北京
2025 年 11 月，深主板當月就接了一家新 IPO 企業 —— 皇冠新材。這家 2000 年就成立的公司，這次計劃發股募資 9 個多億，其中 1 億想用來補流動資金。但大家看完數據有點犯嘀咕：2024 年賺的錢在同期排隊企業里不算突出，營收增速還比同行慢，更有意思的是，前兩年剛分了 1.58 億紅利，現在又要募資補流，這操作到底合不合理？
圖源：深交所官網
先給大家捋捋基本情況?；使谛虏囊郧敖?“中山市皇冠膠粘制品有限公司”，2023 年 9 月開始準備上市，連做了八期輔導，去年 11 月就遞了材料，節奏挺快。這次計劃發行不超過 7282.5 萬股，募集的 9.19 億要投四個項目，其中 1 億明確是 “補充流動資金”—— 這部分后來成了爭議焦點。
圖源：皇冠新材招股書
從業績看，它在深主板排隊隊伍里算中等水平。2024 年營收 31.59 億，扣非凈利潤 3.07 億。但對比去年 1-11 月深主板受理的 12 家企業，人家平均扣非凈利潤有 11.73 億，最高的華潤新能源都 78 億了，最低的岡田智能也有 1.68 億，皇冠新材排第七，不算亮眼。
圖源：皇冠新材招股書
真正讓人擔心的是 “成長力”。拿同行斯迪克、晶華新材、永冠新材比，過去三年皇冠新材營收年均增速只有 10.94%，不僅低于行業平均的 15.43%，還在四家企業里墊底 —— 斯迪克 19.74%、晶華新材 15.46%、永冠新材 11.10%，就它最慢。到了 2024 年，營收增速 9.13%、扣非凈利潤增速 11.89%，比 2023 年的 12.77%、21.32% 掉了不少，明顯慢下來了。
更值得注意的是 “賺錢能不能落袋”。2023 年公司經營現金流有 4.83 億，2024 年降到 3.88 億，2025 年上半年只剩 1.2 億，明明營收和利潤還在漲，手里的現金卻少了，這說明賺的錢可能還沒真拿到手，盈利質量得打個問號。
毛利率逆勢上漲，研發投入卻跟不上？
行業大環境里，大家的毛利率都在降，皇冠新材卻反著來，這也成了討論熱點。2022 年到 2025 年上半年，它的綜合毛利率從 20.02% 漲到 23.82%，一路往上走；但同期三家同行的平均毛利率從 17.88% 跌到 15.41%，連以前毛利率最高的斯迪克，都從 29.69% 掉到 22.30%，現在還不如皇冠新材。
圖源：皇冠新材招股書
對此，公司解釋是 “大家產品側重點不一樣”，但這個說法得結合研發投入看。2022 年到 2025 年上半年，皇冠新材研發費用占營收的比例，最高也才 4.81%，不僅一直低于同行平均（最高 5.48%），連高技術企業常見的 5% 門檻都沒到。
發明專利的情況也不太樂觀。截至 2025 年上半年，公司累計有 56 項發明專利，但 2022 年新增 11 項、2023 年 14 項、2024 年 9 項，2025 年上半年只多了 1 項，明顯慢下來了。而且招股書里自己也寫了，“研發能力可能跟不上客戶需求” 是重大風險，那它的技術到底能不能支撐住逆勢上漲的毛利率，還得再看看。
家族色彩濃，高管薪酬、關聯采購有疑問
再看公司治理，皇冠新材的家族痕跡挺明顯。2000 年剛成立時，麥惠權、麥惠霞姐弟倆就占了 90% 的股份（還有 10% 代持）；到現在申報 IPO，倆人還是合計控制 87.17% 的股份，一個當董事長兼總經理，一個當副董事長，話語權很集中。
圖源：皇冠新材招股書
家里人也多在公司任職：副總經理楊錦全是麥惠權妻子的哥哥，直接持股 0.63%；麥惠權妻子楊惠連間接持股 0.97%；兩個女兒麥雅雯（董事兼董事長助理）、麥倚樺（董事長助理），還有麥惠霞的女兒胡嘉敏（董事長助理），都間接持有股份，管理層里家族成員不少。
高管團隊里還有兩個 “上市公司過來的人”，情況有點特殊。董事會秘書李茂群 2022 年 3 月從深圳華強離職，4 天后就來皇冠新材了，5 個月后以 3.5 元 / 股的價格，在員工持股平臺投了 245 萬（占 8.81%），結果 8 個月后外部股東進來，股價已經是 8.77 元 / 股，相當于他買的價格打了四折。
財務總監聶磊 2021 年 5 月從金溢科技離職（金溢科技那年一季度剛上市就虧損），當月就入職皇冠新材。2024 年他的稅前薪酬是 157.63 萬，比董事長麥惠權的 147.04 萬還高，而且 2022 年 8 月也以 3.5 元 / 股的價格，認購了 220 萬的股份（持股 0.58%）。
中金公司在輔導報告里也提到，雖然公司有治理和內控的制度，但財務和內控還有完善的空間，這些細節確實值得關注。
另外，關聯采購也有點爭議。2022-2024 年，公司每年向泰北特新材買棉紙，金額都在 3000 萬左右，占同期第五大供應商三力膠粘集團采購額的六成左右。而泰北特新材的老板張家林，是副總經理楊錦全的姐夫，屬于關聯方。公司說 “采購價是比過幾家的”，但泰北特新材主要靠皇冠新材的訂單，這個價格到底公不公允，還需要更多證據。
分了 1.58 億紅利，又要 1 億補流，必要性在哪？
最讓市場議論的，還是 “分紅” 和 “募資補流” 的矛盾。2023 年皇冠新材分了 7523.91 萬，2024 年分了 8253.5 萬，兩年合計 1.58 億，占 2022-2024 年累計凈利潤 7.85 億的 20%。結果這次 IPO，又計劃拿 1 億補流動資金，分紅的錢比要補的流還多 5800 萬。
圖源：皇冠新材招股書
要知道，監管層一直強調 IPO 要 “以融資為主，股東回報適度”，這種先大額分紅再募資補流的操作，跟這個導向有點不太對。而且從公司財務狀況看，好像也不缺這 1 億。2025 年上半年，公司貨幣資金有 3.77 億，母公司資產負債率只有 21.81%，流動比率、速動比率都比同行好，短期借款才 2893 萬，沒什么償債壓力。另外，公司還有 6.2 億的應收賬款，要是催一催，也能拿回不少錢，改善現金流。
2024 年 3 月證監會還專門發了文，說要 “嚴禁為了圈錢盲目上市、過度融資”。在這個背景下，皇冠新材為什么非要募資 1 億補流，后續監管肯定會問，公司也得給出讓人信服的解釋。
（提醒：內容來自：深交所官網、皇冠新材招股書、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）
尾聲：
“ 皇冠新材這次沖擊深主板，從營收增速到毛利率，從家族治理到資金安排，確實有不少讓人疑惑的地方。接下來能不能順利過審，關鍵就看它能不能把這些爭議點說清楚。畢竟資本市場看重“透明”和“合理”，只有把疑問解答透了，才能真正跟投資者建立信任，實現高質量上市。”
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