甲骨文3000億美元豪賭：AI泡沫的“震中”，市場(chǎng)的“晴雨表”

史上最大的云計(jì)算交易“星際之門(mén)”起源于一條不起眼的領(lǐng)英私信，這背后是甲骨文聯(lián)合創(chuàng)始人Larry Ellison的豪賭，但如今華爾街的熱情正在冷卻。

2024年春季，OpenAI的一位高管在領(lǐng)英上發(fā)私信給甲骨文公司銷售主管。彼時(shí)OpenAI正瘋狂尋找算力，而甲骨文恰好因馬斯克xAI項(xiàng)目擱淺而空出了德克薩斯州大型數(shù)據(jù)中心計(jì)劃。

今年1月，雙方與軟銀在白宮與美國(guó)總統(tǒng)特朗普共同宣布了名為"星際之門(mén)"的AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目。這筆交易讓甲骨文市值一度飆升2500億美元，Ellison短暫成為全球首富。

但狂熱正在消退，幾個(gè)月前還象征投資者對(duì)AI信心的甲骨文，如今正成為恐慌的標(biāo)志。

從9月峰值到12月財(cái)報(bào)發(fā)布，甲骨文股價(jià)已下跌超三分之一。為履行合約，公司自1992年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)自由現(xiàn)金流。華爾街交易員開(kāi)始買(mǎi)入甲骨文信用違約互換，這種工具曾在次貸危機(jī)期間被用于做空房地產(chǎn)泡沫。

（甲骨文股價(jià)從高點(diǎn)大幅下跌）

史上最大云計(jì)算合同的誕生

這筆史無(wú)前例的交易源于一條LinkedIn私信，由OpenAI基礎(chǔ)設(shè)施主管Peter Hoeschele發(fā)送給甲骨文銷售團(tuán)隊(duì)。據(jù)Hoeschele 10月的公開(kāi)表態(tài)，這條消息促成了雙方對(duì)話。

12月12日，彭博社商業(yè)周刊報(bào)道，甲骨文當(dāng)時(shí)正在為德克薩斯西部的大型數(shù)據(jù)中心繪制藍(lán)圖，原計(jì)劃與馬斯克的xAI合作，建筑甚至要設(shè)計(jì)成X形以匹配公司名稱。

馬斯克與Ellison關(guān)系密切，后者曾在特斯拉董事會(huì)任職多年。但反復(fù)無(wú)常的Musk認(rèn)為自己能更快建成，放棄了該項(xiàng)目。

就在此時(shí)，OpenAI的求助信息恰好到來(lái)。

這家AI公司自ChatGPT在2022年橫空出世以來(lái)，一直在拼命尋找算力。它簽訂了大量租賃數(shù)據(jù)中心的協(xié)議，采購(gòu)專用AI芯片GPU，甚至試圖開(kāi)發(fā)自己的芯片，但這一切都無(wú)法滿足其對(duì)處理能力的巨大需求。

OpenAI承諾花費(fèi)約3000億美元從甲骨文租賃服務(wù)器，雙方還討論了進(jìn)一步擴(kuò)大合作的可能。為提供這些算力，甲骨文需要建設(shè)約五個(gè)數(shù)據(jù)中心綜合體，每個(gè)規(guī)模都將躋身全球前列，總計(jì)需要數(shù)百萬(wàn)枚芯片和4.5吉瓦電力，這超過(guò)整個(gè)芝加哥市的家庭用電量。

但華爾街見(jiàn)聞提及，周五美股早盤(pán)，媒體報(bào)道稱，甲骨文將部分為OpenAI開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)中心竣工時(shí)間從2027年推遲至2028年，主要因勞動(dòng)力和材料短缺。

甲骨文隨后否認(rèn)此消息，甲骨文發(fā)言人在聲明中表示，公司對(duì)履行義務(wù)和未來(lái)擴(kuò)張計(jì)劃充滿信心。聲明表示：

站點(diǎn)選擇和交付時(shí)間表是與OpenAI密切協(xié)調(diào)確定的。合同所需的所有站點(diǎn)均未出現(xiàn)延誤，所有進(jìn)度都按計(jì)劃推進(jìn)。

財(cái)務(wù)壓力與泡沫警告

甲骨文的激進(jìn)策略正帶來(lái)巨大財(cái)務(wù)壓力。

為建設(shè)這些數(shù)據(jù)中心，公司需要數(shù)百億美元前期投資。在材料和勞動(dòng)力成本飆升的背景下，微軟在2024年六個(gè)月內(nèi)僅為威斯康星州一個(gè)數(shù)據(jù)中心就花費(fèi)近4000萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)混凝土。

能源也是主要問(wèn)題。許多公用事業(yè)公司產(chǎn)能吃緊，數(shù)據(jù)中心接入電網(wǎng)需要長(zhǎng)時(shí)間等待。據(jù)報(bào)道為更快通電，甲骨文采用了新穎但昂貴的方法，比如用燃?xì)獍l(fā)電機(jī)為整個(gè)站點(diǎn)供電。在得克薩斯州農(nóng)村沙克爾福德縣的一個(gè)數(shù)據(jù)中心園區(qū)，這每年將花費(fèi)超過(guò)10億美元。

通過(guò)表外融資，甲骨文將許多AI相關(guān)開(kāi)發(fā)成本排除在自己賬面之外。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商Vantage Data Centers正為兩個(gè)數(shù)據(jù)中心園區(qū)借貸380億美元，然后租給甲骨文。其他設(shè)施也采用類似安排，甲骨文通常簽訂15年租約。據(jù)彭博匯總的分析師預(yù)測(cè)，甲骨文的大型基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)計(jì)會(huì)獲得回報(bào)，但前提是要承受今后四五年內(nèi)約700億美元的自由現(xiàn)金流損失。

如今甲骨文只是眾多為OpenAI建設(shè)數(shù)據(jù)中心的公司之一。KeyBanc Capital Markets分析師Jackson Ader表示：

OpenAI的承諾與甲骨文股價(jià)呈反向相關(guān)。隨著OpenAI支出增加，每項(xiàng)承諾的價(jià)值都在下降。

12月10日甲骨文財(cái)報(bào)顯示，支出增長(zhǎng)遠(yuǎn)超分析師預(yù)期且將持續(xù)，甲骨文股價(jià)持續(xù)下跌。另一個(gè)AI緊張情緒的信號(hào)是，芯片制造商博通AI訂單數(shù)據(jù)令人失望，周五股價(jià)暴跌11%。

微軟的謹(jǐn)慎對(duì)比

微軟自2016年以來(lái)一直是OpenAI的合作伙伴，ChatGPT所依賴的模型就建立在微軟Azure云計(jì)算平臺(tái)上。但微軟逐漸擔(dān)心在OpenAI身上占用太多數(shù)據(jù)中心容量，甚至不得不限制部分最大客戶的處理能力來(lái)滿足OpenAI需求。

微軟CEO Satya Nadella在10月播客采訪中總結(jié)了這些擔(dān)憂。他說(shuō)：

有時(shí)Sam說(shuō)，'嘿，你能為我建一個(gè)用于訓(xùn)練的專用多吉瓦數(shù)據(jù)中心嗎？'從OpenAI角度看有道理，但對(duì)微軟Azure來(lái)說(shuō)'沒(méi)有意義'。

2024年，微軟允許OpenAI尋找其他云供應(yīng)商，只要微軟保留優(yōu)先拒絕權(quán)。10月，微軟連這項(xiàng)權(quán)利都放棄了。

分析認(rèn)為撇開(kāi)數(shù)據(jù)中心數(shù)千億美元的巨額投資不談，人工智能的經(jīng)濟(jì)影響目前仍不明朗，泡沫的警告層出不窮。

甲骨文公司可能尤其脆弱。沒(méi)有哪家科技巨頭像它這樣大舉投入人工智能。甲骨文要想在星際之門(mén)項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)盈利，其合作伙伴OpenAI必須保持過(guò)去幾年驚人的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

這也是為何甲骨文的老對(duì)手微軟公司經(jīng)過(guò)一番權(quán)衡后，在OpenAI提出類似交易時(shí)卻猶豫不決。

星際之門(mén)項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)使OpenAI在大約五年后有機(jī)會(huì)重新承諾或退出，而這距離甲骨文許多租約到期還有約十年時(shí)間。

如果OpenAI的收入停止高速增長(zhǎng)，這家初創(chuàng)公司可能既不需要如此多的計(jì)算能力，也沒(méi)有能力支付。甲骨文最終可能只剩下一些極其昂貴且缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)。

81歲Ellison主導(dǎo)的科技繁榮

硅谷文化通常推崇年輕和大膽，但81歲的Ellison仍在另一場(chǎng)科技繁榮中扮演核心角色。

據(jù)彭博11月查閱的文件顯示，在今年的重組中，他實(shí)際上增加了監(jiān)督的員工比例。最關(guān)鍵的是，他控制著公司的支出，現(xiàn)在最高財(cái)務(wù)主管直接向他匯報(bào)，繞過(guò)了兩位首席執(zhí)行官。

雖然公開(kāi)露面較少，但Ellison繼續(xù)愿意公開(kāi)討論遠(yuǎn)離甲骨文核心業(yè)務(wù)的話題。在10月AI World的主題演講中，他花了10分鐘闡述對(duì)農(nóng)業(yè)的看法。但他90分鐘演講的大部分內(nèi)容集中在AI上。

他指出，兩年前他曾公開(kāi)詢問(wèn)AI是否會(huì)成為"人類歷史上最重要的技術(shù)"。他現(xiàn)在不再懷疑了。他說(shuō)：

這是人類歷史上規(guī)模最大、增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，比鐵路更大，比工業(yè)革命更大。

甲骨文的押注要獲得回報(bào)，只需要他是對(duì)的。但在AI預(yù)期回落的當(dāng)下，這家老牌公司正面臨一個(gè)問(wèn)題：它是否過(guò)度承諾了一個(gè)尚未被證明能夠盈利的未來(lái)？市場(chǎng)的答案正在發(fā)生變化。

D.A. Davidson & Co.分析師Gil Luria表示：

我看到三種可能情景。要么甲骨文明年下調(diào)預(yù)測(cè)但仍能挽回部分業(yè)務(wù)，要么OpenAI崩潰合同泡湯，亦或是OpenAI實(shí)現(xiàn)超級(jí)智能，花費(fèi)1.4萬(wàn)億美元，我們都不用再工作了，甲骨文也沒(méi)事。

分析認(rèn)為當(dāng)前炒作周期部分基于一些宏大預(yù)測(cè)，比如電腦能治愈多種癌癥、消除大量人類勞動(dòng)甚至出現(xiàn)后生物生命形式。但實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的日期正越推越遠(yuǎn)，或許已經(jīng)退回科幻小說(shuō)。

缺乏變革性進(jìn)展，對(duì)AI超大規(guī)模投資的邏輯就開(kāi)始顯得不堪一擊。即使像OpenAI這樣擁有8億活躍用戶的熱門(mén)消費(fèi)產(chǎn)品，也不足以讓賬面數(shù)字說(shuō)得通。

一旦拋開(kāi)在數(shù)據(jù)中心上花費(fèi)的數(shù)千億美元，泡沫警告比比皆是，而沒(méi)有哪家科技巨頭像甲骨文這樣全力押注AI。這家公司能否笑到最后，將成為整個(gè)行業(yè)是繁榮還是泡沫的關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)。