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目外，還擬預(yù)計(jì)投入4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而在上會(huì)版的招股書(shū)中，公司刪去了補(bǔ)流項(xiàng)目。

內(nèi)控方面，報(bào)告期內(nèi)，族興新材存在票據(jù)找零、無(wú)真實(shí)交易背景票據(jù)融資、貨幣資金內(nèi)控瑕疵、存貨及現(xiàn)金管理不規(guī)范、費(fèi)用核算不準(zhǔn)確、部門設(shè)置不規(guī)范、不相容職務(wù)未分離等內(nèi)控不規(guī)范情形。

2022年-2024年，公司向客戶票據(jù)找零金額分別為2895.41萬(wàn)元、2304.67萬(wàn)元和20.00萬(wàn)元（公司2023年12月31日背書(shū)轉(zhuǎn)讓一筆金額20.00萬(wàn)元的銀行票據(jù)，因節(jié)假日導(dǎo)致客戶于2024年1月2日簽收）；集團(tuán)內(nèi)部找零金額分別為20.00萬(wàn)元、70.00萬(wàn)元和0萬(wàn)元。

2022年-2024年，族興新材向曲靖華益興開(kāi)具承兌匯票金額分別為5010.00萬(wàn)元、4280.00萬(wàn)元和6000.00萬(wàn)元。族興新材向曲靖華益興采購(gòu)鋁粉，含稅金額分別為8197.65萬(wàn)元、8442.23萬(wàn)元和1.06億元，開(kāi)具承兌匯票金額低于采購(gòu)金額，因此族興新材向曲靖華益興開(kāi)具承兌匯票具備真實(shí)交易背景。

2022年-2023年，曲靖華益興將從客戶收到的部分承兌匯票流轉(zhuǎn)給族興新材，金額分別為3499.04萬(wàn)元、9919.06萬(wàn)元。

報(bào)告期初至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，族興新材曾受到寧鄉(xiāng)市衛(wèi)生健康局作出處罰款0.70萬(wàn)元、寧鄉(xiāng)市消防救援大隊(duì)作出處罰款2.45萬(wàn)元的行政處罰，子公司曲靖華益興受到曲靖市沾益區(qū)應(yīng)急管理局作出處罰款3.00萬(wàn)元和2.99萬(wàn)元、曲靖市公安局沾益分局作出處罰款0.60萬(wàn)元、曲靖市沾益區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局作出處罰款3.50萬(wàn)元的行政處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）