風頭蓋過黃金！白銀一年內漲近100%，創45年新高，全球最大白銀ETF瘋狂掃貨，下周行情如何？

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白銀繼續飆漲。

周五，現貨金銀分別下跌0.5%和上漲3.32%。今年以來，白銀漲幅超過100%，把上漲60%的黃金遠遠甩在身后。

這一周里白銀ETF的資金流入量暴增，成為7月以來的最強周。

市場對美聯儲將在下周會議上降息的預期升溫，為銀價近期的飆升提供了支撐，ETF資金火力全開、實物端又爆出擠兌風波。資金面、情緒面、供需面一起發力，價格自然就走出了一段逼空式的強行情。

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白銀沖上歷史新高

昨夜今晨，現貨黃金、白銀分別收于4196.14和58.25美元/盎司，分別下跌0.5%和上漲3.32%。

過去一周，現貨白銀在一度摸到59.33 美元/盎司的歷史高位，已創45年新高。期貨市場同樣火爆，COMEX白銀盤中漲幅超過4%，倫敦白銀在一周之內連續刷新歷史新高。

ETF資金強勁流入，持續推動白銀的火爆上漲。據彭博社報道，在主流公開上市白銀ETF中，iShares Silver Trust（SLV）通常被視為規模最大的一支，自11月10日以來連續數周增持，累計增加774.52噸，最新持倉15863.15噸。

截至周四的四天內，該白銀ETF總增量已達自7月以來的最高周增幅，這是投資者需求強勁的強烈信號。

與黃金類似，白銀近期飆升也受到市場預期美國聯邦儲備將在下周會議上降息的支撐。

但是白銀今年的漲幅且遠遠把漲了60%的黃金甩在身后；根據 MCX 現貨價格數據，白銀的價格在1年、2年和3年內分別飆升了約98%、130%和173%；黃金在1年、2年和3年內分別上漲了約69%、105%和139%。

股市上，A股50只“銀礦概念股”中，超過一半漲幅在50%以上，興業銀錫、洛陽鉬業、盛達資源等多只個股年內漲幅翻倍，其中興業銀錫漲幅超過200%。

從價格到ETF，從期貨到礦股，這一輪白銀可謂是全面開花。尤其是過去兩個月，倫敦市場出現一輪史詩級的擠倉行情，銀價的上漲速度明顯再度加快。

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白銀的逼空式上漲

從交易結構上看，這輪白銀上漲并不是純粹的基本面推動，而是出現了明顯的逼空式行情。

根據彭博社等媒體報道，這輪白銀大漲，最直接的導火索，是年初怕被加稅引發的搶運貨。

2月特朗普宣布“對等關稅”框架，6月鋼鋁關稅提升至50%后，市場開始擔心白銀未來可能也被納入高關稅清單。于是很多交易商搶先一步，把白銀從倫敦金庫往美國運，先躲開將來可能的高關稅。

問題是，倫敦這邊本來很多銀是拿來給ETF做背書的，不能隨便動，一大批貨一被運走，可流通的現貨一下子見底，拆借利率飆到年化30%多，倫敦現貨和COMEX期貨之間的價差也被拉爆，逼得套利盤在紐約低買、運去倫敦高賣，把價格又急速抬升。

進入11月，白銀被正式列入美國《關鍵礦產清單》，市場對后續關稅審查更緊張了，同樣的邏輯又在亞洲重演：這回是從上海往外運，國內庫存一路掉到 2016年以來新低，疊加出口放量，滬銀和海外銀價再次出現結構性價差，推升多地銀價連環走高。

于是，一邊是關稅預期把白銀趕著跨境跑路，一邊是各大市場的現貨被抽空，幾輪來回擠庫和套利下來，驅動白銀價格顯著抬高。

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長期邏輯支撐：工業需求

短期看起來很戲劇化，但如果白銀本身沒有基本面支撐，這種擠庫行情也撐不了太久。

白銀不光是傳統意義上的避險資產，在工業領域，比如電路板、太陽能電池板、醫療設備涂層、汽車電氣系統、數據中心服務器……都是離不開白銀的。今年來，一邊是光伏、新能源車、算力中心帶來的工業用銀一路走高，工業需求在下游占比已經超過一半；另一邊是銀礦大多是伴生礦，產量多年幾乎沒法有效增產。全球對白銀的需求已經連續五年超過了礦山產量。

德意志銀行在最新報告里直言，今年租賃白銀的成本已經升到了2002年以來的最高水平。對工業企業來說，租賃白銀是獲取實物金屬的主要方式之一，如今的價格水平，反映出的不是溫和偏緊，而是非常罕見的短缺狀態。德銀的判斷是，目前可供工業使用的白銀供應量，已經接近有記錄以來最緊張的階段。

雪球用戶@量化阿基米德 總結：白銀當然也不是純投機，白銀都是伴生礦，白銀產量的峰值還在2014年，擴產極其困難，并且擴產周期五到八年。2014年以后，光伏的大量應用增加了白銀的消費量，但是產量卻沒有增加。

2016 年：工業消費占比49%，約 15,273 噸。

2020 年：工業消費占比56%。

2024 年：工業消費占比58.5%，達 21,165 噸。

多因素共振，導致了白銀的逼倉，上海、倫敦、紐約庫存都在下滑，投機商囤貨推動價格得因素占70%，越短缺越囤。

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雪球后記

對于本周白銀ETF的火熱，Pepperstone Group的研究策略師Dilin Wu就提到，這種資金涌入會顯著放大短期波動，并且容易引發逼空行情。

花旗集團分析師Max Layton等人在一份報告中寫道，白銀在未來三個月可能漲至每盎司62美元。原因在于美聯儲處于降息周期，資者對貴金屬的配置興趣明顯回升，資金持續通過 ETF 流入，以及實物端在多個市場都呈現緊張態勢，短期補庫與長期供需缺口疊加，為價格提供了額外的彈性。

在看多和樂觀聲音之外，也有人拿歷史來提醒風險。部分交易員指出，白銀在1980年和2011年兩次觸及48美元上方時，都快速沖高回落，隨后進入漫長調整，在某種意義上，這一價位曾經是一個危險區域。

雪球用戶 @鶴里望舒 觀察說：發現很多人真的去線下買銀板料，這是個非常危險的信號。

他認為中國才是全球最大工業用銀國，從光伏到電子產業對白銀依賴度最高，上海庫存遠低于倫敦，這使得倫敦逼倉邏輯在實物需求層面仍有討論空間，對此他這么分析：“從白銀基本面講，白銀工業需求出現缺口，主要原因是光伏產業對銀需求增長導致的。那么光伏產業是起飛的狀態嗎？恰恰相反，光伏產能與需求嚴重錯配，全球產能超1100GW，2025年需求約600GW，產能利用率不足60%，國內產能過剩、利潤承壓，全行業持續虧損，政策引導推進反內卷與產能出清。倫交所的白銀庫存25000 噸，ETF鎖定約2.1萬噸，自由流通約4000噸，這也遠比上期所558噸庫存高很多。這波擠兌的結果是上海空運銀錠去支援倫敦，這事就顯得有點魔幻?！?/p>

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