佐力藥業，為何逆流而下？

導讀：曾經憑借烏靈膠囊和百令片兩大獨家品種躋身特色中藥龍頭行列的佐力藥業，如今正面臨增長乏力、市值縮水、創新滯后等多重挑戰。

在中醫藥行業近年迎來罕見政策紅利期、國家層面連續出臺振興發展重大工程的背景下，浙江佐力藥業股份有限公司（簡稱，“佐力藥業”）這家曾經的“特色中藥龍頭”卻顯得步履沉重，與行業的暖風形成了鮮明對比。

最新財報顯示，2025年前三季度，公司營收僅微增2.1%，凈利潤同比下滑5.7%，連續五個季度增速跑輸行業均值。與此同時，公司市值較高點已縮水約120億元，投資者信心持續承壓。

這家以獨家品種烏靈膠囊和百令片打開市場的企業，是繼續依賴老產品艱難維穩，還是果斷破局尋找新出路？近日，佐力藥業宣布以3.56億元收購西藏未來生物醫藥的多種微量元素注射液資產組。這次收購被視為公司完善“全齡覆蓋”戰略、尋求增長破局的關鍵一步。

“雙輪驅動”熄火，核心產品遭遇天花板

佐力藥業的崛起，幾乎完全依賴兩款獨家中藥：用于治療失眠焦慮的烏靈膠囊，以及主打腎病與免疫調節的百令片。多年來，這兩款產品貢獻了公司超80%的收入，是名副其實的“現金牛”。

但近年來，這對“黃金組合”集體觸頂。據米內網數據，2024年烏靈膠囊在公立醫院終端銷售額同比僅增長1.3%，遠低于2021年18%的高光時刻；百令片甚至出現小幅下滑。在零售端，消費者越來越傾向于選擇價格更低的保健品或非處方安眠藥，烏靈膠囊的復購率逐年走低。

更嚴峻的是，烏靈膠囊已被多個省級聯盟納入集采試點，部分區域中標價降幅高達30%-40%。雖然尚未進入國家集采，但一旦全面鋪開，利潤空間將被大幅壓縮。而佐力既無成本優勢，也缺乏應對價格戰的產能彈性。曾經的明星單品，正從“處方首選”淪為“備選項”。

產品老化只是表象，創新不足才是病根。作為一家主打“現代中藥”的企業，佐力的研發投入長期低于行業平均水平。2022年至2024年，其研發費用率分別為3.1%、2.9%和2.7%，遠遜于同仁堂（4.5%）、以嶺藥業（6.2%）等同行。2025年前三季度，研發投入僅0.87億元，占營收比重進一步下滑至2.5%。

低投入直接導致研發管線薄弱。目前，佐力在研項目多為現有產品的劑型改良或適應癥拓展，真正意義上的1類新藥幾乎空白。重點推進的“烏靈滴丸”雖已完成III期臨床，但預計最早2027年才能上市，且將面臨眾多同類安神中成藥的圍剿。

反觀競爭對手，以嶺藥業憑借連花清瘟打開呼吸系統賽道后，迅速布局心腦血管、糖尿病等領域；天士力則通過復方丹參滴丸國際化積累經驗，轉向生物藥和細胞治療。而佐力仍困在“精神神經+腎病”兩個狹窄賽道，既未橫向拓展疾病領域，也未縱向打通產業鏈。

渠道滯后，離消費者越來越遠

如果說產品和研發是內因，那么渠道策略的滯后則是佐力掉隊的外因。佐力長期依賴醫院終端銷售，2024年醫院渠道占比仍高達68%，而連鎖藥店和電商渠道合計不足25%。在“處方外流”“雙通道”政策加速推進的今天，這一結構顯得尤為脆弱。

當消費者越來越多地在大參林、老百姓大藥房或阿里健康、京東健康等平臺購買OTC藥品時，佐力的零售布局卻明顯掉隊。烏靈膠囊雖為OTC產品，但在主流電商平臺搜索排名靠后，官方旗艦店運營冷清，促銷活動少，用戶評價更新緩慢。相比之下，東阿阿膠、云南白藥早已通過直播帶貨、KOL種草、私域社群等方式激活年輕用戶。

更關鍵的是，佐力未能將產品與“健康管理”場景深度融合。失眠、焦慮本是高頻健康需求，若能結合智能手環數據、睡眠課程、心理咨詢等服務，打造“產品+服務”生態，或可顯著提升用戶粘性。但目前其營銷仍停留在傳統學術推廣和醫生教育層面，離真實消費者越來越遠。

并購頻頻，協同效應卻難見蹤影

為突破增長瓶頸，佐力也曾嘗試外延擴張。2020年佐力司以7.2億元收購珠峰藥業51%股權，意圖切入藏藥和原料藥領域；2022年又增資控股浙江凱欣醫藥，布局醫藥商業。然而幾年過去，并購協同效應有限。

珠峰藥業的核心藏藥如“十味黑冰片丸”受限于地域認知，難以全國推廣；原料藥業務則受環保和成本壓力，毛利率持續承壓。凱欣醫藥雖帶來少量配送收入，但未能顯著提升佐力在浙江地區的終端掌控力。

更令人擔憂的是，頻繁并購推高了資產負債率。截至2025年三季度末，公司資產負債率達48.6%，較2020年上升近15個百分點，財務費用逐年增加。在主業增長乏力的情況下，高杠桿反而放大了經營風險。

面對困局，佐力藥業并未坐以待斃。近日，公司宣布以3.56億元收購西藏未來生物醫藥的多種微量元素注射液資產組。這一動作被視為其完善“全齡覆蓋”戰略、尋求新增長點的關鍵一步。

微量元素注射液主要用于營養支持治療，在老年、術后及慢性病患者中有穩定需求。若整合順利，該產品有望與佐力現有的腎病、神經類產品形成互補，拓展醫院營養科、康復科等新科室渠道。更重要的是，這標志著公司首次實質性切入化藥/注射劑領域，邁出多元化第一步。

但市場對此仍持謹慎態度。一方面，注射劑賽道競爭激烈，恒瑞、石藥等巨頭早已布局；另一方面，佐力缺乏相關生產與營銷經驗，整合難度不小。更重要的是，如果內部創新機制和渠道轉型不跟上，單靠一次收購恐怕難以扭轉頹勢。

資本市場正拭目以待。投資者需要看到的，不僅是收購動作，更是清晰的戰略路徑、扎實的研發投入、貼近用戶的渠道重構，以及真正落地的執行力。唯有如此，這家曾經的行業明星，才有可能重新駛入增長快車道。

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