綁定長期利益！佳兆業(yè)“以股代息”讓債權(quán)人共享資產(chǎn)增值紅利？

出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

在房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險化解進入深水區(qū)的背景下，出險企業(yè)的債務(wù)管理與價值重塑成為市場關(guān)注焦點。12月2日，佳兆業(yè)集團（01638.HK）正式拋出“以股代息”創(chuàng)新方案，通過向票據(jù)持有人發(fā)起同意征求，擬以股份發(fā)行替代部分現(xiàn)金利息支付，這也是該企業(yè)今年9月完成境外債務(wù)重組后的又一重要資本運作舉措，為行業(yè)債務(wù)優(yōu)化提供了新的實踐樣本。

此次佳兆業(yè)推出的“以股代息”方案，聚焦三期合計1.19億美元（約合9.33億港元）的票據(jù)利息支付。根據(jù)方案設(shè)計，票據(jù)持有人需同意公司以股份形式替代2024年12月28日應(yīng)付的最低現(xiàn)金利息，同時可自主選擇2026年6月28日及12月28日兩期利息的支付方式——現(xiàn)金支付或股份支付。在定價機制上，本次利息對應(yīng)股份將按每股0.5港元的發(fā)行價配發(fā)，較方案公布前一交易日0.121港元的收盤價溢價高達313.2%，這一溢價水平既體現(xiàn)了公司對自身價值的信心，也為債權(quán)人提供了更具吸引力的選擇空間。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)影響來看，以當前佳兆業(yè)約11億港元的總市值測算，本次增發(fā)股份將占發(fā)行后總股本的19.06%。盡管股權(quán)稀釋幅度相對明顯，但在行業(yè)流動性緊張的背景下，這一安排實現(xiàn)了現(xiàn)金支出的精準管控。佳兆業(yè)相關(guān)負責(zé)人表示，“以股代息”并非被動應(yīng)對之舉，而是公司主動優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、推進可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇，通過將剛性現(xiàn)金支付義務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)安排，既能有效提升企業(yè)流動性儲備，又能強化資本運作效能，為核心業(yè)務(wù)推進創(chuàng)造有利條件。

回溯來看，此次方案的推出建立在前期債務(wù)重組的堅實基礎(chǔ)之上。今年9月15日，佳兆業(yè)完成境外債務(wù)重組，成功削債約86億美元，債務(wù)期限平均展期5年，不僅徹底解除了2027年底前的剛性還本壓力，新發(fā)行票據(jù)的票面利率也控制在5%—6.25%的合理區(qū)間，為企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)創(chuàng)造了緩沖期。在行業(yè)層面，截至目前已有21家出險房企完成債務(wù)重組或重整獲批，累計化債規(guī)模達1.2萬億元人民幣，有效緩解了短期公開債務(wù)償付壓力，但多數(shù)企業(yè)仍面臨資產(chǎn)負債表調(diào)整的長期挑戰(zhàn)，如何通過主動管理實現(xiàn)價值回升成為共同課題。

對于此次“以股代息”的核心價值，佳兆業(yè)方面強調(diào)將構(gòu)建多方共贏的可持續(xù)發(fā)展格局。在企業(yè)端，方案落地后將顯著改善財務(wù)狀況與穩(wěn)定性，延長債務(wù)到期周期，優(yōu)化資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，同時減少利息開支、提升現(xiàn)金流量管理效率，為業(yè)務(wù)復(fù)蘇注入動力；在投資人與債權(quán)人層面，溢價發(fā)行的股份為其提供了分享企業(yè)未來增值的渠道，相較于單純現(xiàn)金支付，更能實現(xiàn)長期利益綁定；在行業(yè)與社會層面，這一創(chuàng)新實踐為出險企業(yè)債務(wù)管理提供了新路徑，有助于修復(fù)市場信心，穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期。

為支撐債務(wù)優(yōu)化與價值重塑，佳兆業(yè)正多措并舉拓寬現(xiàn)金流渠道。公司目前已啟動多項財務(wù)改善措施，包括積極尋求信貸融資展期、拓展替代融資渠道、嚴控支出成本等，同時加快項目銷售與現(xiàn)金回款速度，通過經(jīng)營性現(xiàn)金流的提升增強償債能力。此次“以股代息”所涉及的票據(jù)，正是此前債務(wù)重組的核心成果之一，股份發(fā)行將與上述措施形成協(xié)同，共同支撐企業(yè)財務(wù)狀況的持續(xù)改善。

在業(yè)務(wù)端，佳兆業(yè)的核心資產(chǎn)價值釋放已取得階段性突破。近期公司多個重點項目實現(xiàn)里程碑式進展，其中與中信城開合作打造的“中信城開·信悅灣”項目，以及通過“民營房企+AMC+地產(chǎn)國企”協(xié)同模式推出的佳園項目，均成功引入央國企戰(zhàn)略資源，通過股權(quán)合作與資源互補化解開發(fā)風(fēng)險，為項目順利推進與價值變現(xiàn)提供保障。這些項目的落地不僅驗證了佳兆業(yè)核心資產(chǎn)的市場認可度，也為企業(yè)通過資產(chǎn)盤活實現(xiàn)現(xiàn)金流回補奠定了基礎(chǔ)。

從行業(yè)發(fā)展視角來看，佳兆業(yè)的“以股代息”方案具有重要示范意義。當前房地產(chǎn)行業(yè)正處于深度調(diào)整期，出險企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金短缺與債務(wù)壓力的雙重挑戰(zhàn)，單純依靠現(xiàn)金償付或債務(wù)展期已難以滿足長期發(fā)展需求。而“以股代息”通過股權(quán)與債權(quán)的靈活轉(zhuǎn)換，既減輕了企業(yè)短期現(xiàn)金壓力，又實現(xiàn)了債權(quán)人與企業(yè)的利益綁定，為債務(wù)重組后的價值重塑提供了新的解題思路。尤其在當前市場信心有待修復(fù)的背景下，這種創(chuàng)新模式有助于打破“債務(wù)償付—現(xiàn)金短缺”的惡性循環(huán)，為企業(yè)贏得資產(chǎn)價值釋放的時間窗口。

未來，佳兆業(yè)的債務(wù)管理與價值重塑仍需面對多重考驗。一方面，行業(yè)調(diào)整尚未結(jié)束，市場銷售復(fù)蘇節(jié)奏、融資環(huán)境改善程度仍存在不確定性，將直接影響公司現(xiàn)金流回補與資產(chǎn)變現(xiàn)效率；另一方面，股權(quán)稀釋后如何平衡新老股東利益、維持公司治理穩(wěn)定，以及如何通過業(yè)務(wù)聚焦與模式創(chuàng)新實現(xiàn)可持續(xù)增長，都是需要持續(xù)推進的課題。但從積極因素來看，隨著債務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、核心項目的穩(wěn)步推進以及行業(yè)風(fēng)險化解政策的持續(xù)發(fā)力，佳兆業(yè)的價值修復(fù)之路已逐步清晰。

此次“以股代息”方案的推出，是佳兆業(yè)在債務(wù)重組后向市場傳遞的積極信號，既體現(xiàn)了企業(yè)主動應(yīng)對挑戰(zhàn)的決心，也展現(xiàn)了通過創(chuàng)新模式實現(xiàn)多方共贏的智慧。在房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險化解與轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，這樣的實踐不僅將助力企業(yè)自身走出困境，也將為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展積累寶貴經(jīng)驗。隨著方案的推進與落地，市場期待佳兆業(yè)能夠進一步夯實財務(wù)基礎(chǔ)，加速核心資產(chǎn)價值釋放，以可持續(xù)發(fā)展的實際成效回報各方信任，為行業(yè)復(fù)蘇注入更多正能量。