尚水智能：股東比亞迪身兼大客戶，信息披露缺失引關注｜IPO觀察

12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（下稱“尚水智能”）將創業板IPO上會，公開發行不超過2500萬股。

筆者注意到，報告期內，尚水智能九成以上收入依賴前五大客戶，比亞迪既是第一大客戶（2024年營收占比超六成）又是第四大股東，雙方交易毛利率顯著高于其他客戶。

更值得關注的是，公司在現金儲備充裕、短期償債無虞、債務結構持續優化的背景下，仍計劃募資1.5億元補充流動資金。

比亞迪既是客戶又是股東

尚水智能深耕智能裝備行業十余年，主營業務圍繞微納粉體處理、粉液精密計量、粉液混合分散、功能薄膜制備等核心工藝環節展開，產品可廣泛用于新能源電池、新材料、化工、食品、醫藥、半導體等行業。目前公司主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領域，專業從事融合工藝能力的智能裝備的研發、設計、生產與銷售。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），尚水智能分別實現營業收入39653.58萬元、60059.66萬元、63659.48萬元、39770.73萬元，凈利潤分別為9772.15萬元、23429.01萬元、15252.14萬元、9370.62萬元，其中2024年增收降利現象顯著，營收同比增長5.99%，凈利潤卻同比下滑34.9%。

公司的業績高度依賴前五大客戶。報告期內，尚水智能向前五大客戶產生的銷售收入分別為36274.21萬元、55112.78萬元、57206.28萬元、37246.55萬元，分別占當期營業收入的91.48%、91.76%、89.86%、93.65%，每年九成左右收入均來源于此。其中比亞迪長期穩居第一大客戶，報告期內對其銷售收入分別為19446.31萬元、29061.09萬元、41872.7萬元、14433.12萬元，營收占比分別達49.04%、48.38%、65.78%、36.29%，2024年占比更是超過六成。

需要指出的是，報告期內，尚水智能與比亞迪之間的交易具體情況如下：

可見，報告期內，公司對比亞迪的銷售毛利率分別為53.42%、57.44%、49.38%，而同期對其他客戶的毛利率分別為42.99%、56.76%、47.45%，2022年對比亞迪的毛利率更是高出其他客戶11.47個百分點。

此外，2022年9月和2022年10月，比亞迪通過受讓老股和增資擴股的方式入股了尚水智能，截至招股說明書簽署日，比亞迪持有公司7.69%的股權，為第四大股東，這種“大客戶+股東”的雙重身份，讓市場對公司業務獨立性、交易定價公允性產生疑問。

除此之外，對于比亞迪的入股尚水智能的交易價格也很有講究。2022年9月，比亞迪以13.14元/注冊資本的價格收購了吳娟持有尚水智能140萬元的注冊資本；2022年10月，比亞迪又以14.29元/注冊資本的價格認購了尚水智能140萬元的注冊資本。

但僅時隔1個月后的2022年11月，2022年11月，金旭東將其持有的部分尚水智能的股權均分別以32.94元/注冊資本的價格轉讓給共青城壹號、趙禮貴、施峰、孫成文和沈理。短短1-2個月內股權單價出現大幅增長。

資金充裕、債務低，依舊大舉募資補流

從募投項目上看，尚水智能此次欲募集58738.54萬元分別用于高精智能裝備華南總部制造基地建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金，具體情況如下：

在上述募投項目中，1.5億元用于補充流動資金的合理性值得商榷。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，尚水智能的貨幣資金余額分別為.67億元、2.54億元、1.71億元、1.87億元，交易性金融資產分別為1.5億元、0億元、0.1億元、0.2億元，短期借款0萬元、0萬元、10萬元、1125.64萬元，現金類資產完全能夠覆蓋短期債務，資金鏈狀況良好。

債務方面，截至2022年、2023年末、2024年末、2025年6月，尚水智能的流動比率1.1、1.25、1.38、1.38，同行可比公司平均值分別為1.16、1.22、1.26、1.32；速動比率分別為0.57、0.47、0.57、0.5，同行可比公司平均值分別為0.58、0.68、0.74、0.75；資產負債率分別為86.59%、72.7%、68.46%、67.52%，同行可比公司平均值76%、72.43%、69.41%、66.89%。可見，公司的資產負債率與同行之間的差距持續收窄，債務壓力已處于行業合理區間，且自2023年起，公司的流動比率就已反超同行均值。

信息披露缺失引關注

尚水智能此次創業板IPO申請并非首次沖擊資本市場，早在2023年6月其科創板IPO申報稿便獲上交所受理，短短兩年內公司完成了從科創板到創業板的賽道轉換。

而在這轉換賽道的過程當中，公司的管理層面也發生了一些變化。據悉，2024年6月30日前董秘閆龍英因個人原因離職，新任董秘梁偉杰于2025年5月走馬上任，距離創業板IPO申請被受理僅1個多月。值得注意的是，閆龍英曾持有公司員工持股平臺尚水商務2.9843萬元出資額，而在創業板申報稿中，其已不再持有該平臺出資額，疑似在IPO前夕放棄股權激勵選擇退出，這一行為的動機有待進一步解釋。

除此之外，筆者還注意到，在尚水智能科創板IPO的申報稿中，2020年-2022年，公司勞務外包的人數分別為26人、102人、196人，分別占當期員工總數的16.25%、34.58%、34.75%，其中2021年和2022年的占比均超過了34%。

特別是2021年-2022年，尚水智能向寧德市旺宏自動化科技有限公司（下稱“旺宏自動化”）勞務外包采購的金額分別為125.23萬元、674.66萬元。

而天眼查顯示，旺宏自動化成立于2021年9月，成立當年便成為尚水智能的勞務外包商，且其2021年、2022 年年報中社保繳納人數均為0人，同時該公司經營范圍明確標注勞務服務不含勞務派遣。那么，尚水智能與旺宏自動化的勞務外包具體內容是什么？是否存在超出旺宏自動化經營范圍的情況？

此外，關于上述勞務外包的關鍵信息，尚水智能在創業板申報稿中未進行詳細披露，公司當前是否仍存在大量勞務外包也暫不得知。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)