遲到的追趕者：興證全球基金在多重困局中艱難求變

在公募基金行業(yè)風起云涌的2025年，一場深刻的變革正重塑行業(yè)格局。以ETF為代表的被動投資浪潮以前所未有之姿席卷市場，而傳統(tǒng)的主動權益則面臨嚴峻考驗。

在這場大變局中，昔日的“權益大廠”興證全球基金管理有限公司（下稱“興證全球基金”）于近期發(fā)行了一只ETF產(chǎn)品。

作為旗下首只ETF產(chǎn)品，興全滬深300質量ETF的發(fā)行與提前結束募集，成為這家老牌基金公司的里程碑事件，象征著在時代洪流中的主動求變。

然而，深入審視其發(fā)展軌跡便會發(fā)現(xiàn)，這更像是一次“遲來的入場”。

提前結募的光環(huán)背后，是興證全球基金在投資布局上的嚴重滯后、整體規(guī)模增長失速、權益根基動搖，以及核心投研人才青黃不接的深層困境。

多重挑戰(zhàn)相互交織，共同構成了興證全球基金在行業(yè)新時代下的發(fā)展桎梏。

被動投資布局滯后與先天不足

2025年12月1日，興證全球基金宣布其首只ETF產(chǎn)品——興全滬深300質量ETF提前結束募集。

從市場消息看，該產(chǎn)品首發(fā)募集規(guī)模約10億元，其中控股股東興業(yè)證券渠道認購規(guī)模便突破8億元。

然而，這一“開門紅”難以掩蓋一個根本性的事實：作為一家成立于2003年，且管理規(guī)模超7400億元的頭部基金公司，直至中國ETF市場規(guī)模突破5萬億元大關的2025年末，才推出首只ETF。興證全球基金布局被動指數(shù)的步伐已遠遠落后于行業(yè)，成為全市場最后一批布局ETF的頭部公司之一。

中國ETF市場自2023年起進入爆發(fā)式增長階段，規(guī)模接連突破3萬億、4萬億、5萬億元關口。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月1日，全部上市ETF總規(guī)模已達5.72萬億元，年內增長高達1.99萬億元，數(shù)量增加326只。

在此期間，華夏、易方達等頭部公司憑借先發(fā)優(yōu)勢，建立了難以撼動的領先地位。

相比之下，興證全球基金直到2025年9月才首次上報ETF產(chǎn)品，入局時間點比市場主要玩家晚了不止一個周期。

這也直接導致不僅錯過了規(guī)模擴張最迅猛的時期，更需要直接面對一個“馬太效應”極致凸顯、競爭已呈紅海態(tài)勢的成熟市場。

被動投資的落后，是產(chǎn)品線、人才團隊和系統(tǒng)建設全方位滯后的集中體現(xiàn)。

在長達22年的時間里，興證全球基金的產(chǎn)品戰(zhàn)略高度集中于固收型產(chǎn)品，主動權益曾有高光但也泛善可陳。

這種投研領域的固化，使得興證全球基金在指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)、量化投研以及相關技術系統(tǒng)建設等方面，幾乎是從零開始。

公開信息顯示，興證全球基金直至2025年中期，才通過采購第三方贏時勝的估值和PCF系統(tǒng)，為ETF業(yè)務搭建基礎架構，而成熟的ETF管理人早已建立起高效、自主的運營體系。

更關鍵的是專業(yè)人才儲備的空白。

ETF的運營和管理需要一套與主動權益投資截然不同的專業(yè)知識體系，包括指數(shù)編制、組合復制、風險控制、流動性管理等。一個成熟的ETF團隊需要時間的積累與磨合。

興證全球基金在此時倉促入局，無疑面臨內部人才儲備薄弱、無成熟團隊可用的窘境。

以興全滬深300質量ETF為例，基金經(jīng)理田大偉雖管理多只指數(shù)增強基金，但其過往經(jīng)驗集中于量化增強策略，而非ETF運作所需的精細化跟蹤、折溢價管理等核心能力。

雖然已發(fā)行第一只ETF產(chǎn)品，但后續(xù)能否跟上步伐顯然需要畫上一個大大的問號。若想繼續(xù)保持高速擴張，則極可能從外部高價引進人才或由現(xiàn)有主動投資經(jīng)理轉型，無論哪種方式，都需付出高昂的時間與試錯成本。

并且，對于興證全球基金而言，首只ETF約10億元的初始規(guī)模，與行業(yè)巨頭動輒數(shù)百億的單只產(chǎn)品相比，差距懸殊。

在費率持續(xù)下行的行業(yè)背景下，其ETF業(yè)務在可預見的未來，很可能將長期處于投入期，成為公司的“成本中心”而非“利潤中心”。

增長失速與結構失衡

除被動指數(shù)布局滯后外，興證全球基金還面臨著更深層次問題。

盡管整體管理規(guī)模在2025年三季度末創(chuàng)下歷史新高，突破7400億元，但成績單背后是增長質量的顯著下滑和業(yè)務結構的嚴重失衡。

更重要的是，與同行相比，興證全球基金增長速度已然掉隊，而支撐公司品牌與利潤核心的主動權益業(yè)務，更出現(xiàn)大幅度萎縮。

巨浪之下，不進則退。

這意味著，興證全球基金的規(guī)模增長主要依賴管理費率較低、利潤貢獻薄弱的貨幣市場型基金。事實上，其規(guī)模增量主要由固收類產(chǎn)品驅動，貨幣型及債券型產(chǎn)品在總管理規(guī)模中的占比已接近78%。

相比之下，更能體現(xiàn)一家基金公司投研實力和市場影響力的主動權益業(yè)務，則持續(xù)收縮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，興證全球基金非貨規(guī)模為2888.32億元，已滑落至第20名。2021年同期，其非貨規(guī)模還達到3058.80億元，排名第16名。

并且，2025年第三季度，興證全球基金的非貨規(guī)模還出現(xiàn)了負增長，較第二季度末的2893.61億元減少約5.29億元，與后方公司差距持續(xù)縮小。

這也直接導致興證全球基金業(yè)績滑坡。

2021年至2024年，興證全球營業(yè)總收入從65.68億元降至32.79億元，凈利潤從22.35億元降至14.13億元。

主動權益規(guī)模的萎縮，不僅是存量產(chǎn)品凈值下跌或遭遇贖回的結果，也反映了新產(chǎn)品發(fā)行和吸引增量資金上的乏力。

2025年以來，興證全球基金新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量減少至6只，其2021年至2024年分別新發(fā)產(chǎn)品12只、8只、10只、8只，新發(fā)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值分別為297.58億元、241.07億元、247.12億元、161.61億元，而2025年新發(fā)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值僅為44.18億元。

在資本市場熱度回升的背景下，未能抓住機會補充產(chǎn)品線與規(guī)模，在市場中的沉寂與失聲，讓興證全球基金在普通投資者和渠道端的聲量減弱，影響力逐漸式微，進一步加劇規(guī)模增長困境。

人才斷層的無奈與掙扎

如果說產(chǎn)品布局和規(guī)模結構是“表”，那么團隊和投研人才就是一家資產(chǎn)管理公司的“里”。

興證全球基金困境的最深層次根源，在于核心投研人才的斷層。昔日明星基金經(jīng)理陸續(xù)離去，陷入“后繼無人”的尷尬境地，只能依靠少數(shù)老將苦撐局面。

回看過往，興證全球基金曾以卓越的投資能力聞名業(yè)界，旗下誕生過多只明星產(chǎn)品和投資名將，杜昌勇、王曉明、傅鵬博、董承非等皆是行業(yè)內旗幟性的人物。

其中，董承非的離職影響尤為深遠。作為從研究員成長起來的標桿，他在管理興全趨勢投資期間創(chuàng)造了年化19.87%的高額回報，總管理規(guī)模一度達到667億元。

董承非“奔私”，不僅帶走了龐大的客戶和資金，更標志著一個時代的終結。

盡管興證全球基金試圖通過“傳幫帶”的方式平穩(wěn)過渡，將董承非的產(chǎn)品交由謝治宇、董理等接任，但結果難言成功。

目前，支撐公司主動權益門面的，主要是以謝治宇為代表的老將。謝治宇管理著興全合潤、興全合宜等大規(guī)模產(chǎn)品，是毋庸置疑的擎旗手。然而，僅憑一兩位老將無法支撐龐大的產(chǎn)品矩陣，更無法應對日益復雜的市場環(huán)境。

以謝治宇為例，投資風格以穩(wěn)健、均衡見長，在2022年至2024年的市場波動中，其所管理的興全合潤收益不佳，基金經(jīng)理本人也承擔了巨大壓力。

而曾被寄予厚望的中生代基金經(jīng)理，如接棒董承非部分產(chǎn)品的董理、喬遷等，管理業(yè)績與前輩相比存在明顯差距。

以董理為例，其與謝治宇一同于2021年10月20日開始，接棒管理董承非的代表作興全趨勢投資，并于2025年9月1日黯然卸任。

2022年至2024年，興全趨勢投資年度收益分別為-25.84%、-14.91%、8.15%，同期業(yè)績基準為-9.67%、3.46%、12.33%，差距明顯。

興全趨勢投資年初至今收益率為15.32%，跑輸滬深300的15.74%，以及同類基金平均收益水平22.97%。最新規(guī)模為151.39億元，已無法與當初同日而語。

這種青黃不接的局面，導致興證全球基金缺乏具有市場號召力的新生代領軍人物，產(chǎn)品吸引力持續(xù)下降。

如今，興證全球基金正站在一個充滿挑戰(zhàn)的十字路口。

首只ETF的發(fā)行，是一次對行業(yè)趨勢的被動回應，但遲緩的入場、薄弱的基礎使得這塊新業(yè)務前景充滿不確定性，難以在短期內成為興證全球基金的二次增長曲線。

更為嚴峻的是，賴以成名的主動權益業(yè)務根基正在松動，規(guī)模縮水、業(yè)績疲軟、人才斷層三大問題相互纏繞，形成了一個難解的連環(huán)局。

值得一提的是，2025年11月，興證全球基金完成核心高管的更迭，由老將莊園芳出任董事長，經(jīng)驗豐富的陳錦泉接任總經(jīng)理。

對于新領導班子而言，前方的道路絕非坦途，興證全球基金所需不只是一兩款產(chǎn)品的創(chuàng)新，而是一場從戰(zhàn)略定位到投研體系的全方位變革。

在公募基金行業(yè)集中度不斷提升、競爭日趨白熱化的今天，興證全球基金能否破解困局，重現(xiàn)昔日榮光，仍需時間給出答案。

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