200億爆雷的啟發(fā)

最近浙金中心產(chǎn)品爆雷的消息，炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，咱們不聊事件本身，對(duì)新聞感興趣的，可以看下財(cái)新或者第一財(cái)經(jīng)的跟蹤報(bào)道，事發(fā)背景寫(xiě)的還是比較詳細(xì)的，核心就是產(chǎn)品背后的融資主體企業(yè)，流動(dòng)性緊張，目前無(wú)力兌付。

今天想聊的，是作為個(gè)人投資者，咱們能從風(fēng)險(xiǎn)事件中，獲得什么啟發(fā)，從而優(yōu)化我們的投資姿勢(shì)？我直接說(shuō)幾條個(gè)人的見(jiàn)解，不一定對(duì)，且看看。

第一，對(duì)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，要有理性的認(rèn)知。

昨天，我們提到余額寶的7日年化收益率已經(jīng)無(wú)限接近"破1"，這無(wú)疑是“前所未有的低利率環(huán)境”的最佳注釋之一。

那么，當(dāng)下，對(duì)于純債類的固收產(chǎn)品，不管是基金還是理財(cái)，應(yīng)該有什么樣的預(yù)期呢？

如果是活期化的產(chǎn)品，比如貨幣基金、現(xiàn)金理財(cái)，那么，費(fèi)后的7日年化收益率，鐵定超不過(guò)1.5%；

如果是純債基金，或者固定期限的純債理財(cái)，那么，假設(shè)這個(gè)管理人比較極端，滿倉(cāng)2-3年期的AA城投，比如下圖的25渝足01，大概2.5%左右，這是重慶市大足縣國(guó)資的一期私募債，而大足縣是重慶30多個(gè)縣區(qū)里，財(cái)政排10名開(kāi)外的區(qū)域，坦率說(shuō)，這種券，大部分管理人已經(jīng)是“捏著鼻子”買(mǎi)的品種了，假設(shè)管理人非常牛X，私募債還能質(zhì)押加點(diǎn)杠桿，但扣掉管理費(fèi)托管費(fèi)后，產(chǎn)品的費(fèi)后靜態(tài)收益率，撐死也很難超過(guò)2.5%了——因此，在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，假設(shè)利率水平不變了，那么，一個(gè)純債理財(cái)產(chǎn)品，報(bào)超過(guò)2.5%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，就已經(jīng)需要“想象力”了（坦率說(shuō)，做債的想必都清楚，2.5%都已經(jīng)說(shuō)高了）。

我們?cè)龠M(jìn)一步，如果是一個(gè)20%權(quán)益的固收+產(chǎn)品呢？假設(shè)權(quán)益部分做的不錯(cuò)，一年賺10個(gè)點(diǎn)，而債券部分還是做2.5%，那么按比例加權(quán)后，收益合計(jì)在4%左右，費(fèi)后就低于3.5%了。

以上，都是一些靜態(tài)的測(cè)算，只是想表達(dá)，在前所未有的低利率環(huán)境下，大家對(duì)收益率這個(gè)東西，應(yīng)該有基本的判斷的“錨”，如果你看到的東西，比這個(gè)“錨”高很多，那么，你就應(yīng)該提高警惕了——否則，要么你在承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)，要么你就會(huì)成為均值回歸的代價(jià)。

第二，做投資，一定要控制集中度——可以少賺，但不要大虧。

當(dāng)你有500萬(wàn)的時(shí)候，有一個(gè)朋友找你借300萬(wàn)，你肯不肯借給他？

我想大多數(shù)人，是會(huì)打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)的。

但比較有意思的是，當(dāng)這個(gè)借錢(qián)的人，變成了一家企業(yè)，以融資類信托，或者上述的金交所產(chǎn)品的名義包裝后，很多人，就敢在只有500萬(wàn)可支配資金的情況下，買(mǎi)300萬(wàn)這種產(chǎn)品，你說(shuō)，是不是很勇？

不是說(shuō)這種高收益產(chǎn)品不能買(mǎi)，你比如說(shuō)，保險(xiǎn)也在買(mǎi)非標(biāo)，但是，一家1萬(wàn)億總資產(chǎn)的保險(xiǎn)，會(huì)拿哪怕100億，去買(mǎi)同一個(gè)非標(biāo)嗎？換句話說(shuō)，就算踩雷了，只要控制好集中度，總不至于傷筋動(dòng)骨。

比如我們跟投的表韭固收+，很多伙伴說(shuō)為啥底層那么多基金，其實(shí)很簡(jiǎn)單，組合里每個(gè)基金不超過(guò)3%，那么，即使有基金買(mǎi)了vk這樣的，持有個(gè)3%，踩雷了，但3%*3%，對(duì)組合來(lái)講，這個(gè)雷就是毛毛雨了。

所以，控制集中度，做好分散投資，是投資中非常必要的姿勢(shì)——可以少賺，但不要因?yàn)檫^(guò)于集中的投資而大虧，要知道，虧50%，需要漲100%，才能讓本金回來(lái)。

第三，找一個(gè)專業(yè)且不壞的投資顧問(wèn)。

我們第一點(diǎn)分析，為什么明明固收理財(cái)很難超過(guò)2.5%了，但市面上還是能看到一堆宣傳4%，甚至5%以上的產(chǎn)品呢？

從產(chǎn)品端來(lái)看，我們之前解釋過(guò)，很大的原因，在于理財(cái)子公司之間的“劇場(chǎng)效應(yīng)”，比如，下圖，21世紀(jì)資管研究院的一則報(bào)道，提到的理財(cái)“打榜產(chǎn)品”。

但是，從個(gè)人投資者的視角來(lái)看，大家也要看看，服務(wù)自己的投資顧問(wèn)，理財(cái)經(jīng)理，是如何推薦產(chǎn)品的，是不是也拿著這些打榜產(chǎn)品來(lái)營(yíng)銷你？

如果是，那么，無(wú)非兩種情況，要么是“蠢”，要么是“壞”。

如果是“蠢”，也即Ta自己也搞不清產(chǎn)品背后的邏輯，也沒(méi)準(zhǔn)備搞清楚，但就推給你了，那么，這時(shí)候建議換一個(gè)投資顧問(wèn)，否則Ta的認(rèn)知，就是你投資回報(bào)的上限；

如果是“壞”，也即明知故犯，那么，當(dāng)然就更應(yīng)該換了，否則，Ta的良知，就是你投資回報(bào)的上限。

因此，如果碰到一個(gè)既專業(yè)，又能從你的角度為你做資產(chǎn)配置而非為了自己的KPI而營(yíng)銷你的投資顧問(wèn)，一定要好好珍惜——這同樣，也是為何咱們常說(shuō)，以投資者為中心的買(mǎi)方投顧，必定是未來(lái)資管行業(yè)的終局。

第四，延伸出去，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，他們也面臨著一樣的困境。

打破剛兌，非標(biāo)供給下滑，利率下行，這些個(gè)人投資者面臨的問(wèn)題，險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者，也同樣必須直面。

而且，險(xiǎn)資比個(gè)人投資者面臨的環(huán)境，更加“惡劣”——你的錢(qián)是你自己的，收益高低，你自己能自洽就好；但保險(xiǎn)的錢(qián)，都是客戶的保單，都是幾十年的長(zhǎng)錢(qián)，只要高收益的固收資產(chǎn)到期，就面臨著巨大的再配置壓力。

這也是為何，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，前所未有的低利率環(huán)境，要在股市里，尋找結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、A股港股一起跌，港股表現(xiàn)得更差一些。

今天，A股熱度褪去，除了由于英偉達(dá)可能被允許對(duì)華出口H200芯片（看），而大漲的“達(dá)鏈”外，市場(chǎng)整體乏善可陳，A股跌幅中位數(shù)超過(guò)1%。

而港股表現(xiàn)大的更“挫”一些，恒生指數(shù)跌1.3%，恒科跌近2%。

要找原因的話，從資金面來(lái)看，港股面臨“雙殺”。

南下資金的視角看，由于下調(diào)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，以及公募的薪酬新規(guī)，都是圍繞A股展開(kāi)的，因此，理論上，資金有動(dòng)力在A股和港股之間做再平衡；

而關(guān)鍵的，還是從外資視角來(lái)看，日債、美債近期一起上行，對(duì)港股的估值有一定的影響。

下圖，是10月底美聯(lián)儲(chǔ)降息后，10年日債、10年美債的走勢(shì)圖，兩者近期反而都在加速上行，小日子那邊是因?yàn)橄卵募酉㈩A(yù)期（今天日央行行長(zhǎng)再次發(fā)聲），而老美那邊，則是“候任美聯(lián)儲(chǔ)主席”發(fā)表了不那么鴿的講話。

下圖，我們看恒生科技指數(shù)ETF（513180），恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330），也差不多都是10月底降息結(jié)束后，反而開(kāi)啟了一輪比較明顯的回撤。

短期情況，確實(shí)不好說(shuō)，年底之前，影響市場(chǎng)的因素非常多。

但拉長(zhǎng)來(lái)看，最需要關(guān)注的還是三點(diǎn)，第一，美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期是否還會(huì)持續(xù)，第二，國(guó)內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境是否變化，第三，港股大科技的盈利，邊際上會(huì)怎么變化。

坦率說(shuō)，拉長(zhǎng)看，我個(gè)人并不太擔(dān)心，越跌越有安全邊際——當(dāng)然，這話是對(duì)長(zhǎng)期配置型資金來(lái)說(shuō)的。

從南下資金來(lái)看，在下跌過(guò)程中，一直是越跌越買(mǎi)的狀態(tài)，下圖，需要觀察后續(xù)趨勢(shì)是否繼續(xù)。

當(dāng)然，也有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

第一，如果整車(chē)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)繼續(xù)逆風(fēng)，那么，可能恒生互聯(lián)網(wǎng)會(huì)繼續(xù)比恒生科技表現(xiàn)得更好。

第二，如果字節(jié)系繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，那么，對(duì)部分港股大科技的護(hù)城河，會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)，而字節(jié)又沒(méi)上市。

2、關(guān)于債券。

中午債券的內(nèi)容，會(huì)停更一個(gè)月，債券相關(guān)的內(nèi)容，最近會(huì)在星球里聊，就醬紫。

求贊、在看。

另外，繼續(xù)風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。