跨年行情啟動在即？投資主線有哪些？十大券商策略來了

來源：財聯社

《科創板日報》12月7日訊 十大券商最新策略觀點新鮮出爐，具體如下：

中信證券：應對常態

超預期的內需變化出現前，震蕩和結構性機會的輪動是常態，資源/傳統制造業在全球定價權的重估仍然是潛力的被低估的方向。

去年“9.24行情”以來，兩輪市場水位的整體抬升都伴隨著融資規模的系統性抬升，合計凈增了1.11萬億元，遠超去年10月以來公募和私募主觀多頭產品新發總規模。在這兩波行情當中，主要寬基和景氣行業都完成了絕大部分漲幅。

如果剔除兩輪融資的大幅上升階段，其他時間市場基本是橫盤震蕩，在震蕩期還能實現有效上漲的板塊主要是量化驅動的微盤、保險驅動的銀行、漲價推動的有色以及管線出海推動的創新藥。

當前的市場震蕩可能是基本面超預期變化出現前的常態，債市的調整導致股債平衡型策略在當下遭遇一定挑戰，對控制持倉波動率可能有更高的要求，也間接影響到股票配置策略。

未來人民幣的潛在升值壓力可能會帶來超預期的貨幣寬松，這可能是超預期變化的來源并打破震蕩格局，在此之前，配置上延續資源/傳統制造業定價權的重估和企業出海兩個方向。

風險因素：中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果或經濟復蘇不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區沖突進一步升級；我國房地產庫存消化不及預期。

光大證券：國內外利好共振，市場有所回暖

本周A股市場出現回暖

受市場風險偏好抬升影響，本周A股市場出現上漲。受市場情緒好轉、風險偏好抬升影響，本周A股市場出現上漲，主要寬基指數大多上漲。在主要寬基指數中，創業板指表現最好，漲跌幅為1.9%，而科創50表現最差，漲跌幅為-0.1%。目前萬得全A估值處于2010年以來85.7%分位數。

行業方面，有色金屬、通信、國防軍工表現相對較好。分行業來看，本周申萬一級行業漲跌互現。有色金屬、通信、國防軍工等行業表現相對較好，漲跌幅分別達到了5.3%、3.7%、2.8%。相比之下，傳媒、房地產、美容護理等行業表現相對靠后，漲跌幅分別達到了-3.9%、-2.2%、-2.0%。

市場仍處牛市，但短期或寬幅震蕩

本周美聯儲降息預期升溫、海外市場回暖、國內政策預期升溫對市場形成利好。本周公布的美國ADP就業數據進一步強化了美聯儲12月降息的預期，全球股市普遍出現了回暖，這對于A股而言也有積極影響。此外，隨著中央經濟工作會議臨近，投資者對于政策的預期也在逐漸升溫，一定程度上也助推了市場的回暖。

市場大方向或仍處在牛市中，不過短期或進入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當前指數仍然有相當大的上漲空間，但是在國家對于“慢牛”的政策指引之下，牛市持續的時間或許要比漲幅更加重要。不過短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩健，股市短期或以震蕩蓄勢為主。

配置方面，短期關注防御及消費板塊，中期繼續關注TMT和先進制造板塊。市場處于震蕩的過程中時，前期滯漲方向可能表現會更好，對應于本輪即為高股息及消費板塊。中期來看，流動性驅動行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉向基本面驅動，考慮到當前行情或正處于中期，先進制造值得重點關注。

風險分析：海外風險擾動超預期；歷史規律出現失效；市場情緒大幅下降。

國金證券：新的變化正在到來

A股的“靜默”與商品的“躁動”

本周A股市場呈現出典型的縮量特征，市場交易熱度顯著降溫，換手率、兩融活躍度及期權隱含波動率均降至階段低位。這一現象的核心在于，本周國內缺少新的經濟或金融數據，疊加即將召開12月關鍵政策會議，市場缺乏明確的宏觀指引。然而，A股的“靜默”與商品市場的“躁動”形成鮮明對比。以白銀、銅為代表的金屬價格強勢上漲，其深層次邏輯在于，全球大宗商品被長期壓低的庫存水平，本身體現的是產業鏈對于政策環境和產業發展進入相對穩態的適應性。但是，當全球政策環境改變疊加數據中心、電動化等新興產業正在深刻改變經濟結構，庫存行為的變化將會較大程度挑戰靜態的供需視角的定價。

金融市場的變化：非銀資金擴容與資本回報企穩回升的共振

本周金融市場出現了一些變化：金監局下調保險公司相關業務風險因子，同時吳清發言提到適度拓寬券商資本空間與杠桿上限，這可能是新一輪對于券商+保險資本條件的放松。這可能會帶來兩個影響：一方面，為市場帶來更多的增量資金；另一方面，在A股盈利已經見底回升的背景下，隨著非銀機構的資金擴容和杠桿率的提升，非銀的長期資產端將更加受益。從過去幾次保險下調風險因子和券商加杠桿政策出臺后的1-3個月時間看，市場表現較好，而非銀板塊相較于全A有超額收益。

基本面的變化：出口與全球復蘇將重回共振

從國內基本面來看，外需已出現積極的邊際變化。短期來看，11月制造業PMI新出口訂單大幅改善，這并非孤立信號，與之印證的是韓國出口增速的改善，以及中國主要港口集裝箱吞吐量的增長，共同指向了11月中國出口增速有望迎來明顯反彈，外需正處于新一輪的修復通道之中。更為重要的是，從長期趨勢來看，美聯儲開啟降息周期，往往是全球流動性環境趨松，貿易需求與投資活動回暖的重要轉折點。目前已開始初步顯現：2024年非洲與東盟等新興市場的FDI流入已呈上升趨勢；巴西、阿根廷等拉美國家的投資增速也出現上行拐點；同時，更高頻的東盟制造業PMI與開工小時數等景氣指標持續走強。這些地區正是今年以來拉動中國出口增長的主要力量，在這一過程中中國的資本品、中間品和部分消費品均會受益。

海外降息路徑雖存波折但方向確定，核心矛盾仍在就業

海外市場方面，近期威廉姆斯和戴利的鴿派發言疊加對于哈塞特明年將上任美聯儲主席的預期，共同導致了12月降息預期的回升，且當下市場定價已較為充分。不僅如此，目前市場對于2026年的降息預期也明顯比9月的點陣圖更為樂觀。但由于當下美國依舊缺失關鍵硬數據，而鮑威爾又依賴數據，因此下周的議息會議很有可能是“鷹派發言+降息”的組合。在這種情況下，美元有可能會階段反彈，短期對風險資產帶來一定壓力。但值得注意的是，目前美國通脹并不是核心因素，關鍵仍在于就業市場疲軟：11月ADP新增就業再次轉負，Revelio Labs報告顯示11月美國就業崗位凈減少約9000個；同時，芝加哥聯儲對于10月和11月失業率的預測依舊維持高位。現在處于數據的關鍵驗證期，如果10月的失業率仍處于4.5%左右，那么即使下周美聯儲鷹派發言，1月降息也是大概率事件。因此，降息節奏短期可能會有波動，但是降息的方向仍然確定：一方面美國投資強于消費的特征將穩定存在，另一方面全球制造業在降息周期中的復蘇方向確定。

主線格局將逐步清晰

本周A股市場呈現縮量震蕩格局，交易情緒明顯降溫，新的變化正在出現，未來結構上的信號可能比總量更加清晰：國內方面，金融市場非銀機構的約束放松將進一步與全A的盈利回升形成正向循環；而經濟上生產出口與全球制造業復蘇的趨勢形成共振的概率在增加。海外方面，由于市場階段對美聯儲降息定價充分，短期美元可能有所反彈從而對風險資產帶來一定壓力；但往后看，就業市場疲軟依舊是美國當下最關鍵的問題，降息節奏的擾動不會影響長期降息趨勢，在這一背景下制造業回升所帶來的全球實物消耗的增長是確定性機會。我們推薦如下：第一，是工業資源品鏈條（銅、鋁、錫、鋰、原油、油運）；第二，非銀（保險、券商）資本擴容與長期資產端受益于資本回報見底回升形成共振；第三，是中國的設備出口（電網設備、儲能、鋰電、光伏、工程機械、商用車、照明設備）和中國制造業優勢產業行業底部反轉的機會（印染、煤化工、農藥、聚氨酯、鈦白粉）；第四，在資本回流和入境人數增加下，中國的消費進入回升通道（航空、酒店、免稅、食品飲料）。

風險提示：國內經濟修復不及預期；海外經濟大幅下行。

中國銀河：美聯儲降息預期強化，國內政策值得期待

大類資產：本周（12月1日-12月5日）全球市場風險偏好上升，但對通脹有復雜預期。首先，風險資產普漲，全球主要股指尤其是亞洲和科技股、工業金屬、能源表現強勢。近期LME銅交割訂單激增創下2013年以來的單日增幅，其中中國臺灣和韓國倉庫的需求尤為強勁，直接推動了LME銅價近期突破歷史新高。其次，避險資產承壓，黃金下跌，主要國債價格下跌。再次，美元走弱，美元兌多數主要貨幣匯率貶值。最后，農產品普遍下跌，主要受供需或天氣預期影響。本周美聯儲降息預期升溫，截至12月5日，CME“美聯儲觀察”工具顯示，下周降息25個基點的概率為86.2%。

A股市場周觀點：（1）本周，A股市場呈現震蕩修復行情，主要寬基指數多數錄得上漲，全A指數上漲0.72%。創業板指漲幅領先，達1.86%。從風格來看，本周大盤風格相對占優；周期風格漲超2%，而消費風格震蕩回調。（2）本周A股行情中不乏商業航天、工業金屬等板塊亮點，但成交依舊延續縮量。短期來看，年末重要政策窗口臨近，關注近期即將召開的12月中央政治局會議和中央經濟工作會議，政策部署為2026年經濟工作指明方向，同時對于結構性行情具有重要指示意義。結合“十五五”規劃建議稿，會議有望重點突出科技水平自立自強，強調擴大內需的戰略地位，圍繞科技創新、提振消費、投資于人、反內卷、穩樓市等作出戰略指引。海外來看，美聯儲議息會議即將于下周召開，市場博弈加劇，關注議息會議決議以及會后鮑威爾表態對于全球資本流動的影響。年末行情輪動較快，或仍以震蕩結構為主。同時，A股市場中長期向好邏輯不改。監管層下調險企股票投資風險因子，將進一步釋放保險資金入市潛力，為市場注入更多增量流動性。吳清主席明確提出多項重點舉措，旨在提高資本市場制度的包容性適應性，為市場長期健康發展筑牢制度根基。

港股市場周觀點：（1）本周，全球主要股指多數上漲。其中，港股三大指數漲幅居中上水平，恒生指數上漲0.87%，恒生科技指數漲1.13%，恒生中國企業指數漲0.75%。港股一級行業中，本周7個行業上漲，4個行業下跌。其中，材料、能源、工業行業指數漲幅居前，分別上漲8.23%、2.64%、2.62%；日常消費、醫療保健、房地產行業指數跌幅居前，分別下跌0.81%、0.44%、0.20%。港股二級行業中，有色金屬、國防軍工、機械、硬件設備、建筑行業指數漲幅居前，而耐用消費品、紡織服裝、日常消費零售、房地產投資信托、企業服務行業指數跌幅居前。（2）展望未來，12月即將召開的中央政治局會議、中央經濟工作會議與美聯儲議息會議，有望為市場提供中長期政策方向和短期流動性信號。配置方面，建議關注以下板塊：第一，受益于美聯儲降息預期升溫的板塊，如貴金屬等。第二，中央經濟工作會議聚焦方向，關注可能被重點提及或獲得產業政策支持的領域，如新質生產力、內需消費等領域。第三，隨著投資者風險偏好改善，以及經過前期估值回調，科技成長板塊有望迎來修復機會。

風險提示：國內政策力度及效果不及預期風險；海外降息不及預期風險；市場情緒不穩定風險。

廣發證券：牛市產業主線，如何跨年、如何躁動？

歲末年初，指數及風格表現的歷史規律：

11月：對機構最不利的一個月已經過去，11月份市場漲跌和基本面關聯度最弱，主題活躍、輪動加快。

12月：過去20年，指數在12月漲跌各半，不過基本面定價的有效性較11月增強；風格方面，大盤優于小盤，紅利占優，金融板塊漲幅居前，港股紅利也迎來一年中日歷效應最強的時段。

1月：指數在1月的上漲概率僅43%，小盤股上漲概率僅31%，主要受年報預告壓制風險偏好影響。

春節前后、2月：一年當中風險偏好最高的區間，小盤股勝率超過90%，成長風格、電子/計算機/非銀等行業的平均漲幅最高。

當一輪產業主線明確后，景氣預期最強的行業，如何跨年、如何躁動？

參考25年的AI、機器人、創新藥等產業主線，景氣預期的市場共識不斷增強，歷史上的產業主線在年末、春季如何表現？

選取8年、13個行業案例：①2011年，新興城鎮化消費升級的白酒；②2013-2015年，移動互聯網的傳媒計算機；③2016年，供給側改革的周期品；④16-17年，白酒；⑤19-20年，國產替代半導體；⑥20-21年，新能源；⑦24年的光模塊、電子。

（1）這些產業主線年末波動、出現調整，但回撤程度有限（平均-13%）

（2）跨年至春季躁動重拾上漲，漲幅不俗，均值37.9%，中位數26.7%

（3）大多數領先于市場整體啟動（5年/8年），大多數Q1漲幅居全行業表現前1/3 （9次/13次）

（4）景氣預期仍是關鍵：產業主線率先上漲、且相較于市場獲得超額收益的前提是年報一季報延續高增區間且進一步提速，確認高景氣

如何展望25-26年，產業主線的跨年表現？

（1）18年以來，前期表現領先的股票在年底考核期往往階段性跑輸，今年也屬于正常波動，進入12月擾動將逐漸淡化。

（2）截止11月下旬，主線板塊的調整時間、調整空間都已較為充分，近期已出現不同程度的反彈、或不再下跌，12月納入觀察區間。

（3）26年的春季躁動大概率不會缺席，做好積極布局的準備（缺席的原因不外乎政策及外部沖擊、流動性沖擊、盈利下行，今年上述因素的展望都較為溫和）。

（4）日歷效應顯示，12-1月是A股紅利、港股通紅利表現最好的階段，可以階段性關注；近期非銀板塊催化劑轉暖，有望修復今年股價表現與基本面的偏離。

（5）待產業催化劑出現、科技主線有望隨時回歸: 前期板塊調整充分，在年報預告穩定、一季報延續高增的背景下，若產業催化劑出現，則成長風格有望隨時回歸，甚至有望領先于市場整體的春季躁動率先上漲。

風險提示：地緣沖突超預期；全球流動性趨緊；穩增長政策不及預期等。

開源證券：本輪春季躁動的共性&個性

共性：三論春季躁動背后的原因

我們在11.30的報告《提前布局春季躁動》當中指出：近期市場出現了一定的調整，但我們認為當下已經可以更加積極。但是，許多投資者存在這樣的疑惑：春季是否一定要躁動？我們進一步通過三個視角論證歷史上春季躁動的共性——

春季躁動的意義：①首先，它是市場對來年經濟預期和政策方向的提前反應，投資者通過這一窗口期布局全年主線；②它為機構提供了調倉換股的有利時機，尤其在年末考核壓力緩解后，機構可更靈活地調整倉位；③它反映了市場流動性改善的季節性特征，春節前后資金回流與政策預期升溫共同推動市場走強。

春季躁動的三大核心成因：①政策預期的集中釋放；②流動性季節性變化，包括M1-M2剪刀差收窄、信貸投放開門紅；③業績真空期與機構調倉。

春季躁動強度影響因素：歷史復盤顯示，出現較強“春季躁動”的情形通常需滿足以下條件之一或組合：一是短期宏觀經濟數據（如PMI、社融、工業增加值）顯著超預期，釋放經濟企穩或復蘇信號，提振市場風險偏好；二是上市公司整體盈利進入上行通道，年報與一季報預告普遍向好，且無重大外部事件干擾，使得市場能夠聚焦于內生增長邏輯；三是貨幣政策明顯寬松，M1增速回升、短端利率下行、信貸脈沖增強，為高彈性品種提供充裕的流動性支撐。展望2026年，上述有利條件正在逐步匯聚。

個性：本輪指數牛背后資金面的2大生態位變化

我們認為本輪指數牛背后，資金面有2大生態位的變化或將成為中國證券化率中樞穩健提升的重要原因，需要重視：

地產投資屬性減弱，權益市場成為居民資產的新主場。當前“地產信仰”遭受沖擊后，資金由房產—理財—股票/基金的遷移帶動了證券化率的底部抬升。

居民資金間接“搬家”入市，帶來持續穩定的增量資金。居民資金或從高收益理財轉移到三個新品類：①固收+；②二級債基；③風險高一級的銀行理財。這些品類對權益的配置比例普遍在10%-20%，帶來居民資金的間接入市。

投資思路——科技與周期兩翼齊飛

近期市場回調，我們認為回調暫告一段落，可提前布局春季躁動，交易和配置上應注意：（1）科技與周期雙輪驅動，反內卷下周期機會凸顯；（2）科技依然具備中長期占優的條件；（3）在近期的調整中，我們認為部分超跌的成長行業的機會已經有所顯現：軍工、傳媒（游戲）、AI應用、港股互聯網、電力設備等；而未來機構的核心科技藍籌或也將跟隨修復。

行業配置建議：科技與周期的雙輪驅動。

（1）科技內部的修復和高低切：軍工、傳媒（游戲）、AI應用、港股互聯網、電池、核心AI硬件；（2）PPI改善加廣譜反內卷受益：光伏、化工、鋼鐵、有色、電力、機械；（3）中長期底倉：穩定型紅利、黃金、優化的高股息。

風險提示：宏觀政策超預期變動；地緣政治惡化風險；產業政策發生變化風險。

中銀證券：“春躁”預熱行情有望提前開啟

月降息預期即將落地，當前市場對于12月降息的預期比較一致，需重點關注后續政策表態；此外，12月政治局會議及經濟工作會議即將召開，作為“十五五”開年，市場對于明年的政策定調存在期待。當前來看，市場在資金和政策支撐下，整體仍處于上行中樞。明年A股有望在估值支撐及盈利企穩支撐下延續牛市，跨年配置行情有望提前開啟。地緣政治風險因素緩和及聯儲降息預期的重新升溫有望為A股帶來春季躁動預熱行情，下周起中美政策的預期逐步落地將有望成為春躁行情開啟的關鍵因素。

春季躁動的優勢風格為什么多數是成長？二十一年廣義春季躁動中，國證價值相對國證成長指數的超額收益來看，價值較成長占優僅5次，且其中4次超額幅度都較低。而從中信風格來看，二十一年中，成長風格排名第一有10次，排名第二有6次，而穩定風格排名倒數第一或第二的次數共計17次。從二選一或五選一的角度來看，持續選擇成長風格的勝率、賠率綜合最高。但這一現象最簡單的解釋其實是春季躁動對應的本質就是上漲行情，上漲行情中成長風格，從我們估值理論的解釋框架《新行業比較框架之四》下來理解，其彈性角度本身就是居前的，因此看多做多的時刻，買成長本身就是首選，除非其他風格邏輯顯著大級別占優，才出現其他風格、行業領漲的現象。

豆包手機助手發布技術預覽版，為手機交互模式帶來了較大改變，端側革命的呈現形式往往是交互方式的升級，如個人電腦從命令行界面到鍵鼠圖形化交互模式、手機交互方式從按鍵到觸屏的智能性變化都是產品滲透率提升的重要拐點，本次豆包手機助手的推出即已初見AI交互模式的雛形。盡管技術功能初步面世必然經歷一定的青澀期與試錯期，但伴隨產品和功能的成熟，AI交互模式的革命性改變預期能夠帶動端側換機熱潮，而這一趨勢可能在未來1-3年就有望上演。阿里“千問”app成為全球AI應用用戶增速榜首位，強化AI生態建設預期下，AI應用有望受到持續催化。2026年中美降息周期+AI景氣趨勢強化之下，AI行情有望延續，但AI產業鏈投資預計將進入下半場，重點關注“緊缺”環節的存力、電力，AI交互革命催化下的端側與垂類應用和生態建設雙重并舉的AI應用。

險資權益投資風險因子再次下調，優先關注邊際受益最大的非滬深300成分的中證紅利低波動100成分股。《關于調整保險公司相關業務風險因子的通知》下調持倉時間超過三年的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股的風險因子從0.3至0.27，持倉時間超過兩年的科創板上市普通股的風險因子從0.4至0.36，旨在培育壯大耐心資本、支持科技創新。本次風險因子要求的調整，直接降低了保險公司在投資權益資產時的資本成本，使得保險公司能夠以較少的資本參與更具吸引力的權益類投資，尤其是在高成長潛力的科創板市場。投資建議上，我們建議優先關注本次調整后風險因子變化帶來的邊際受益最大的成分股，從幅度上看，（持倉時間超過三年的）非滬深300成分的中證紅利低波動100成分股變化最大（0.35→0.27，下降23%），建議優先關注。

風險提示：1）政策落地不及預期，宏觀經濟波動超預期。2）市場波動風險。3）海外經濟超預期衰退、流動性風險。

信達證券：跨年前后或是做多的窗口期

核心結論：本周市場繼續震蕩，成交縮量。海外流動性擾動持續對風險偏好產生影響，日本央行釋放出可能再次加息的信號，引發市場擔憂套息交易逆轉風險上升。美元指數11月以來在100附近震蕩，市場對美聯儲12月降息預期的博弈陷入拉鋸戰。本輪縮量震蕩時間偏長，主要原因或在于，當前市場資金面中，穩定的買入力量更多在于中長期資金和產業資本，局部板塊快速輪動的行情較難驅動居民資金大幅流入。另外也有年底存量機構行為趨于穩健以及預期擾動下部分止盈資金離場的影響。但我們認為當前時點可以保持樂觀。一方面，牛市中低成交量不是利空信號，事后來看，成交量低點大多情況下是牛市中較好的買入時點。另一方面，歷史上跨年行情啟動之前，市場大多會先有一定的調整，本質上是交易性資金為博弈跨年行情騰挪安全邊際。2025年12月或成為布局跨年行情的窗口期。

（1）牛市中低成交量不是利空信號，事后來看，成交量低點大多情況下是牛市中較好的買入時點。本輪縮量震蕩時間偏長，主要原因或在于當前市場資金面中，穩定的買入力量更多在于中長期資金和產業資本，局部板塊快速輪動的行情較難驅動居民資金大幅流入。年底存量機構行為趨于穩健以及預期擾動下部分止盈資金離場，也拉長了震蕩的時間。2005-2007年和2019-2021年，牛市中的調整或震蕩期，成交量往往會快速萎縮。事后來看，成交量低點通常也是市場階段性低點。

（2）歲末年初需要重視的日歷效應是跨年行情，但跨年行情啟動時間存在不確定性。從歷史經驗來看，如果指數處在低位，則跨年行情啟動的時間較早，幅度較大，有正收益的概率較高。但如果指數處在高位，則跨年行情啟動的時間往往較晚，幅度和收益不確定性也更大。跨年行情本身以交易性資金博弈經濟和政策預期為主，歷史上跨年行情啟動之前，市場大多會先有一定的調整。2015年之前，跨年行情啟動前的調整波動較大，通常在10%以上。2015年之后，跨年行情啟動前的調整幅度通常在5%-10%之間。

（3）2026年大概率還會有跨年行情，2025年12月或成為布局跨年行情的窗口期。宏觀層面預期偏弱，為博弈更大力度穩增長政策出臺提供了空間。但考慮到當前A股估值不低，跨年行情啟動的時間可能不會太早。低利率環境驅動居民資金增配股市的邏輯還在，但短期影響增量資金的因素在于股市“賺錢效應”擴散程度不強和年底預期擾動帶來市場風險偏好下降，以上因素緩解或需要看到經濟數據（盈利）企穩和海內外流動性邊際轉向寬松，我們認為更可能在明年初出現經濟數據或資金層面的積極變化。

風險因素：房地產超預期下行，美股劇烈波動，歷史規律可能會失效。

申萬宏源：保險開門紅，春季行情的線索

保險長期持有滬深300、紅利低波100成分股和科創板的風險因子下調。國資險企加倉在前，風險因子下調在后。而對其他險企，風險因子下調構成增配權益的額外激勵。在充足率不變情況下，風險因子下調釋放的權益加倉空間是千億級別。

春季行情經濟和產業大級別催化尚不明確，資金供需邏輯可能成為主要矛盾。保險開門紅交易預期正在升溫。高股息行情正在提前搶跑。我們提示，博弈高股息的行情，可能主要出現在26年初之前。

保險公司相關業務風險因子下調：持倉超過3年的滬深300成分股和中證紅利低波100成分股，持倉超過2年的科創板股票風險因子打九折。

我們認為，風險因子下調可能產生如下影響：1. 這是鼓勵長期資金入市的配套政策。對于新增保費已高比例入市的國資險企，權益投資風險因子下調是滯后的政策優化。2025年國資險企帶動，保險配置權益比例已明顯上升。對于其他險企，則構成額外的增配權益激勵。

2. 進一步定向鼓勵保險持有滬深300和科創板成分股，鼓勵常態化高比例權益配置，同時保持了戰術機動的空間(6年內持倉時間超過3年，4年內持倉時間超過2年)。3. 償二代全面落實臨近，緩解保險綜合償付能力充足率壓力。4. 保險風險因子下調，在綜合償付能力充足率不變情況下，釋放的權益加倉空間是千億級別。保險提升權益配置比例，這才是保險資金入市空間的主要來源。相比之下，此次風險因子下調只有邊際影響。

春季行情經濟和產業出現大級別催化尚待明確，資金供需邏輯的影響可能成為主要矛盾。市場本就關注公募考核期博弈和保險開門紅。而風險因子下調，保險開門紅博弈，可能順勢發酵。我們提示，保險配置高股息，仍會嚴守性價比，保險開門紅交易要“買預期，賣兌現”。

春季行情的級別和定位判斷不變：春季行情可能是小級別行情。對總體市場來說，春季行情可能是高位震蕩行情中的反彈。對超跌科技來說，可能是調整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈。12月中旬開始政策布局期 + 搶跑保險開門紅，可能觸發春季行情。

春季行情的級別和定位判斷不變：春季行情經濟和產業出現大級別催化尚待明確，進攻資產(科技和順周期)有效反彈容易出現，但向上突破缺乏支撐。春季行情可能是小級別行情。

中期判斷“牛市兩段論”：2025年科技結構牛已處于高位區域，中波段高位震蕩已經演繹，后續可能還有“懷疑牛市級別的調整”。而全面牛市在2026下半年。春季行情在“牛市兩段論”中的定位：對總體市場來說，春季行情可能是高位震蕩行情中的反彈。對超跌科技來說，可能是調整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈。可能觸發春季行情的因素：從12月中旬開始到26年兩會，是26年政策布局 + 十五五規劃全面落地的窗口期，政策主題和產業主題可能活躍。搶跑保險開門紅，也可能是觸發春季行情的線索。

2026年風格節奏判斷：上半年“牛市1.0”震蕩休整波段，順周期和價值風格占優，下半年“牛市2.0”全面牛，順周期可能只是啟動牛市的資產，最終牛市還是科技和先進制造占優。

“政策底”可能提前驗證 + 周期漲價 + 26年中PPI同比改善預期，順周期可能是春季行情的基礎資產，看好基礎化工和工業技術等周期Alpha。搶跑保險開門紅，關注高股息博弈機會，這可能成為順周期擴散線索和消費修復的落腳點。科技總體調整幅度到位，可能出現普遍反彈。重點關注，性價比矛盾本就較小 + 春季有望兌現產業催化的創新藥和國防軍工。AI算力、存儲、儲能、機器人等也會有反彈機會。港股延續高beta特征，恒生科技調整更充分，反彈波段也會更有彈性。

風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期。

中泰證券：如何看待本周市場縮量輪動行情

本周市場交易額進一步下降，交易熱點集中在有色金屬、科技與非銀金融板塊，行業輪動明顯。本周A股市場整體呈震蕩走勢，交易額進一步下降。本周輪動行情主要由市場短期利好事件帶動。有色金屬板塊在銅、銀、錫等資源品價格突破性上漲帶動下周度漲幅較大（5.35%）。半導體與國產算力板塊走勢也較強，摩爾線程于本周五在科創板上市，上市首日開盤暴漲468%，收盤漲幅仍超400%，市值一度突破3000億。其強大的賺錢效應徹底激活了半導體產業鏈，帶動了寒武紀、海光信息等算力龍頭的估值重塑，同時也引爆了光刻機、先進封裝等上下游板塊。周五金融監管總局發布利好，下調險資投資相關股票風險因子。這意味著險資（長線資金）入市的資本占用成本降低，或將釋放千億級的入市空間。

國內方面，隨著12月中央經濟工作會議臨近，政策信號或逐步集中于結構優化與穩定增長兩條主線。近期“反內卷”與行業秩序重塑繼續深化，工信部組織召開動力和儲能電池行業制造業企業座談會，進一步規范動力和儲能電池產業競爭秩序、推動產業高質量發展。多地監管機構對互聯網平臺做了進一步規范，例如對網約車“一口價”模式進行了規范管理。與此同時，2026年作為“十五五”開局之年，財政政策大概率采取更積極姿態，在貨幣政策受匯率約束、寬松空間有限的背景下，財政端將承擔穩增長主力。

國外方面，下周公布的12月美聯儲降息決議成為短期市場博弈焦點，地緣沖突與大國競爭仍是全球資產定價的長期核心變量。美聯儲定于下周四召開下一次議息會議，隨著該日期的臨近，相關預測與信息對市場影響逐步增強。下周若如期降息，短期對市場有穩定作用，但議息會議后對明年降息進程的態度釋放會帶來新一輪擾動。另一方面，地緣風險與大國博弈仍在長期主導全球資產定價。俄烏局勢因雙方實力接近和背后多方利益糾葛而呈現長期化特征，近期國際油價波動再次印證戰事擾動的延續性，市場對其快速緩和的預期偏向樂觀。

從資金面看，本周渠道略有分化，多數以觀望為主，凈流入流出都較小。ETF資金、杠桿資金偏凈流入，北向、產業資金偏凈流出。首先，從ETF資金看，多數板塊逆轉上周的流出趨勢，轉為小幅凈流入。滬深300、中證500前半周凈流出，后半周完全收復，全周實現凈流入為正。科創50、紅利指數ETF全周持續凈流入，尤其是紅利指數ETF凈流入已持續一個月。創業板、中證2000流入流出平衡。其次，北向資金交易量周度趨勢維持流出。第三，大股東減持本周增加，接近9月以來單周較高水平。第四，杠桿資金維持流入流出平衡，融資融券余額環比增速與市場平均擔保比例變化均在零附近波動。本周資金面顯示投資者以觀望態度為主，可能為下周政策面信號變化后博弈做準備。

投資建議：我們認為12月上旬仍需對短期擾動保持謹慎。受制于美聯儲議息會議可能釋放的偏鷹信號、機構年底考核期的倉位保守傾向等因素，預計市場仍將維持震蕩蓄勢格局。在此階段，市場關注的焦點或在于中央經濟工作會議的財政政策預期，若赤字率和財政支出力度如市場預期般進一步前置，中小市值、彈性更高的可選消費領域（如文旅、線下零售等）有望獲得階段性交易機會。

風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節奏復雜性超預期等。