A500投資田野筆記：底層信仰與大數(shù)定律

2025年僅剩十幾個(gè)交易日，擦干凈屏幕上的灰塵，打開金融軟件。臨近年末，政策引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，各路投資者也相應(yīng)的為明年布局，資金大幅加倉(cāng)核心資產(chǎn)，近20日A500ETF基金迎來大量資金涌入。

挖掘基屬于是深度見證了A500指數(shù)產(chǎn)品從誕生到發(fā)展，親身在市場(chǎng)中觀察、體驗(yàn)、記錄。

還能回想起去年9月24日打開“央視新聞”APP收看國(guó)新辦發(fā)布會(huì)的情景。吳清主席表示要?jiǎng)?chuàng)設(shè)更多滿足老百姓需求的公募基金產(chǎn)品，努力為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期收益；還談及了中長(zhǎng)期資金入市。

在答記者問時(shí)，特別提到中證A500指數(shù)，提到首批十只中證A500ETF完成募集，用了“很成功”三個(gè)字。

此后，伴隨著第二批A500ETF基金火速獲批，指數(shù)大廠入局，行業(yè)“集中力量辦大事”，從產(chǎn)品思維更明顯的向“可投資性”以及相關(guān)“生態(tài)圈”建設(shè)努力，指數(shù)得到了更多人的認(rèn)可，場(chǎng)內(nèi)A500ETF規(guī)模用3個(gè)月時(shí)間，走完了滬深300十年走過的路。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

站在去年底展望2025年，我們說檢驗(yàn)核心寬基革新是否成功的標(biāo)準(zhǔn)，在于能否讓更多人有更好的體驗(yàn)。轉(zhuǎn)眼一年又過去了，年底撰寫田野筆記，分享身處其中的觀察與思考。

#底層信仰

戰(zhàn)略與方向：縱橫兩道軸

前兩天隨機(jī)打開一個(gè)主流財(cái)經(jīng)網(wǎng)頁，或許都能看到這幾條撲面而來的大消息：

（來源：公開媒體 僅供示意）

仔細(xì)觀察，上述新聞涉及個(gè)股和板塊的走紅、政策空間、機(jī)構(gòu)分析，最重要的是資金。

市場(chǎng)分為縱橫兩道軸，橫軸是企業(yè)質(zhì)量、財(cái)務(wù)水平，縱軸是資金流向，是決定短期漲跌的要害，長(zhǎng)期資金進(jìn)入長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，才能形成慢牛市，對(duì)一個(gè)核心寬基指數(shù)亦是如此。

先來思考橫軸。

即便年尾波動(dòng)加大，不能否認(rèn)這一年來行情整體還不錯(cuò)。除AI作為貫穿全年的主線外，創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等板塊也曾階段性承接市場(chǎng)熱點(diǎn)。板塊有序輪動(dòng)，行情多點(diǎn)花開。有什么好處呢？均衡，有利于行情走的更加持久。

再去深入分析，自年中以來，景氣度與股價(jià)的相關(guān)性顯著增強(qiáng)，領(lǐng)漲板塊如光模塊、算力、軍工、創(chuàng)新藥等，均具備扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力，那么與純粹主題炒作相比，又使得行情走的更“高級(jí)”、持續(xù)性更有期待。

從這張圖來看，盈利成為了今年來決定各行業(yè)表現(xiàn)的“分水嶺”。年初以來漲幅居前的有色、AI硬件、新能源、機(jī)械等，盈利貢獻(xiàn)均占一半以上，而漲幅靠后的消費(fèi)、地產(chǎn)鏈等，也基本上由盈利拖累，景氣投資逐步“回歸”了。

中證A500相較滬深300，超配成長(zhǎng)，體現(xiàn)在對(duì)電子、電力設(shè)備、軍工等新質(zhì)生產(chǎn)力方向更大的暴露，因而看年內(nèi)數(shù)據(jù)，截至12月9日，中證A500的年內(nèi)收益是19.98%，滬深300是16.86%，多出來3%的超額。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.12.09）

再去思考縱軸。

我們說本輪資本市場(chǎng)反轉(zhuǎn)肩負(fù)重任。政策層面持續(xù)呵護(hù)市場(chǎng)的新邏輯是什么？助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、承載居民財(cái)富配置渠道、盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

四處問問，投資者為什么有信心了？國(guó)家自上而下高度重視資本市場(chǎng)，持續(xù)釋放穩(wěn)定市場(chǎng)、提振信心的政策信號(hào)，為A股營(yíng)造了良好的制度環(huán)境。

印象很深的一次，今年四月，“對(duì)等關(guān)稅”已經(jīng)讓全球市場(chǎng)亂成了“一鍋粥”，“國(guó)家隊(duì)”們集體出現(xiàn)、各路資金齊聲表態(tài)，中國(guó)資本市場(chǎng)“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”打響三天后便以“強(qiáng)的可怕”收盤。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

當(dāng)時(shí)，匯金答記者問時(shí)表示，是資本市場(chǎng)上的“國(guó)家隊(duì)”，發(fā)揮“類平準(zhǔn)基金”作用，公開表態(tài)并買入寬基ETF。除了直接入市帶來的增量資金外，信號(hào)意義非常重要，國(guó)家資金托底，讓大家不再害怕市場(chǎng)跌跌不休，從此心里有錨了。

歷史觀察表明，在國(guó)家層面啟動(dòng)穩(wěn)定市場(chǎng)機(jī)制時(shí)，A500ETF與滬深300ETF等寬基指數(shù)產(chǎn)品歷來是政策性資金入市的首選標(biāo)的之一，擁有許多其他細(xì)分行業(yè)產(chǎn)品不具備的優(yōu)勢(shì)。

險(xiǎn)資是重要的A股中長(zhǎng)期資金，態(tài)度很關(guān)鍵。年初，多部門印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，明確大型國(guó)有保險(xiǎn)每年新增保費(fèi)30%投資A股。上周五盤后， 《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》重磅發(fā)布，進(jìn)一步釋放險(xiǎn)資入市空間。

險(xiǎn)資如何投資A股？Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年中報(bào)險(xiǎn)資持有的ETF所跟蹤的前五大指數(shù)里，中證A500排在第一位。為什么是A500？指數(shù)錨定市場(chǎng)整體收益，解決投資收益下限問題。

（數(shù)據(jù)來源：Wind ,數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2025.6.30）

這是投資A500的底層信仰，投資A股最優(yōu)質(zhì)的核新資產(chǎn)、投資政策安全邊際顯著的資產(chǎn)、投資A股的大勢(shì)之錨，縱橫兩道軸的分析都占優(yōu)。

投資第一性是想清楚賺什么錢。資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，最底層值得信仰的收益歸因，其實(shí)都已經(jīng)被總結(jié)好了。這種最底層的信仰，是投資者面對(duì)市場(chǎng)不確定性時(shí)最可靠的基石。

#大數(shù)定律

戰(zhàn)術(shù)與紀(jì)律：動(dòng)態(tài)策略優(yōu)化

而擁抱了這樣的底層信仰后，能否賺到錢，還需要尋找到一套行之有效的具有實(shí)操性的方法論。規(guī)范投資行為，使得通過每次決策整體上能有正向的期望，從而實(shí)現(xiàn)在大數(shù)定律下的優(yōu)化。

近年來更是感受到，投資需要用系統(tǒng)化的方式應(yīng)對(duì)波動(dòng)，設(shè)定明確的倉(cāng)位管理規(guī)則，什么時(shí)候加倉(cāng)，什么時(shí)候減倉(cāng)；設(shè)定止盈止損策略，不因一時(shí)得失而動(dòng)搖方向；設(shè)定投資目標(biāo)，不因?yàn)槎唐谛侣劵驘狳c(diǎn)而臨時(shí)改變計(jì)劃。

從這個(gè)視角來看，挖掘基作為一個(gè)觀察者與參與者，在持有A500后的動(dòng)態(tài)策略優(yōu)化上有一些思考。

其一，保持在場(chǎng)的同時(shí)，基于A500指數(shù)溫度計(jì)進(jìn)行加減倉(cāng)決策。

不少機(jī)構(gòu)開發(fā)了中證A500指數(shù)溫度計(jì)，指數(shù)擇時(shí)模型。比如有的是基于量能、價(jià)能、PEG、擁擠度、估值等多維度歷史數(shù)據(jù)而開發(fā)的，為我們描述當(dāng)前A500指數(shù)可能處于何種投資狀態(tài)（進(jìn)攻、防守或觀望），輔助進(jìn)行加減倉(cāng)決策。

挖掘基確實(shí)感受到了，A股投資，與其在一次次牛市的信仰里受傷，不妨更務(wù)實(shí)地相信：資產(chǎn)的性價(jià)比。選一個(gè)回測(cè)數(shù)據(jù)良好且自己認(rèn)可邏輯的溫度計(jì)心懷敬畏、保持在場(chǎng)的同時(shí)，圍繞政策預(yù)期和市場(chǎng)情緒，跌多了補(bǔ)倉(cāng)，漲多了適當(dāng)減倉(cāng)。

其二，設(shè)置合理閾值逢跌補(bǔ)倉(cāng)/上漲階段性止盈。

隨著對(duì)投資者回報(bào)提升的研究愈發(fā)深入，我們可以針對(duì)A500指數(shù)提供一個(gè)智能定投增強(qiáng)的參考策略，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下有望取得更好的定投收益。

我們用市盈率滾動(dòng)變化幅度作為一個(gè)指標(biāo)去測(cè)算。市盈率（P/E）是最常用來評(píng)估股價(jià)水平合理性的指標(biāo)之一。在實(shí)際應(yīng)用中，我們會(huì)使用指數(shù)市盈率PE(TTM)，即成分股最新市值之和除以最近12個(gè)月的成分股歸母凈利潤(rùn)之和，以反映指數(shù)整體的盈利預(yù)期。

考慮到寬基指數(shù)市盈率相對(duì)穩(wěn)定，設(shè)置幅度閾值為±5%。

當(dāng)20日市盈率滾動(dòng)跌了5個(gè)點(diǎn)以上，有較強(qiáng)修復(fù)預(yù)期，定投日加倉(cāng)兩個(gè)單位；

當(dāng)20日市盈率滾動(dòng)漲了5個(gè)點(diǎn)以上，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，定投日改為減倉(cāng)一個(gè)單位；

其余時(shí)間內(nèi)，定投日維持為加倉(cāng)一個(gè)單位，與普通定投一致。

結(jié)果會(huì)怎么樣？用2022年至今的數(shù)據(jù)來做一個(gè)回測(cè)，可以看出，動(dòng)態(tài)市盈率策略能取得增強(qiáng)，但是僅僅是普通定投，就已經(jīng)極大平滑了一次性買入的風(fēng)險(xiǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2022/1/1-2025/11/26，單利計(jì)算。指數(shù)歷史走勢(shì)不代表具體產(chǎn)品業(yè)績(jī)，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不代表投資建議。數(shù)據(jù)來源：Wind。以中證A500指數(shù)為模擬定投標(biāo)的，定投方式為周定投，每周定投日為周一，動(dòng)態(tài)定投、普通定投、一次性買入的年化收益率分別為4.53%、4.23%、-2.35%。此模擬為歷史模擬收益率，模擬收益不代表歷史的真實(shí)收益，也不代表未來的預(yù)期收益。本測(cè)算不考慮申購(gòu)、贖回費(fèi)率。）

再進(jìn)一步，如何止盈？在這樣的策略里，如果20日市盈率滾動(dòng)變化幅度>5%在連續(xù)三次定投日都觸發(fā)，且每次變化幅度都強(qiáng)于前一次時(shí)，意味著短期收益和回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)都在積累到一個(gè)極高的水平，那么這時(shí)可視為一次止盈的信號(hào)。（數(shù)據(jù)來源：歷史回測(cè)僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不代表投資建議）

將以上化繁為簡(jiǎn)，便是大家熟稔的定投與賬戶動(dòng)平衡相結(jié)合，對(duì)于很多投資者來說更易操作，亦是很好的體驗(yàn)優(yōu)化紀(jì)律。

A股投資，久而久之，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：賺到了錢或許不是因?yàn)轭A(yù)測(cè)對(duì)了市場(chǎng)，而是因?yàn)橐恢弊袷刈约旱脑瓌t。只要投資策略從大數(shù)定律上是成立的，剩下的，那么或許就只是時(shí)間與執(zhí)行的游戲。

事實(shí)上，冷靜、克制，遠(yuǎn)比激動(dòng)人心更有力量。今年戰(zhàn)況如何？扣掉交易成本，大概率如果我們今年能把中證A500的收益完整吃到，也是挺理想的了。

有投資者會(huì)說，寬基的收益和不少牛股牛基沒法比，但問題在于：我們有機(jī)會(huì)前瞻判斷在去年底推薦大家買入A500，卻很難在行情啟動(dòng)前精準(zhǔn)預(yù)判買入那些一度暴漲的主題和細(xì)分行業(yè)，這才是真實(shí)投資所必須要面對(duì)和思考的。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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