【中金外匯 · 年度展望】澳元：穩健走強

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（來源：中金外匯研究）

中金外匯研究

Abstract

摘要

2025年，澳大利亞的經濟增速整體相對穩健，由于澳央行（RBA）的降息及風險偏好的波動，澳元升值幅度相對溫和。截至12月5日，澳元較去年末升值約7.3%，表現在G10貨幣中相對居中。具體而言，隨著美元的走弱，澳元在一季度走向升值，然而隨著對等關稅的頒出，全球金融市場動蕩，VIX指數走高，澳元匯率亦在4月上旬跌破0.6。此后隨著美元的走弱和金融市場平穩，澳元匯率回歸此前的升值通道。進入下半年，由于美元匯率趨于反彈，澳元匯率轉入震蕩行情，下半年漲幅并不明顯。

展望2026年，我們認為在澳央行轉向加息的背景下，澳元利率與匯率均有望受益，不過考慮到大宗商品價格偏向分化，對澳元匯率的支撐可能相對溫和。首先，我們認為明年澳大利亞的經濟將保持適當增速，考慮到通脹處于高位且私人部門需求偏強，澳大利亞可能在明年加息，對澳元匯率的支撐將較為明顯。我們預計美國將繼續降息，明年澳大利亞的政策利率可能轉而超過美國政策利率。不過大宗商品的價格有所分化，鐵礦石受制于偏弱的中國地產需求，其價格可能延續下跌，制約澳元的升值。不過銅價則有望受益于新興行業的發展而走高。總體而言，我們認為明年澳元匯率將適度升值，預測明年四個季度的澳元匯率中樞分別為0.67、0.68、0.69、0.69。

2025年澳元走勢回顧：震蕩升值

截至12月5日，澳元較去年末升值約7.3%，表現在G10貨幣中相對居中。商品貨幣中，澳元表現強于加元（4.1%）和新西蘭元（3.3%），弱于挪威克朗（12.7%）。年初至今，澳元走勢呈現先升后穩的形態，升值動能主要源于美元匯率的下跌，全球風險情緒的波動一度對澳元走勢形成壓力。

進入2025年，澳大利亞的經濟增速整體相對穩健，由于澳央行（RBA）的降息及風險偏好的波動，澳元升值幅度相對溫和。具體而言，隨著美元的走弱，澳元在一季度走向升值，然而隨著對等關稅的頒出，全球金融市場動蕩，VIX指數走高，澳元匯率亦在4月上旬跌破0.6。此后隨著美元的走弱和金融市場平穩，澳元匯率回歸此前的升值通道。進入下半年，由于美元匯率趨于反彈，澳元匯率轉入震蕩行情，下半年漲幅并不明顯。

2026年澳元走勢展望：穩健走強

展望2026年，我們認為澳元整體將保持升值趨勢，主要受益于經濟的平穩增長，不過鐵礦石等大宗商品的下跌或制約其升值幅度。

目前澳大利亞經濟增速偏緩，不過整體保持穩健，RBA降息必要性下降，澳美利差走向收窄，或支持澳元的升值。具體來看，隨著今年澳大利亞加息結束，我們預計其明年將加息，這或帶動澳大利亞政策利率轉而高于美國，將為澳元利率帶來支撐 。今年美國對其主要伙伴大幅加征關稅，全球主要經濟體的經濟增長與金融市場遭遇擾動。不過澳大利亞經濟與中國關系密切，受關稅沖擊的影響偏小。目前中國經濟與金融市場在美國關稅的沖擊下展現出了超預期的韌性，隨著明年中美經貿關系的確定性進一步提升，這也將為澳元匯率帶來一定支撐。另一方面，由于中國房地產市場仍處于較深度的走弱，改善幅度較為有限，這對于鐵礦石價格有所拖累，進而影響澳元匯率。 不過隨著可再生能源技術發展及人工智能投資需求增長，銅價走勢或在明年相對積極。綜上，RBA加息進程接近尾聲、中美經貿關系趨于穩定、銅價走勢積極等因素將推動澳元在明年繼續升值，不過鐵礦石價格的下跌或限制澳元的升幅。

澳大利差經濟增長預期平穩，貨幣政策寬松或有限

展望明年，貨幣政策寬松帶來的影響將繼續修復澳大利亞的內需，提振整體的經濟增速。從今年澳大利亞的GDP增速來看，表現強于過去兩年同期增速，背后主要是由于消費與出口支撐（圖表1）。進入2026年，我們預期貨幣政策寬松帶來的影響將繼續支持澳大利亞私人需求的恢復，全球經濟的平穩增長亦有助于澳大利亞的出口保持相對韌性。從當前澳大利亞的私人部門需求動態來看，隨著澳大利亞年內連續降息，整體的金融條件已趨于寬松，年內房價與股價均已錄得明顯上漲，對居民財富有明顯改善（圖表2）。從工資的角度來看，目前澳大利亞勞動力市場的緊張程度已有所減輕，不過工資增速仍保持在相對高位，這也對居民的支出起到了有利支撐（圖表3）。從出口角度來看，澳大利亞受到美國關稅的影響相對較小，年內出口依舊對澳大利亞的經濟增長起到重要支撐。二季度后澳大利亞出口增速明顯抬升，其2025年10月出口增速同比為11.3%，對中國出口增速同比為11.2%，均為近兩年來高點（圖表4）。往明年看，隨著關稅不確定性較今年有所降低，中美經貿摩擦走向溫和，澳大利亞出口仍有望保持相對韌性。

圖表1：澳大利亞經濟增速相對穩健

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表2：澳大利亞股價與房價均走高

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表3：澳大利亞工資增持維持一定水平

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表4：澳大利亞年內出口增速穩定

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

我們認為澳大利亞本輪降息周期或已結束，明年或有可能加息，這將帶動澳美利差進一步改善。今年澳大利亞連續進行降息，政策利率從4.35%降至3.6%，降息幅度整體較為溫和。這主要是因為澳大利亞在此前通脹上行時期加息幅度亦有限，因此降息空間偏小。往后看，澳大利亞當前CPI增速處于較高水平（圖表5），失業率年內回升的幅度也較為溫和（圖表6），因此進一步降息的意義相對有限。除此之外，當前澳大利亞內需也呈現改善狀態。從家庭支出來看，10月的環比增速為1.3%，同比增速達到5.6%，超出市場預期（圖表7）。澳大利亞產能利用率也在一季度后連續回升（圖表8），相關數據均顯示當前澳大利亞的金融條件難言緊縮。若后續再度降息，可能令通脹壓力較難控制。反觀美聯儲，由于其勞動力市場仍在走弱，且政策利率具備一定限制性，明年市場預期其仍將降息2~3次，澳大利亞的政策利率有望在明年一季度高過美國的政策利率（圖表9）。綜合來看，明年的基準情形將是澳大利亞轉向加息，美聯儲轉向降息，貨幣政策收斂預期將推動澳元升值。

圖表5：通脹水平抬升

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表6：失業率年內小幅抬升

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表7：家庭支出增速走高

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表8：產能利用率年內也有抬升

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表9：非美央行明年降息空間有限

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

中國經濟增長或保持平穩

關稅沖擊下，全球包括中國的經濟與金融市場表現出了一定的韌性，這有力帶動了澳大利亞今年的出口表現（圖表4），這或將在明年繼續對澳元匯率提供一定支撐。

從今年的中美經貿關系發展來看，美國在4月初頒出“對等關稅”，此后美國暫緩實施進程，中美雙方也在日內瓦會談[1]后撤銷或暫停了大部分關稅，并通過中美元首會晤[2]進一步降溫經貿摩擦。特朗普此后發出的關稅壓力基本未落地。盡管今年美國對華關稅明顯增加，然而中國進出口均展現出較強韌性，顯示出其在全球供應鏈中具有重要地位。從澳大利亞的角度來看，中國今年從澳大利亞進口的規模保持在較高同比增速（圖表10），這為澳大利亞出口和匯率形成了利好。我們認為，明年中國經濟增長及進口或能保持相對穩定的增速，并對澳元匯率提供一定支撐。

圖表10：澳大利亞對華出口同比增速較高

資料來源： Macrobond，中金公司研究部

大宗商品價格走勢對澳元的支持或有限

作為典型的商品貨幣，澳元與鐵礦石等大宗商品價格走向密切相關，明年偏弱的鐵礦石價格或對澳元匯率有所壓制，不過走高的銅價將對其提供支撐。

根據世界銀行的報告[3]，鐵礦石和銅市場在2026年將呈現不同的走勢。鐵礦石價格預計在2025年下降10%后，2026年再下降4%，并在2027年繼續下降4%，跌破2019年水平（圖表11）。持續下跌主要源于中國房地產行業的持續低迷，這抑制了鋼鐵需求，而澳大利亞、巴西及西非的供應持續增加，供需失衡局面加劇。相比之下，銅市場前景較為樂觀，世界銀行預計價格在今年上漲6%的基礎上，2026年上漲1%，2027年再上漲2%（圖表12）。這主要由于電動汽車、電網基礎設施、數據中心等可再生能源技術的快速發展，創造了較強的結構性需求，而幾個大型礦山的運營挫折限制了供應增長，供需保持大致平衡。銅價還面臨額外上行風險，包括美國可能在2027-2028年對精煉銅征收關稅，以及人工智能基礎設施建設加速帶來的需求激增。總體而言，鐵礦石或受傳統建筑行業衰退拖累而表現偏弱，而銅因能源轉型的結構性支撐，具有更強的價格韌性和增長潛力。

圖表11：鐵礦石與澳元匯率走勢

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

圖表12：銅價與澳元匯率走勢

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

澳元匯率或適度升值

在澳央行轉向加息的背景下，澳元利率與匯率均有望受益，不過考慮到大宗商品價格偏向分化，對澳元匯率的支撐可能相對溫和。

我們認為，明年澳大利亞的經濟將保持適當增速，考慮到通脹處于高位且私人部門需求偏強，澳大利亞可能在明年加息，對澳元匯率的支撐將較為明顯。對于美國而言，由于利率水平依然較高，疊加勞動力疲軟的跡象愈加明顯，其或有必要進一步降息以靠近中性利率。綜合來看，明年澳大利亞的政策利率可能轉而超過美國政策利率。不過大宗商品的價格有所分化，鐵礦石受制于偏弱的中國地產需求，其價格可能延續下跌，制約澳元的升值。不過銅價則有望受益于新興行業的發展而走高。總體而言，我們認為明年澳元匯率將適度升值，預測明年四個季度的澳元匯率中樞分別為0.67、0.68、0.69、0.69（圖表13）。

圖表13：2026年澳元匯率預測表

資料來源：中金公司研究部

[1]https://www.mofcom.gov.cn/xwfb/ldrhd/art/2025/art_8055948aadb5450598bf73d1aae6828e.html

[2]https://www.news.cn/politics/leaders/20251030/a09e49594f9e467ab67a6f9001a464b1/c.html

[3]https://blogs.worldbank.org/zh/opendata/oil-market-glut--surging-output-and-sluggish-demand-pressure-pri

本文摘自：2025年12月07日已經發布的《澳元2026年展望：穩健走強》

李劉陽，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

施杰 分析員 SAC 執證編號：S0080525030001

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