前三季凈賺2.38億！百億“鈷王”，仍未擺脫周期之“困”

文｜侃見財經(jīng)

有色板塊的新周期已經(jīng)到來。

從黃金到白銀，從銅礦到鋁礦，再從鋰礦到鈷礦，有色金屬板塊年內(nèi)漲幅超過了77%，創(chuàng)下了近年以來的歷史新高。

股價暴漲的背后，是企業(yè)業(yè)績預(yù)期的改善。

尤其是鋰礦和鈷礦，在需求改善的背景下，年內(nèi)業(yè)績出現(xiàn)了非常明顯的拐點。

根據(jù)生意社價格顯示，從年初至今鈷價從16萬元/噸左右暴漲至最新的41萬元/噸左右，價格已經(jīng)翻倍。

受此影響，鈷業(yè)龍頭企業(yè)華友鈷業(yè)年內(nèi)股價暴漲超過了110%，市值突破1100億元；洛陽鉬業(yè)股價則暴漲168%，市值突破了3600億元。而與上述兩家相比，老牌鈷業(yè)巨頭寒銳鈷業(yè)則就顯得相對"滯后"。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，年內(nèi)寒銳鈷業(yè)漲幅僅為28%，不僅嚴重跑輸板塊，還跑輸創(chuàng)業(yè)板指。而股價"滯漲"的背后，則是業(yè)績的直接反饋。

資料顯示，寒銳鈷業(yè)的主營業(yè)務(wù)是金屬鈷粉、氫氧化鈷、電積鈷、電積銅及其他銅鈷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其是純正的金屬鈷概念股。

根據(jù)財報顯示，今年前三季度寒銳鈷業(yè)的營收為48.71億元，凈利潤僅為2.38億元；而華友鈷業(yè)前三季度的營收和凈利潤分別為589.41億元和42.16億元，均是寒銳鈷業(yè)的十倍以上。

從毛利率來看，華友鈷業(yè)為16.18%，而寒銳鈷業(yè)為13.36%。也就是說，寒銳鈷業(yè)"輸"在了規(guī)模上，而非單純的業(yè)績上。

老牌巨頭的"困境"

寒銳鈷業(yè)曾在行業(yè)的發(fā)展中，留下過濃墨重彩的一筆。

資料顯示，寒銳鈷業(yè)成立于1997年，比2002年成立的華友鈷業(yè)還要早上5年時間。

寒銳鈷業(yè)之所以能在早期快速崛起，關(guān)鍵在于前瞻性的產(chǎn)業(yè)鏈布局。成立之初，創(chuàng)始人梁建坤就意識到了上游資源的重要性，所以從2007年開始寒銳鈷業(yè)就在非洲剛果（金）投資設(shè)立了邁特礦業(yè)子公司，開始從事鈷、銅礦資源的開發(fā)和產(chǎn)品深加工等相關(guān)業(yè)務(wù)。

因為這一決定，不僅讓寒銳鈷業(yè)避開了后續(xù)的原材料爭奪戰(zhàn)，還使其形成了從礦產(chǎn)開發(fā)、冶煉，直至鈷中間產(chǎn)品和鈷粉生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

憑借這一垂直整合優(yōu)勢，寒銳鈷業(yè)建立了包括鈷粉、氫氧化鈷、電解銅等在內(nèi)的多元化產(chǎn)品矩陣。其中，鈷粉業(yè)務(wù)成為公司的明星產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于高溫合金、硬質(zhì)合金、金剛石工具、電池材料等領(lǐng)域。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2020年的產(chǎn)量計算，寒銳鈷業(yè)已是全球第三大、中國最大的鈷粉生產(chǎn)商。

2017年，寒銳鈷業(yè)在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，成為國內(nèi)鈷業(yè)領(lǐng)域最早的上市公司之一。

上市后，寒銳鈷業(yè)一度業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2018年營業(yè)收入達到27.82億元，歸母凈利潤高達7.08億元，兩項數(shù)據(jù)都創(chuàng)出了當時的新高。

到了2019年，受新能源電池產(chǎn)業(yè)調(diào)整的影響，鈷價出現(xiàn)了大幅下滑，寒銳鈷業(yè)業(yè)績受此影響出現(xiàn)了大幅下滑，當年其凈利潤跌至1387萬，同比下滑98.04%。

當然，周期的影響對于寒銳鈷業(yè)而言，并非最為"致命"的困境，戰(zhàn)略的搖擺不定才是落后的根源。雖然寒銳鈷業(yè)擁有完整的鈷產(chǎn)業(yè)鏈，但其業(yè)務(wù)仍主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游的鈷粉和鈷中間產(chǎn)品。相比之下，華友鈷業(yè)等頭部企業(yè)早已切入三元前驅(qū)體、正極材料等高附加值環(huán)節(jié)。

行業(yè)競爭的加劇，持續(xù)擠壓上游材料端的利潤空間。當行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩時，上游環(huán)節(jié)往往是最先受到?jīng)_擊、受影響最嚴重的部分。寒銳鈷業(yè)在2023年年報中也承認，公司主要產(chǎn)品鈷粉、氫氧化鈷、電解銅等的價格波動，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了直接影響。

面對周期的"困境"，寒銳鈷業(yè)也曾有過布局中下游的打算。

2023年，寒銳鈷業(yè)做出了多個重大戰(zhàn)略調(diào)整，先是于2月宣布在印尼建設(shè)6萬金屬噸鎳高壓浸出項目，總投資不超過13.8億美元，并計劃通過定增募資50億元支持該項目建設(shè)。然而，到2023年12月，公司卻突然宣布終止這一鎳高壓浸出項目，同時終止的還有此前計劃的"2.6萬噸/年三元前驅(qū)體項目"。

對于終止原因，寒銳鈷業(yè)解釋稱：隨著新能源市場快速發(fā)展，三元前驅(qū)體產(chǎn)能快速擴張，供需關(guān)系已呈結(jié)構(gòu)性過剩態(tài)勢。

整體而言，正是這種策略搖擺不定的態(tài)度，讓寒銳鈷業(yè)失去了布局中下游的機會，也正因如此其與華友鈷業(yè)才拉開了差距。

難以彌補的規(guī)模差距

從當下的現(xiàn)狀來看，寒銳鈷業(yè)想要追趕，難度并不算小。

首先，營收以及利潤方面，今年前三季度，寒銳鈷業(yè)營收為48.71億元，同比增長16.49%；凈利潤為2.38億元，同比增長42.57%；扣非凈利潤為1.76億元，同比下滑14.93%。

具體到第三季度，公司營收為17.03億元，同比增長4.99%，凈利潤為1.11億元，同比增長6.32%。其與頭部企業(yè)華友鈷業(yè)相比，業(yè)績差距在十倍以上。

其次，從市值的角度來看，目前寒銳鈷業(yè)市值為133億元，而華友鈷業(yè)市值已達1155億元，洛陽鉬業(yè)的市值更是超過3670億元，相比之下，差距甚遠。

最后，對于華友鈷業(yè)而言，更大的風(fēng)險還是來自于行業(yè)規(guī)模效應(yīng)下，對于中小企業(yè)的影響。從寒銳鈷業(yè)的業(yè)務(wù)模式來看，其以鈷粉業(yè)務(wù)和"鈷-銅"雙輪驅(qū)動模式為主。

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，寒銳鈷業(yè)的收入高度依賴鈷產(chǎn)品和銅產(chǎn)品，今年上半年銅產(chǎn)品的營收占比為58.9%，鈷產(chǎn)品的營收占比為40.16%，兩者合計的營收占比為99.06%。而這種高度依賴傳統(tǒng)金屬業(yè)務(wù)的模式，很容易遭到行業(yè)周期的影響。面對周期的困境，這種模式的抗風(fēng)險能力較弱，

相比之下，行業(yè)龍頭華友鈷業(yè)早已通過布局三元前驅(qū)體、正極材料等高附加值環(huán)節(jié)，這樣抗風(fēng)險能力才會更強。

另外，由于高度依賴傳統(tǒng)金屬業(yè)務(wù)，寒銳鈷業(yè)的盈利能力也不強。截至今年三季度末，寒銳鈷業(yè)的毛利率和凈利率分別為13.36%和4.56%，今年上半年"鈷產(chǎn)品"的毛利率只有5.14%；作為對比，今年前三季度華友鈷業(yè)的毛利率和凈利率分別為16.18%和8.8%，"鈷產(chǎn)品"的毛利率更是高達32.25%，各項數(shù)據(jù)都領(lǐng)先于寒銳鈷業(yè)。

或許正是受制于高度依賴傳統(tǒng)金屬業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式，雖然今年鈷價大幅反彈，但三季度寒銳鈷業(yè)的營收同比增長還不到5%，凈利潤同比也僅增長了6.32%。

從中長期來看，未來鈷的產(chǎn)能增長趨勢不會減緩，鈷價的復(fù)蘇未來會重新達到平衡。需要注意的是，新能源行業(yè)技術(shù)路線正向低鈷化、無鈷化演進，磷酸鐵鋰電池憑借成本優(yōu)勢持續(xù)侵蝕三元電池市場，而智能穿戴、機器人等新興領(lǐng)域?qū)︹挼男枨笤鲩L，尚不足以彌補動力電池領(lǐng)域的需求缺口。由此我們認為，未來鈷行業(yè)大概率會繼續(xù)面臨供給與需求的雙重壓力。

公開場合中，寒銳鈷業(yè)董事長梁杰曾坦言："早年上市時候的股價上漲受到周期景氣影響。我個人理解，真正要業(yè)績有突破性增長，需要通過完善產(chǎn)業(yè)鏈流程，形成和增進核心業(yè)務(wù)與盈利模式，成為高附加值鈷產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢企業(yè)。"

侃見財經(jīng)認為，對于寒銳鈷業(yè)而言，在競爭加劇的市場環(huán)境下，成為高附加值鈷產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢企業(yè)已經(jīng)越來越緊迫了。