價值重估：游戲行業邁向新繁榮 2026年如何定義新周期？

截至2025年11月，今年游戲版號發放量已達1624個，超去年總量，其中11月單月發放184個版號創下新高。游戲行業在穩定政策預期下供給充足，市場銷售收入同步增長，展現出強勁復蘇勢頭。在精品化、全球化與智能化融合推進的背景下，游戲行業迎來了從“規模擴張”向“質量提升”的關鍵轉型期。

政策引領提振信心

?游戲版號發放重回穩定軌道，為行業注入強心劑。

截至11月，2025年累計發放版號已達1624個，超過了去年全年總量。特別是11月份單月發放了184個版號，再次刷新單月新高，顯示出審批常態化趨勢審批節奏的穩定與可預期，極大促進了優質新游戲的開發和上線。版號常態化發放標志著行業步入更加成熟的發展階段。隨著政策的引領，游戲公司也更專注于業務創新與可持續發展，游戲產業正呈現精品化趨勢。

游戲行業亮眼的數據也給出了肯定答案。

2025年第三季度，游戲行業迎來全面業績爆發。世紀華通三季度營業收入首次突破百億大關，達到100.16億元，同比增長60.19%，歸母凈利潤17.01億元，同比增長163.78%。

三七互娛同樣表現優異，前三季度實現營收124.61億元，歸母凈利潤23.45億元，同比增長23.57%。其中第三季度凈利潤增長尤為強勁，增速達49.24%。

曾經的“游戲茅”吉比特盈利能力依舊亮眼，前三季度凈利潤18.16億元，同比增長90.70%，凈利率超過40%，遠超行業平均水平。

完美世界、巨人網絡、愷英網絡等廠商也紛紛交出亮眼成績單。游戲行業整體迎來近四年來最強勁增長。

多元發展推動百花齊放

與以往不同，今年以來一個明顯的變化是——中國游戲市場已進入全面多元化時期，多種游戲類型、各大游戲平臺、國內外市場全面發力。

平臺多元化也日益明顯。微信、抖音、快手等平臺的小游戲迅速崛起，2025年1-6月，國內小程序游戲市場實際銷售收入232.76億元，同比增長40.2%。小游戲憑借低門檻和社交屬性，成功拓展了游戲用戶邊界。

出海業務已成為國內游戲公司的重要增長點。2025年上半年，我國自主研發游戲海外市場銷售收入達95.01億美元，同比增長11.07%。越來越多中國游戲公司躋身全球前列。

AI技術重塑行業估值邏輯

亮眼業績的背后，是游戲行業對創新和技術的持續投入。

AI技術與游戲的深度融合已成為國內游戲廠商新的競逐點。多家游戲公司在2025年半年報中披露了AI產業布局情況。

如三七互娛自主研發了游戲領域行業大模型“小七”，集成40余種AI能力，為公司各類通用及專業系統全面賦能。巨人網絡則在其游戲《太空殺》中布局AI原生玩法，聯合阿里通義千問、騰訊混元、字節豆包等國內主流大模型，打造行業首個“多用戶與AI智能體混合對抗”競技機制。

根據游戲開發者大會（GDC）發布的《2025年游戲行業現狀報告》，52%的開發者所在的公司正在使用生成式AI工具，AI正從概念探索邁向生產工具階段。

AI技術不僅降低開發成本、提高效率，更可能重塑游戲體驗和商業模式。金山世游發行副總裁劉異表示，不論是美術還是開發環節，AI帶來的降本增效至少有20%-30%。

2026年：從估值修復到持續成長

雖然2025年游戲行業整體漲幅領先，但總體來看游戲板塊當前估值仍處于低位。

浙商證券研報指出，游戲板塊整體2026年有望達到20倍P/E估值（當前時間點對應2026年平均估值約16倍P/E）。隨著業績持續釋放，板塊有望迎來估值切換行情。以此前的龍頭公司三七互娛為例，在處罰靴子落地后，三七互娛估值修復的動力最大。當前估值顯著低于行業平均水平，其市盈率（PE-TTM）約15倍，遠低于A股游戲公司約28倍的平均水平，市凈率（PB）也處于近五年低位，存在明顯的修復空間。

估值修復的最大可能性源于其基本面的改善：公司2025年第三季度凈利潤逆勢大增49.24%，彰顯了強大的利潤釋放能力；同時，AI技術全面賦能其研發與運營，有效降本增效；加之海外收入占比已穩定在32%以上，提供了業績韌性。隨著前期利空落地及新品周期開啟，其低估狀態有望迎來修復。

游戲產品的長生命周期特性，為業績延續性提供保障。游戲公司的產品儲備同樣令人期待。如三七互娛半年報中一次性曝光二十款新產品儲備，涵蓋西方魔幻、東方玄幻、三國等題材。

隨著中國游戲行業在精品化、多元化和全球化策略上持續深化，游戲板塊有望從估值修復走向持續成長。

基金重倉游戲板塊的趨勢明顯增強。2025年第二季度，公募基金對游戲板塊重倉市值達215.03億元，占傳媒板塊重倉市值的59.17%。這一數據表明，機構投資者對游戲行業的信心正在增強。

這一數據隨著世紀華通和三七互娛的陸續重回指數，還將繼續增加。

而這，也將是最好的證明。

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