新日股份2025年前三季度恢復了雙增長，但影響重大的新政策又來了

再來看一家主要經營電瓶車的上市公司財報，我們去年也是把這幾家公司一起看的，本次也一樣。江蘇新日電動車股份有限公司（股票簡稱：新日股份）2007年成立，2017年4月在上交所主板上市，是主要從事高端、智能電動自行車的研發、生產與銷售的大型民營股份制上市公司。

新日股份已擁有無錫、天津、湖北、廣東和浙江等多個生產基地，產品遠銷歐美和東南亞市場，出口全球近100個國家和地區。

從2025年以來的財報，都沒有公布分產品或地區的營收結構，將就2024年的情況看，“助力自行車制造”相關的業務占比近七成，其他業務占比三成多，其主營業務沒有同行愛瑪科技集中。其外銷的比例才1.25%，雖然出口全球近100個國家和地區，但似乎在這些市場的銷量并不大。

2025年前三季度，新日股份的營收同比增長26.3%，終結了前兩年的下跌模式。這并不是前三季度的峰值水平，2020年和2022年前三季度的水平都比其要高得多。這是不是上次嚴查道路上電瓶車之類事件的影響，到現在還沒有完全給消化掉呢？

我覺得應該就是這樣的，在行業轉型期，并不是所有的企業都能輕松應對。對雅迪控股和愛瑪科技等頭部企業的影響，很快就可以從轉型期，中小同行的受挫而讓出的市場中獲益，也就消除了對自己的影響；對中游的企業影響就要大一些，對更小規模的廠家，可能就是生死劫。

2025年前三季度的凈利潤大增近四成，是僅低于峰值年份2022年同期，與2020年同期持平的表現。可以說，盈利方面也是處在恢復之中，但還沒有完全恢復。

新日股份的毛利率波動是比較大的，總體上是15%左右的水平。由于其他業務的毛利率偏低，拉低了平均水平；其電瓶車相關的業務毛利率接近18%，和愛瑪科技差得并不多。

但是，毛利率水平并不穩定，在2020年暴跌至10.4%，后續兩年逐步反彈之后，才重新恢復至這一水平。毛利率的波動就導致了其凈利潤的波動，但也并不全是這方面的影響，比如2024年的毛利率最高，但盈利情況卻不太好。

銷售凈利率總體表現都比較低，由于沒有虧損，看起來其每年的差異并不是太大；但是體現在對其放大后的凈資產收益率上，波動就相當大了。有一半的年份的年化凈資產收益率處于優秀的水平，這就包括2025年前三季度。

其主營業務盈利空間并不穩定，2021年和2024年都出現了較小幅度的虧損。2024年虧損的原因并不復雜，就是期間費用占營收比大幅增長；實質就是期間費用增長時，營收卻在下跌，規模效應負作用的影響較大。

2025年前三季度的營收反彈，效果馬上就出來了，哪怕毛利率較2024年有所下滑，但期間費用占營收比大幅下降，主營業務盈利空間恢復至接近前期較好的水平。但是，電瓶車這一行，四季度一般是淡季，我們等會兒看了分季度的情況再說。

在其他收益方面，凈收益或凈損失的金額都不大，對凈利潤的影響有限。只有2023年略有凈損失，其他年份都是凈收益狀態。2024年的凈收益相對大一些，2025年前三季度的水平也不低。

主要的收益項是政府補助，也有少量的投資收益；主要的損失項是“信用減值損失”，部分期間也有少量的“資產減值損失”。

分季度來看，2023年和2024年，都只有一個季度實現了營收的同比增長；2025年前三季度的情況明顯好轉，三個季度都是同比大幅增長的狀態，實際上是在強力反彈之中。

2023年和2024年都是四季度虧損，其他季度的盈利水平看起來也不高，但從2024年以來，季度間的波動似乎小了一些，也就是其盈利穩定性在增強。那么2025年四季度會不會也出現虧損呢？這種可能性是比較大的，希望通過營收的增長，能讓虧損小一些，甚至有所盈利。

毛利率在波動中有增長的趨勢，但從2023年三季度以后似乎就增長不動了。2023年有兩個季度的主營業務出現虧損，2024年只有四季度一個季度出現虧損，2025年前三季度的主營業務都能盈利，四季度的主營業務會不會虧損呢？

關鍵得看營收的增長情況，因為，在前兩年中，其四季度的期間費用都高于同年其他三個季度，這一般是年底銷售提成、計發渠道獎勵之類所導致的，也就是說，其主營業務虧損的可能性比較大。

“經營活動的現金流量凈額”表現良好，一直都是凈流入的狀態，2025年前三季度還創下了6.6億元的峰值，這是怎么辦到的呢？

從2021年以來，加大了固定資產類的投資，2025年前三季度有明顯下降，似乎投資到了一定的階段，需要停下來觀察觀察著形勢再繼續弄。我們看其半年報中，“在建工程”中某海外的項目的余額幾乎沒變。

新日股份的經營性長期資產增長并不快，特別是從2023年末以來，增長有限。其年折舊的規模接近1億元，雖然其報表附注中公司的折舊方式和年限和大多數制造業企業差不多，但其“機器設備”3-10年的折舊年限中，可能靠著3年期限的這類設備比較多。

2024年末的固定資產達到了11.1億元，2025年三季度末有所下降，確實可能正在收縮投資，觀察形勢。

存貨的規模在2023年末就有明顯下降，2024年末基本穩定，2025年三季度末又有所增長，這些變化主要是因為營收波動導致的。因為其存貨周轉天數在20天左右，相對比較穩定；這種裝配式行業，能把存貨規模控制在20天，還是相當厲害的。

新日股份還是大量占用著供應鏈的款項，2024年末，這方面的欠款大幅下降，對現金流有所影響，體現在前面看到的就是，2024年的“經營活動的現金流量凈額”表現并不好。

2025年三季度末的“應付票據及應付賬款”大幅增長，哪怕合同負債略有下降，這方面也貢獻了主要的“經營活動的現金流量凈額”。

前兩年，應收賬款的周轉天數略有增長，主要是營收下跌所導致的。2025年三季度的情況正在好轉，后續仍然主要取決于營收波動的情況。

新日股份的資產負債率偏高，長期償債能力處于中等水平。短期償債能力是中等偏弱的水平。我們不用去細看了，考慮到其主要的欠款在供應鏈方面，實際上他們的償債能力還是可以的，基本上沒有短期有息負債。關鍵的問題就是維持營收的規模，把業務鏈條給轉動起來，就不存在償債壓力的問題了。

新日股份近幾年的業績表現并不是太好，至少沒有行業頭部的兩個廠家表現好。導致這一現象的原因，可能是轉型期面臨的壓力比較大，調整和適應的過程偏長。

面對現在又在進行較大幅度的行業調整，新日股份會不會又要適應較長的時間呢？雖然我們并不希望，但很有可能就是如此。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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