當美聯儲“獨自降息”，其他央行甚至開始加息，美元貶值將成為2026年焦點

全球央行政策分化正加速顯現。美聯儲在延續降息路徑的同時，歐洲、加拿大、日本、澳洲、新西蘭等央行卻普遍維持緊縮傾向，甚至步入加息通道。貨幣政策的背離預計將在2026年通過匯率市場形成顯著影響，美元面臨的貶值壓力成市場焦點，可能成為影響歐央行政策走向的關鍵外部變量。

當地時間周三，美聯儲如預期降息25個基點。高盛分析師Rich Privorotsky最新研報指出，盡管市場因鮑威爾對中性利率的審慎表態及會議出現多張反對票而滋生鷹派預期，但本次決議實際傳遞出鴿派基調。

與此形成鮮明對比的是，歐洲央行官員明確表示不會密切關注美聯儲降息。法國央行行長維勒魯瓦·德加豪近日明確表示，“認為歐洲央行會亦步亦趨跟隨美聯儲是一種誤解”，并指出“歐洲的貨幣政策立場已比美國更顯寬松”。

政策分化的核心影響預計將通過匯率渠道顯現。高盛分析強調，若美聯儲后續持續降息，而其他主要央行仍維持緊縮傾向，市場關注點將聚焦于美元可能面臨的持續性貶值壓力。

美聯儲明年將降息基本成市場共識

華爾街主要投行在決議后維持對美聯儲后續降息的預期。摩根系與花旗預測，明年1月將再次降息，他們判斷寬松周期尚未結束。高盛與巴克萊分析稱，政策聲明中的鷹派措辭旨在“平衡”本次降息，避免釋放過度寬松信號。

花旗、摩根士丹利及摩根大通均將首次降息時點指向明年1月，其中花旗預計3月將再次降息，摩根士丹利判斷4月跟進第二次降息，而摩根大通則認為此后政策將進入觀察期。

高盛、富國銀行與巴克萊則認為，預計降息窗口將在3月開啟，并可能在6月進行第二次降息。

美元貶值迫使歐央行最終降息？

歐洲央行多位官員在美聯儲12月議息會議前后密集發聲，強調其貨幣政策獨立性。法國央行行長維勒魯瓦·德加豪上周五表示，歐洲央行應保持降息選項，但“不應因美聯儲的行動而放棄自身政策節奏”。

歐洲央行執行委員會委員伊莎貝爾·施納貝爾在接受采訪時進一步指出：“美國貨幣政策態勢的變化不會對歐洲央行產生直接影響。我們依據歐元區自身的數據和分析獨立制定政策。”她甚至提出，歐洲央行的下一步行動存在加息可能性。

歐美貨幣政策分化并非首次出現。2024年年中，歐洲央行早于美聯儲啟動降息周期，時任美聯儲仍維持利率不變。維勒魯瓦指出，“盡管出現政策步調差異，外匯市場已消化這一情況且未出現顯著波動，過去十年類似情形曾多次發生?！?/p>

歐洲央行短期內跟隨美聯儲降息的可能性較低。當前美聯儲將利率區間降至3.5%-3.75%，而歐洲央行自6月降息后關鍵利率為2%，雙方政策空間與通脹形勢存在結構性差異。

盡管歐洲央行反復強調其貨幣政策獨立性，但匯率波動的實際傳導效應可能在事實上主導其政策走向。2025年至今，歐元兌美元已累計升值約12%，這一變化正在通過通脹渠道對歐央行的決策形成實質性約束。

歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩近期明確指出，匯率對通脹具有顯著傳導作用。根據該行內部模型測算，歐元每升值10%，將在三年內對通脹產生抑制作用，其中第一年影響最為顯著，屆時物價上漲速度將比其他情況下慢0.6個百分點。

該影響主要通過雙重渠道傳導：進口商品與服務價格直接因本幣升值而下降；同時，歐元走強削弱出口競爭力，間接抑制經濟增長與價格上行壓力。

值得關注的是，歐洲央行最新預測已將2026年通脹率下調至1.7%，低于其2%的政策目標。若美聯儲加速降息引發美元進一步走弱，并推動歐元繼續升值，則2027年的通脹回升路徑也將面臨壓力。萊恩已表明，央行雖不會對“小幅、暫時性”的通脹偏離做出反應，但會對“幅度較大、持續性較強”的偏離進行政策調整。

目前，歐洲央行在預測中假設2026–2027年歐元匯率將大致保持當前水平。然而，若美聯儲降息節奏或幅度超預期，導致美元持續疲軟并帶動歐元被動升值，可能形成新的政策壓力。這實質上構成了一個隱性的政策傳導鏈：美聯儲降息→美元走弱→歐元升值→歐元區通脹進一步承壓→歐央行可能被迫轉向降息，意味著即便在言辭上保持獨立，匯率與通脹的傳導機制仍可能對歐央行決策形成“事實性約束”。