新能源項目紛紛試水資產證券化

來源：經濟觀察報

資產證券化產品正在成為新能源電站的新融資渠道。

今年11月，“太保資產—天合富家新能源基礎設施碳中和綠色持有型不動產資產支持專項計劃（鄉村振興）”獲批，該項目是分布式光伏領域首單“碳中和+綠色+鄉村振興”三主題持有型不動產ABS（資產支持證券，下稱“機構間REITs”），擬發行規模30.45億元。今年6月，遠景能源發行了首單清潔能源類機構間REITs。此外，碧澄能發新能源、通合新能源等公司也提交了以新能源電站為底層資產的資產證券化工具，目前正在交易所審核中。

2022年后，多支以能源設施為底層資產的公募REITs產品陸續上市；2025年，機構間REITs也開始逐步涌現。

廣東風麗新能源董事長劉煥禮目前正在推進以光伏電站為底層資產的機構間REITs產品設計發行工作。劉煥禮向經濟觀察報表示，新能源電站發行REITs產品的優勢，首先是現金流穩定；其次是新能源電站開發通常以項目公司為主體，能夠滿足REITs產品對主體風險隔離（主要指企業破產）的要求；第三是新能源電站權屬清晰，能夠進行資產證券化。

從主體信用到資產信用

新能源電站投資是一個典型的重資產投資。以光伏項目為例，一個5兆瓦規模的分布式光伏電站前期投資成本約1000萬元；風電項目因單體裝機容量更大，投資規模更是動輒上億元，投資回收周期長達6至8年。

此前，新能源開發商籌措資金的方式主要是銀行信貸。開發商會以新能源電站和其長期收益作為抵押物，從銀行借出資金，完成開發建設。劉煥禮表示，銀行信貸資金更看重企業的主體信用，大部分都投向了以“五大六小”為主的大型國央企能源公司，當前分布式新能源電站開發市場以民營企業（尤其是中小微企業）為主，這些企業難以獲得銀行長期信貸資金支持。根據經濟觀察報此前獲取的部分銀行新能源電站開發授信要求，國央企及其子公司的信貸優先級通常高于非國央企。

近年來，為滿足民營企業、中小微企業的資金需求，融資租賃方式開始在行業內普及。融資租賃具備“融資”與“融物”的雙重屬性：新能源電站開發商指定設備品牌型號，由融資租賃公司出資采購并交付給開發商使用；開發商獲得租賃物使用權后，按雙方融資協議約定定期支付租金；租賃期滿，開發商以較低的成本購回租賃物，獲得租賃物的所有權。這種模式下，租賃公司應收租金主要來源于新能源電站的經營性收益。

2022年，隨著政策調整，新能源行業迎來新的融資渠道。

2022年7月，國家發展改革委發布《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》，首次將包括風電、光伏發電、水力發電、天然氣發電、生物質發電、核電等清潔能源項目納入試點行業范圍。

公募REITs以基礎設施項目產生的現金流為收益來源，能夠有效弱化企業主體信用對資產定價的影響。擁有優質新能源電站資產的企業，可以憑借優質資產的現金流，輔以一系列的資產增信措施來獲取融資。

2022年7月份，鵬華深圳能源清潔能源封閉式基礎設施REITs正式上市，成為中國首單清潔能源基礎設施公募REITs，此后6支能源基礎設施REITs陸續上市，底層資產涉及天然氣、集中式光伏、風電、水電等多種資產類型，總發行規模188.9億元。

今年12月1日，國家發展改革委辦公廳印發《基礎設施領域不動產投產投資信托基金（REITs）項目行業范圍清單（2025版）》，首次將儲能設施項目納入基礎設施公募REITs項目行業范圍清單。新能源電站資產證券化的范圍進一步拓寬。

一位新能源開發企業人士向記者表示，雖然儲能電站目前已經納入REITs范圍，具備政策支持力度大、現金流場景多元、與新能源產業鏈協同性強等優勢，但儲能項目現金流穩定性不足、技術迭代風險高、估值體系還不成熟，需結合具體應用場景綜合評估其可行性。

一支機構間REITs的發行

公募REITs有著較高的發行門檻，首次發行公募REITs，當期目標不動產評估凈值原則上不低于10億元（相當于200兆瓦至300兆瓦的新能源電站規模），大部分風光場站資產不滿足要求；且公募REITs底層資產運營時間原則上不低于三年，但在現行“滾動開發”的商業模式下，投建完成3年以上的電站資產可能已經被轉手。

在這一背景下，其他以新能源項目為底層資產的資產證券化產品受到項目方青睞。

2025年6月，“泰康資產—財通—遠景新能源持有型不動產資產支持專項計劃（碳中和）”正式掛牌設立，這是國內首單清潔能源類機構間REITs。該產品發行規模2.85億元，底層資產為遠景能源持有運營的河北省邯鄲市魏縣恒朋風電場項目；認購客戶包括興業銀行旗下興業理財和興業信托、泰康人壽旗下泰康資產、豐田通商等企業。

據遠景能源新業務部總經理楊敏驊介紹，適合認購新能源機構間REITs的市場投資者主要分三類：希望獲取穩健收益的機構投資者、有明確綠電使用場景的企業，以及希望參與新能源電站開發的上下游企業和中小型客戶——機構間REITs可以使其以較小的成本參與其中。

以遠景能源機構間REITs為例，投資人可最低購買100萬元一份（投資人根據最終投資額度確認份額比例），并可根據自身投資策略選擇長期持有或擇機轉讓份額退出。

楊敏驊也表示，2024年以來，以新能源電站為底層資產的機構間REITs備受青睞，核心原因包括新能源平價時代現金流更穩定、政策與產品創新推動、長期配置需求提升等。特別是2025年機構間REITs擴容，從權益屬性和發行時效上，都能更匹配新能源資產持有方的訴求。此外，隨著房地產市場的下行，電站資產以其收益的相對穩定性進一步受到市場投資者青睞。

今年9月30日，遠景能源機構間REITs實現首次收益分配。遠景能源方面介紹，項目年化派息率保持在較高水平，相比已發行的新能源機構間REITs的平均收益率高出約40%。

目前，遠景能源正在確認新的新能源電站擴募資產，計劃明年擴募發行。

新能源是優質資產？

劉煥禮表示，隨著銀行利率逐步下行，資金亟需尋找收益率更高的投資標的，新能源電站逐漸成為可選方向之一。

在今年初國家發展改革委、國家能源局發布《關于深化新能源上網電價市場化改革，促進新能源高質量發展的通知》（下稱“136號文”）發布之前，新能源電站大多執行保量保價收購政策——這意味著電站建成后，在長達25至30年的周期內，現金流極其穩定，適合作為資本市場金融產品的底層資產。136號文發布后，新能源電站上網電量和出售電價實行“新老劃斷”，今年6月1日及之后投建的新能源電站發電量需要全面進入市場參與市場化競爭以形成價格，新能源電站收益不再完全固定。

劉煥禮說，即便如此，新能源電站依然能獲取穩定的現金流，只是收益模型需要重構。隨著各省圍繞136號文落地細則的陸續出臺、機制電價競價的逐步完成，新能源電站的收益模型未來也會更加精準。

相較于其他資產項目，現階段新能源電站產品的收益模型較好。此前發行的多個已上市清潔能源REITs產品，年化收益率大多在10%以上。據風麗新能源介紹，公司2025年計劃設立首支Pre-REITs基金，并發行3億元光伏機構間REITs產品，預計綜合發行成本不超過7%，底層資產IRR（內部收益率）不低于10%。

劉煥禮說：“機構投資人對新能源電站的投資收益模型和現金流預測已較為成熟，隨著其他投資者對新能源資產的了解加深，投資意愿會進一步增強。”

據劉煥禮介紹，在設計REITs產品過程中，首先要關注資產的合規性，包括新能源電站的土地權屬是否清晰，選址審批手續是否完備，項目立項和投資備案手續是否完備，組件、逆變器、儲能柜、電芯等產品是否納入白名單（投資機構設立的新能源產品名單，處于白名單內的品牌的產品可優先獲得融資支持）；其次是資產質量，需挑選優質電站資產以獲取更高收益；最后，項目方和投資人需加強對新能源電站行業政策的理解，做好投資收益模型的測算。劉煥禮說，政策對新能源電站的影響非常大，新能源賽道政策非常多，出臺頻率非常高，每個省的政策還不一樣，因此需要加強對于政策的理解和研判。

在楊敏驊看來，清潔能源機構間REITs市場的投資人更看重資產質量和原始權益人的實力：優質資產具備稀缺性，而原始權益人也需具備持續的資產開發能力。