【阜成門外】廖博：點心債正在成為離岸人民幣的重要資產

　　中新經緯12月6日電 題：點心債正在成為離岸人民幣的重要資產

　　作者 廖博 浙商證券宏觀聯席首席分析師

　　繼2024年之后，2025年我國點心債發行規模再次突破萬億元，實現“連續兩年破萬億”，市場呈現加速擴容態勢。

　　點心債市場加速擴容

　　點心債(Dim Sun Bonds)是指各類機構在香港發行及交易、以人民幣為計價單位的債券總和。由于初期單筆發行規模較小，被市場稱為“點心債”。

　　在點心債發展的初期，央行和金融機構是發行主力，包括中資金融機構的海外子公司、香港本地金融機構和多邊銀行。2012年財政部向外國央行定向發行20億元國債，吸引了一些外國央行成為新的參與者。

　　點心債市場發展迅速，現已成為香港人民幣離岸中心最重要的業務之一。近年來，境內市場無風險利率階段性走低，優質資產的稀缺性更加凸顯。不同類別的資產收益差距也邊際收窄，部分中東和歐洲等地區的長線投資人規模也開始積極參與點心債市場交易，一改以往以中資為主的格局，風險敞口低、靜態票息高的離岸人民幣債受到更多投資人的青睞。

　　高質量的離岸人民幣金融基礎設施及穩健的人民幣流動性是人民幣點心債發展的必要保證。在資產荒背景下，點心債也為境內外投資者提供了良好的債券投資標的。相較于中資美元債，離岸人民幣債可規避匯率波動風險，其配置性價比正在逐漸提升。目前，點心債市場不僅匯集了內地國企及民營企業，而且也吸引國際組織及全球優質企業，比如英國石油、大眾汽車、福特汽車、聯合利華等都發行了點心債。隨著人民幣國際化的推進，點心債的投資者和發行人都將更加多元化。

　　此外，隨著人民幣潛在結匯需求走高，對應離岸人民幣流動性有望轉松，離岸人民幣利率延續下行的邏輯可能延續，這意味著離岸市場融資成本或走低，與之相對應的是，點心債發行成本的下行也會帶動離岸債券的發行需求。

　　整體來看，點心債的定價較為市場化，其價格主要取決于人民幣無風險利率及發行方的信用條件。隨著離岸人民幣存款規模持續上升，疊加CNH HIBOR(香港人民幣同業拆借利率)持續走低，反映出離岸人民幣流動性充足，融資成本下降，多數高信用等級點心債已與境內人民幣債利率大致趨同。雖然在香港發行點心債沒有信用評級的強制要求，但一直以來，良好的發行體信用評級有助于降低融資成本，特別是在歐債危機惡化后，投資者越來越重視信用風險，部分發行主體相較于境內存在較為顯著的利差，也從側面反映出點心債市場的風險定價更為理性。

　　需要說明的是，點心債利率的波動性在多數時候高于境內債券。由于離岸人民幣資金規模相較在岸市場更小，市場對流動性潛在變化也就更為敏感，人民幣匯率預期的調整、中國央行在離岸人民幣市場的操作等都會對離岸人民幣市場的流動性造成影響。此外，點心債的定價還需要其他一些因素，包括人民幣間接融資成本及人民幣升值預期。

　　如何進一步盤活點心債市場？

　　點心債的市場擴容對形成的離岸人民幣投融資閉環具有重要的戰略意義，特別是財政部發行規模抬升，在期限結構和品種上的創新對其他發行主體具有頭雁式引領性。比如，2025年4月，財政部首次在離岸市場發行綠色離岸人民幣國債，該債券在香港聯合交易所和倫敦證券交易所上市，國際投資者認購踴躍。預計在“3060”背景下，可持續發展點心債的發行將會拾級而上。

　　從實踐的角度來看，點心債作為人民幣資產在資金出入境時不涉及復雜的換匯需求，且不涉及投資過程中匯率風險的擾動，可以在一定程度上提升投資出海的便利性，并有效節約投資者匯率對沖的成本。綜合來看，人民幣國際化是市場驅動下水到渠成的過程。

　　近年來，人民幣跨境使用保持快速增長，預計未來將繼續以服務實體經濟為導向，堅持市場化原則，穩步推進人民幣國際化。我們認為，堅持市場驅動意味著探索推進更高水平的貿易投資便利化，不斷消除境內外限制人民幣使用的障礙，為人民幣與其他主要可兌換貨幣創造公平競爭的環境。我們也了解到，涉外企業希望繼續保持跨境人民幣政策的穩定性和連續性，加快資本市場開放，進一步完善人民幣國際化基礎設施，優化跨境人民幣業務流程，加大政策宣傳培訓。為此，建議繼續推動國內金融市場開放和基礎設施互聯互通，進一步便利境外投資者使用人民幣投資境內債券和股票。

　　第一，引導點心債市場健康發展，推動跨境綠色債券流動，支持中資機構發行離岸綠色債券，吸引國際投資者。建議穩步推進上海國際金融中心建設，支持上海打造人民幣資產全球配置中心、風險管理中心，在上海設立數字人民幣國際運營中心，提高國際投資者的參與度。建議研究推動綠色債券跨境交易，允許在國際交易所交易，在境內結算。此外，建議考慮推動國際貨幣基金組織設立上海區域中心，持續深化內地與香港的金融合作，強化離岸人民幣業務的樞紐功能，鞏固提升香港國際金融中心地位，維護香港國際金融中心的繁榮穩定和發展。

　　第二，完善宏觀審慎管理。加強對跨境資金流動的監測、分析和預警，做好逆周期調節，防范跨境資金流動風險。建議不斷增強開放格局下的金融風險的防控能力，特別是加強跨境金融風險的監測、評估和預警，推動構建更加公正合理的全球金融治理格局，推進全球宏觀經濟政策的協調、全球和區域金融安全網的建設。

　　2025年以來，點心債市場發行動能將進一步提升，發行主體、債券期限趨于多元化，逐步走向更成熟的債券市場。(中新經緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：宋亞芬