萬科展期方案曝光前，頭部險企搶先一步，緊急收縮“非標”投資

哈嘍，大家好，小圓今天要聊的話題，正好戳中了近期金融圈和地產圈的交叉熱點，萬科債務展期方案曝光前，頭部險企其實早就悄悄優化了對它的“非標敞口”。

可能有朋友會疑惑，萬科作為曾經的地產信用優等生，怎么會走到展期這一步？險企又為啥能提前布局？其實這背后不只是單一企業的債務問題，更藏著保險資金資產配置邏輯的深層轉變。

12月1日深夜，萬科20億中期票據展期的初始方案曝光，將本金和利息兌付時間延長12個月至2026年12月15日，這則消息迅速引發市場關注，萬科有著央企持股背景，業務布局也相對多元，在過去的融資體系里一直是“信用優先級”主體，。

傳統邏輯來說，它出現債務壓力本該是小概率事件，更值得注意的是，除了這筆展期的中票，萬科還有37億中票將在12月底到期，加上存續的203億境內債，2026年前到期的占比高達88.9%，短期償債壓力確實不小。

但有意思的是，在萬科11月26日公告要開債權人會議之前，頭部險企就已經開始行動了。中國人壽在2024年二季度就退出了萬科前十大股東名單，還明確表示沒有萬科的債券和非標持倉，僅在供應鏈金融領域有少量合作。

中國人保跟地產相關的所有投資加起來才占總資產的0.5%，涉及萬科的部分更是微乎其微；即使是持有萬科53億債權計劃的新華保險，也早就對部分到期產品完成了展期協商，還通過抵押擔保保障資金安全。

從這些動作能看出，頭部險企對地產行業風險的感知和應對都很及時，不過話說回來，險企對萬科敞口的優化，可不是臨時起意，這背后藏著非標資產整個行業的“前世今生”。

可能有朋友對非標資產不太熟悉，簡單說就是不在正規交易所交易的資產，像信托計劃、債權投資計劃這些，一直是險資和地產合作的重要載體，2018年資管新規落地后那幾年，險資通過這些非標產品給地產項目輸血，既幫了房企，也給自己賺了不少收益，算是雙贏的格局。

最風光的時候，2019年險資非標資產占總投資的比例接近28%，2022年規模更是突破9萬億，那時候的非標資產收益率普遍能達到6%以上，比標準化債券高不少，簡直是險企的“躺贏工具”，但好景不長，2021年地產行業進入調整期后，非標資產的好日子就到頭了。

一方面是到期壓力陡增，2024年到期規模就有1.1萬億，2025年更甚，光是地產和基建類的信托計劃就有3000億要兌付；另一方面是收益率大幅下滑，現在優質非標收益率跌到3%左右，甚至低于銀行存款，2025年三季度末債權投資計劃平均收益率才3.7%，最低的都跌破2.5%了。

更關鍵的是，險資負債端還有3%以上的資金成本，收益跟不上成本的話，利差損風險就來了，這種情況下，別說萬科這樣的房企，整個非標資產都到了必須調整的關口，面對這樣的雙重壓力，險企顯然不會坐以待斃，一場資產配置的大轉型早已啟動。

過去險資靠“固收+”策略就能穩賺的日子已經過去，現在的配置邏輯明顯多元了很多。首先是加大了超長期國債和地方債的配置，這些資產雖然收益不高，但勝在穩定，能延長投資久期，跟保險的長期負債匹配上，減少利率波動的影響。

這就像給投資組合加了穩定器，雖然賺不了大錢，但能穩穩托底，其次是重倉高分紅、低波動的權重股，像國有大行、水電、高速公路這些板塊成了香餑餑，這些企業現金流穩定，分紅也靠譜，能給險資提供持續的收益，相當于打造了“第二收入來源”。

更有遠見的險企還在探索非標轉標，把不動產這類非標資產證券化，變成公募REITs這樣的標準化產品，既提高了流動性，又能回籠資金再投資，像泰康人壽就通過Pre-REITs基金收購優質商業地產，再通過證券化實現退出，這種模式既控制了風險，又保留了收益空間。

從萬科債務展期前險企的提前布局，到非標資產從躺贏工具到調整重點的轉變，我們能清晰看到中國金融市場的自我調節能力，頭部險企的主動轉型，不僅守住了自身的風險底線，也為地產行業平穩調整提供了緩沖空間。

這正是金融支持實體經濟的生動體現，隨著地產行業轉型深化、利率市場化推進，險資的配置邏輯還會繼續優化，但無論如何，穩健經營、風險可控的核心原則不會變，而這種堅守，正是中國金融市場長期健康發展的底氣所在。